近期黑色市場行情跌宕起伏，為了準確了解山西地區(qū)煤焦鋼企業(yè)在“2+26”和安全生產政策影響下的生產情況，企業(yè)產品銷售訂單、產品庫存情況，以及企業(yè)原料庫存情況、采購情況及冬儲計劃，魯證期貨研究所組織公司黑色研究團隊進行了本次實地調研活動。

調研日期：2017年10月16日—20日

調研路線：太原—介休—臨汾—運城

調研人員：孟憲強（研究所副所長、博士），裴紅彬（首席黑色分析師），馬鳳勝（煤焦分析師）

調研對象：資訊公司2家，焦化廠3家，洗煤廠2家，鋼廠及貿易公司2家

調研內容：1、了解山西地區(qū)煤焦鋼企業(yè)關于“2+26”和安全生產政策的生產情況及應對措施；2、企業(yè)產品銷售訂單、產品庫存情況，企業(yè)盈利及資金情況；3、企業(yè)采購計劃、原料庫存情況及冬儲計劃；4、了解企業(yè)對于四季度及明年春季黑色行情展望。

一．調研主要結論

經過調研，我們得出以下結論：

1、山西地區(qū)焦化企業(yè)普遍對于環(huán)保限產執(zhí)行不嚴格，而2+26城市鋼廠限產和十九大期間煤礦停產執(zhí)行普遍較為嚴格，使焦化廠庫存有所積累，處于較為被動的局面。之所以執(zhí)行力度不強，一是因為獨立焦化廠以民營企業(yè)為主，執(zhí)行政策存在投機的成分；二是因為利潤驅使，9月份二級焦利潤高點達600元/噸，而目前二級焦價格下跌幅度達到350-400元/噸后，焦化企業(yè)利潤水平仍在200元/噸左右。并且伴隨鋼廠之前的補庫和限產，北方鋼廠主動限制焦炭庫存，持續(xù)打壓焦炭價格。后期主要看環(huán)保檢查和焦化廠限產執(zhí)行情況，進入11月霧霾天氣加重有環(huán)保加強的預期，但不排除通過虧損達到被動檢修的可能。

2、焦煤方面，山西地區(qū)十九大期間臨汾、晉中等五地煤礦的停產執(zhí)行相對嚴格，庫存方面，洗煤廠主動將庫存，焦化廠廠內煉焦煤庫存偏高，整體采購意愿較低。焦煤整體供需雙弱，期貨價格高貼水的情形下，整體偏空但預計降幅不大，一是因為十九大停產，最后何時和以何種方式復產尚不確定，且進入12月份年底生產安全因素，供給將受到影響；二是，蒙煤和澳煤因為通關、港口汽車限載等因素，進口煤受到壓制；三是，年底焦化廠和鋼廠仍會有一定的補庫動力。目前跌價煤種主要集中在中高硫煤種，市場人員預計05期價在950以下具有多頭配置價值。

3、鋼鐵市場，山西地區(qū)非“2+26”城市的鋼廠生產滿負荷，利潤普遍在800元/噸以上，之前通過增加優(yōu)化工藝、提高入爐品位和轉爐添加廢鋼等方式不斷提高產量，還有鋼企的部分軋線計劃年底復產，所以非限產區(qū)域對于限產城市的供給收縮所起到的補充作用不可忽視。需求方面，鋼材需求波動性較大，往往會有幾天不賣貨，一賣賣幾天的情況，十一之后下游補庫完成之后需求遲緩，鋼廠普遍有一定的庫存，雖然庫存水平不高，但是北方鋼廠庫存運到南方，南方庫存累積仍未消化，后期庫存預計將繼續(xù)積累，但是由于鋼廠的現(xiàn)金流普遍充裕，有一定的挺價意愿。

對于后市，短期鋼材整體供需偏弱，因冬季停工明年3-5月份需求將有所集中，如果冬季庫存堆積上不來，可能會再度反彈。

4、品種間存分化，一是低品質和高品質資源價差擴大：一級焦和二級焦，準一和二級焦價格相對弱，一級焦相對強；高低品礦價格亦在高位；低硫主焦煤相比中高硫焦煤價格堅挺，中高硫主焦跌幅約50-80，而柳林地區(qū)低硫主焦10月份還醞釀提價，并且12月年底的安全生產月，國企煤礦開工有降低的預期。二是不同品種之間也存在分化：如焦煤和焦炭，焦煤相比焦炭價格堅挺，焦化廠限產幅度較低，不排除通過虧損達到被動檢修的可能。鐵礦石后期可能相比鋼材表現(xiàn)更為堅挺，鐵礦石目前價格處于相對低位，并且大部分鋼廠節(jié)后基本在消化庫存，后期還是會有補庫動力，期貨貼水下具有配置價值，另外主流礦小幅回落后，以及一些非主流礦接近礦山的盈虧平衡線后也具有采購價值。

5、宏觀方面，利空工業(yè)品。主要因為：四季度流動性收緊，信貸額度緊張；明年財政收入增速放緩，經濟刺激來源不足；PPI向CPI傳導不暢，PPI有可能向CPI收斂；美聯(lián)儲縮表將帶來實際性的緊縮壓力；明年中央經濟政策的重心將轉向去杠桿和補短板，造成企業(yè)資金壓力。

二．調研具體記錄

1、資訊公司A：

焦炭生產方面，目前山西地區(qū)焦化利潤200左右；限產方面，焦企實際執(zhí)行與公布數據之間的水分比較大，除了邢臺等少部分地區(qū)限產40%以外，其他地區(qū)因為未有駐廠等措施，部分企業(yè)限產幾天后恢復至正常開工水平。

需求方面，邯鄲地區(qū)高爐限產嚴格，唐山地區(qū)開始限燒結，地域性限產使焦炭局部過剩，并轉移到其他地區(qū)，從其他地區(qū)焦炭庫存持續(xù)增高可以看出；庫存方面，焦化廠焦炭庫存有所積累，但庫存還不算高，當地某地區(qū)六家焦化廠，目前焦炭庫存1.5萬噸，常規(guī)庫存約6000噸，今年最高庫存5萬，但整體庫存處于緩慢上升通道。焦炭后市行情觀點：9月份基本緊平衡，而目前需求方面限產力度較大，而供給因為限產不嚴格整體充裕，供需利空焦價，認為后期可能焦化利潤繼續(xù)收縮，不排除通過虧損達到被動檢修的可能。

焦煤從生產情況來看，十九大期間臨汾、晉中等五個地區(qū)發(fā)布了煤礦限產政策，后期限產情況值得關注，可能延續(xù)到11月份；需求情況來看，由于焦化廠廠內煉焦煤庫存偏高，整體采購意愿較低；調研的產地庫存來看，除了山西地區(qū)庫存增長較慢外，河北、山東其他地區(qū)庫存增幅較快，而蒙煤和澳煤因為通關、港口汽車限載等因素，進口煤收到壓制。

對于焦煤后市行情觀點：煤種間價格差異較大，配煤跌幅達到30-50，中硫主焦跌幅約50，而柳林地區(qū)低硫主焦10月份還醞釀提價，目前期貨價格高貼水下，對于需求回落已經有所預期，但是后期因為有供給收縮的可能，以及冬儲等需求因素影響，所以預計焦煤現(xiàn)貨相對于期貨300-400的貼水幅度跌幅有限。

2、資訊公司B

焦化廠產能出清在2015年前進行的比較徹底；介休地區(qū)雖然不在“2+26”限產范圍內，但也執(zhí)行相應限產政策；今年國家限制焦煤進口對國內焦煤供給造成較大影響，目前仍未看到放松跡象；雖然經過本輪價格上漲，煤礦經營狀況有所改善，但負擔仍重，未來產能擴張的能力仍顯不足；先進產能釋放對焦煤影響較小，主要是在動力煤方面，產能置換的產能大概在2.5億噸，但實際落地需要較長時間。觀點：焦煤四季度供需雙弱，整體偏空但波幅不大，期價在900-950以下有配置價值；焦炭有可能繼續(xù)下探，焦企利潤可能再次被壓縮至盈虧平衡點。

3、焦化廠C

焦化產能770萬噸，擁有自主焦煤礦，合計產能1250萬噸，在河北有一合資鋼廠，年產鋼材200萬噸，主要產品為螺線。下屬焦化廠日產焦炭5000噸，目前該廠內焦炭庫存2000噸，年內高點1萬噸，國慶節(jié)后第一周庫存偏高，約4000-5000噸；焦煤庫存天數14天，較前期高點下降2天，企業(yè)有主動降低原料庫存意向。隨著現(xiàn)貨價格下調鋼廠采貨積極性可，庫存有所下降。近期焦化廠整體利潤有所下滑，但仍處于偏高位置，其中河北平均利潤約260，山西利潤接近200，山東300左右；化產利潤較去年有所上升達230左右。

觀點：本輪現(xiàn)貨價格的迅速下調主要來源于十一過后鋼廠與焦化廠的實際限產力度不同。從目前情況來看，焦化廠的限產執(zhí)行情況不嚴，各地焦化廠開工率整體較高。

4、焦化廠D

產能220萬噸，企業(yè)精煤庫存偏高月30天。焦煤采購自有煤礦30%，主要為配煤，主焦采購山西焦煤集團長協(xié)。企業(yè)焦炭庫存5000噸左右，較前期有所增加。目前焦化利潤接200左右。企業(yè)對焦炭后市較為悲觀，預計本月仍有兩次價格下調，整體幅度在150左右，后期需視焦化廠環(huán)保限產情況而定，若政策執(zhí)行不嚴不排除現(xiàn)貨價格繼續(xù)深幅下調的可能。

5、焦化廠E

產能60萬噸，為國企參股企業(yè)，主要產品為一級焦，面向的客戶為中大型高爐企業(yè)。生產方面，因未在2+26限產區(qū)域，之前生產正常，但因近幾天地方環(huán)保部門和經信委檢查，結焦時間延長至33h，限產幅度接近30%，目前利潤不到100，限產會增加噸焦約20-30的成本；庫存方面，企業(yè)焦炭銷售較好，一般沒有庫存，煉焦煤庫存偏高約一個月，前段時間達一個半月，焦煤在去庫存階段，但是因為年底要冬儲，預計庫存會保持在20天以上。

價格方面，目前二級焦價格下滑嚴重，18日調價后跌幅已經達到350元/噸，而該企業(yè)的頂裝一級焦價格相對堅挺，對于大幅降價較為抵觸，可以接受小幅降價，因為企業(yè)焦炭品質好且緊俏，成本較高而利潤水平低，相對二級焦有一定的議價能力。

對于后市看法：主要還是取決于政策如何執(zhí)行，一是環(huán)保政策，11月份進入霧霾嚴重的時期，環(huán)保有加強的預期；二是煤礦十九大之后的限產如何結束、何時結束也存在不確定性。整體上看，因為多數民營焦化廠目前環(huán)保限產執(zhí)行不嚴格，焦炭仍然看跌，但是空間不確定，并且一級焦和二級焦有分化，品質好的焦炭相對堅挺；焦煤相比焦炭價格堅挺，主要是因為目前十九大期間的停產限產，后期年底焦化廠和鋼廠補庫，以及12月年底的安全生產月，國企煤礦開工有降低的預期，并且低硫主焦煤相比中高硫焦煤價格堅挺。

6、洗煤廠F

洗煤廠和焦化廠。庫存方面，目前企業(yè)焦煤庫存5-6萬噸，約10天，相比6-9月份的15萬庫存有大幅降低，主要是主動降庫存所致，焦煤以銷定產，庫存處于較低水平，近期焦煤有所降價，高硫焦煤降價幅度較大50-80，低硫資源降價幅度低20-30，山西焦煤10月仍有提價預期；焦炭基本沒有庫存，但焦炭銷售較差，利潤約100-200，之前最高能到600-700，焦炭企業(yè)限產不嚴格，而焦煤和鋼廠限產相對嚴格，焦煤價格堅挺，鋼廠去庫或不主動補庫失去議價能力。后市觀點：目前價格偏弱，但是看好明年4月份煤焦價格，主要是需求后移。

7、洗煤廠G

洗煤廠和焦化廠，目前投產3個洗煤廠，年洗煤能力600萬噸。目前國產礦生產基本正常，民營煤礦停產較多；庫存方面，高硫焦煤庫存較高，而低硫主焦庫存相對較低。后市行情，重點關注政策變化，以及港口的汽車運費，需求增加率先會帶來運費提漲。

8、鋼廠H

民企，產能500萬噸，主要產品線材和盤螺，公司的銷售半徑300公里，外地一般物流向南往鄭州西安方向發(fā)貨，鐵礦石內礦30%多，外礦60%多，企業(yè)主要以高品質內礦（68%）和中低品礦配合使用。

庫存方面，鋼材年初最高庫存十幾萬噸，5月份銷售好轉，大多零庫存，現(xiàn)在有4萬噸庫存，壓力仍不算大，鐵礦石的庫存偏上，因采購政策因素囤貨較多。今年的亮點是，一帶一路政策把西安的價格拉起來，今年西安價格高于上海，很多貨賣到西安，西安是一帶一路的起點，今年新疆的基建投資也很高。

去年焦炭上漲導致對高品位礦石需求增加，價格上漲，但是今年推不上去，主要是中頻爐停掉后廢鋼價格大幅下降，鋼廠廢鋼用量從8%提升到20%，廢鋼替代了鐵礦石。

后市行情看法：關于價格，螺紋鋼3000是底部，因冬季停工明年3-5月份需求能起來，如果供給上不來，可能會再度反彈。焦炭限產執(zhí)行較難，期貨上1500可能擋不住，焦煤后面也會跟跌。對于供給側改革的看法，明年供給側改革可能趨緩，十九大倡導新型的利潤分配機制，鋼廠的利潤不可能一直這么好，明年3-5月份可能就是供給側改革創(chuàng)造的高點，去高點后可能又重復2012-2015年的熊市。

三．后市展望和策略

綜合以上結論，對于黑色四季度和明年春季行情展望和策略如下：

從趨勢來看，四季度仍將維持弱勢，因冬季尚未來臨，鋼材需求弱勢預期仍在，而非限產區(qū)域鋼企的提產不可忽略，鋼企庫存后期將有所壓力，原料方面，因焦炭限產不嚴格，供強需弱將直接打擊焦價，間接影響煤價。明年春季行情相對樂觀，因工地供暖季期間停工，此部分需求將延后至明年春季釋放，如果因為限產因素冬季庫存堆積較弱，明年春季鋼價或再度反彈，爐料也將隨著春季的補庫和復產恢復強勢。

但長期來看，供給側影響邊際影響減弱，宏觀弱勢造成的需求下滑將主導長期走勢。由于期貨都是提前反映預期，結合盤面移倉因素，預計主力由01到05的移倉即11月份，將是行情由弱轉強的節(jié)點，而05到10的移倉即3月份，將是行情由強再度回落，甚至是恢復熊市的轉折點。

從套利角度看，跨期方面，01相對05弱勢，而05相比10（09）表現(xiàn)強勢，建議15反套和59正套的操作；跨品種方面，繼續(xù)做空焦化廠利潤，因焦化廠限產不嚴格，鋼廠限產需求弱勢情形下，不排除通過虧損達到被動檢修的可能，所以焦炭價格相比焦煤更加弱勢；關注遠月鋼廠利潤回落機會；卷螺價差方面，建議逢高做空05卷螺價差，因春季螺紋傳統(tǒng)旺季，并且冬季工地停工壓制了明年春季的需求，而汽車稅收明年大概率取消，不利于熱卷需求。