市場(chǎng)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換較快  操作難度加大

周一，滬深股市延續(xù)縮量振蕩格局，在創(chuàng)業(yè)板的帶動(dòng)下，市場(chǎng)回調(diào)后出現(xiàn)走升。近期三大期指整體延續(xù)振蕩，強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換快速且頻繁，操作難度有所加大。

宏觀面指引不足

上周統(tǒng)計(jì)局公布了9月及三季度宏觀數(shù)據(jù)。整體來看，預(yù)計(jì)年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)走穩(wěn)，韌性依舊較強(qiáng)。不過，從市場(chǎng)預(yù)期角度，由于數(shù)據(jù)發(fā)布前周小川行長提到下半年7%的增速，使得當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)，次數(shù)據(jù)發(fā)布對(duì)市場(chǎng)整體利多有限。后期市場(chǎng)對(duì)于明年一二季度經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)悲觀的看法仍占主流，因此中線層面的悲觀預(yù)期又使得市場(chǎng)缺乏進(jìn)一步上行的動(dòng)力。目前來看，有兩方面問題值得進(jìn)一步觀察：一是地產(chǎn)銷售的回落對(duì)投資下滑的傳導(dǎo)何時(shí)出現(xiàn)；二是庫存周期回落與朱格拉周期起點(diǎn)，哪個(gè)更能成為經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)，將成為后期實(shí)體運(yùn)行強(qiáng)弱的主要影響因素。短期來看，由于可驗(yàn)證的觀點(diǎn)有限，投資者只能“看短做短”，導(dǎo)致指數(shù)難出現(xiàn)方向性變化。

資金面預(yù)期或趨緊

資金面來看，預(yù)計(jì)下旬資金面仍有不確定性因素。上周央行在公開市場(chǎng)上開展包括逆回購、MLF在內(nèi)的凈投放操作2045億元，為近一個(gè)月來最大凈投放量。單純從逆回購?fù)斗徘闆r看，上周凈投放5600億元，為今年1月中旬以來最大投放周。后期市場(chǎng)對(duì)央行是否延續(xù)維穩(wěn)資金面的預(yù)期出現(xiàn)動(dòng)搖。

從數(shù)據(jù)上看，本月下旬面臨前期投放的逆回購集中到期以及財(cái)政收款的壓力，周二到月底有6200億元逆回購到期。此外，9月外匯占款23個(gè)月來首次轉(zhuǎn)增，加上明年即將生效的定向降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)后一階段央行公開市場(chǎng)操作投放規(guī)模將回落。從海外方面看，市場(chǎng)普遍預(yù)期，北京時(shí)間本周四晚歐央行議息會(huì)議將宣布明年起月度購債規(guī)模減半，退出QE的大幕或?qū)⒗_。美歐央行聯(lián)手縮表，對(duì)投資者的預(yù)期存在利空影響。

期指短線振蕩格局延續(xù)

上周五滬深兩市A股成交僅3628億元，創(chuàng)近四個(gè)月來低點(diǎn)，甚至低于國慶節(jié)前低點(diǎn)，顯示市場(chǎng)交投意愿低迷。背后或反映出上周一系列數(shù)據(jù)、政策等靴子落地后，短期無論是經(jīng)濟(jì)還是政策面，超預(yù)期利多或利空均有限，未來看不到可預(yù)期的方向，使得投資者的參與意愿回落。近期從A股板塊表現(xiàn)看，受到政策利多影響的自貿(mào)區(qū)、環(huán)保等板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，其他眾多股票整體維持振蕩。市場(chǎng)的這種結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)，也表明今年金融監(jiān)管強(qiáng)化，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，更追求業(yè)績確定性品種。

整體上，當(dāng)前再度進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布清淡期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期難有方向性的抉擇。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，今年市場(chǎng)對(duì)“看長做短”的政策炒作并不熱衷，僅現(xiàn)局部結(jié)構(gòu)性行情。因此，指數(shù)整體以寬幅振蕩為主。海外方面，西班牙政局動(dòng)蕩仍未平息，對(duì)全球市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或仍有利空影響，對(duì)A股短期的影響也需要注意。進(jìn)入到四季度，市場(chǎng)的視角逐步擴(kuò)展到明年。我們認(rèn)為，近期市場(chǎng)將根據(jù)上市公司三季報(bào)、高層透露出的政策重點(diǎn)來研判明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及公司盈利走向，若市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較樂觀，指數(shù)仍可看高一線。整體上，我們認(rèn)為期指短期以寬幅振蕩走勢(shì)為主，后期重心或小幅上移。