市場強弱轉(zhuǎn)換較快  操作難度加大

周一，滬深股市延續(xù)縮量振蕩格局，在創(chuàng)業(yè)板的帶動下，市場回調(diào)后出現(xiàn)走升。近期三大期指整體延續(xù)振蕩，強弱轉(zhuǎn)換快速且頻繁，操作難度有所加大。

宏觀面指引不足

上周統(tǒng)計局公布了9月及三季度宏觀數(shù)據(jù)。整體來看，預(yù)計年內(nèi)宏觀經(jīng)濟將延續(xù)走穩(wěn)，韌性依舊較強。不過，從市場預(yù)期角度，由于數(shù)據(jù)發(fā)布前周小川行長提到下半年7%的增速，使得當(dāng)時市場對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)，次數(shù)據(jù)發(fā)布對市場整體利多有限。后期市場對于明年一二季度經(jīng)濟轉(zhuǎn)悲觀的看法仍占主流，因此中線層面的悲觀預(yù)期又使得市場缺乏進(jìn)一步上行的動力。目前來看，有兩方面問題值得進(jìn)一步觀察：一是地產(chǎn)銷售的回落對投資下滑的傳導(dǎo)何時出現(xiàn)；二是庫存周期回落與朱格拉周期起點，哪個更能成為經(jīng)濟走勢的主要驅(qū)動，將成為后期實體運行強弱的主要影響因素。短期來看，由于可驗證的觀點有限，投資者只能“看短做短”，導(dǎo)致指數(shù)難出現(xiàn)方向性變化。

資金面預(yù)期或趨緊

資金面來看，預(yù)計下旬資金面仍有不確定性因素。上周央行在公開市場上開展包括逆回購、MLF在內(nèi)的凈投放操作2045億元，為近一個月來最大凈投放量。單純從逆回購?fù)斗徘闆r看，上周凈投放5600億元，為今年1月中旬以來最大投放周。后期市場對央行是否延續(xù)維穩(wěn)資金面的預(yù)期出現(xiàn)動搖。

從數(shù)據(jù)上看，本月下旬面臨前期投放的逆回購集中到期以及財政收款的壓力，周二到月底有6200億元逆回購到期。此外，9月外匯占款23個月來首次轉(zhuǎn)增，加上明年即將生效的定向降準(zhǔn)，預(yù)計后一階段央行公開市場操作投放規(guī)模將回落。從海外方面看，市場普遍預(yù)期，北京時間本周四晚歐央行議息會議將宣布明年起月度購債規(guī)模減半，退出QE的大幕或?qū)⒗_。美歐央行聯(lián)手縮表，對投資者的預(yù)期存在利空影響。

期指短線振蕩格局延續(xù)

上周五滬深兩市A股成交僅3628億元，創(chuàng)近四個月來低點，甚至低于國慶節(jié)前低點，顯示市場交投意愿低迷。背后或反映出上周一系列數(shù)據(jù)、政策等靴子落地后，短期無論是經(jīng)濟還是政策面，超預(yù)期利多或利空均有限，未來看不到可預(yù)期的方向，使得投資者的參與意愿回落。近期從A股板塊表現(xiàn)看，受到政策利多影響的自貿(mào)區(qū)、環(huán)保等板塊表現(xiàn)較強，其他眾多股票整體維持振蕩。市場的這種結(jié)構(gòu)性熱點，也表明今年金融監(jiān)管強化，投資者風(fēng)險偏好偏低，更追求業(yè)績確定性品種。

整體上，當(dāng)前再度進(jìn)入到經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布清淡期，經(jīng)濟預(yù)期難有方向性的抉擇。由于市場風(fēng)險偏好不高，今年市場對“看長做短”的政策炒作并不熱衷，僅現(xiàn)局部結(jié)構(gòu)性行情。因此，指數(shù)整體以寬幅振蕩為主。海外方面，西班牙政局動蕩仍未平息，對全球市場投資者風(fēng)險偏好或仍有利空影響，對A股短期的影響也需要注意。進(jìn)入到四季度，市場的視角逐步擴展到明年。我們認(rèn)為，近期市場將根據(jù)上市公司三季報、高層透露出的政策重點來研判明年經(jīng)濟運行及公司盈利走向，若市場對經(jīng)濟的預(yù)期較樂觀，指數(shù)仍可看高一線。整體上，我們認(rèn)為期指短期以寬幅振蕩走勢為主，后期重心或小幅上移。