“十一”長(zhǎng)假后，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能超預(yù)期、監(jiān)管政策將陸續(xù)出臺(tái)等因素影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了快速下跌。

此外，從期貨層面來看，6月以來，國債期貨始終處于平水甚至升水狀態(tài)，是進(jìn)行套期保值比較好的入場(chǎng)點(diǎn)。在近期眾多利空云集的影響下，套保盤大舉進(jìn)場(chǎng)，也是導(dǎo)致國債期貨連續(xù)下跌的重要原因。盡管上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未超預(yù)期，且央行連續(xù)加大資金投放，但是債市并沒有明顯反彈。原因在于重要會(huì)議期間“一行三會(huì)”領(lǐng)導(dǎo)釋放金融監(jiān)管將會(huì)越來越嚴(yán)的信號(hào)。在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，債市反彈仍需等待。

基本面來看，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本保持穩(wěn)定，部分?jǐn)?shù)據(jù)有所反彈。但是就數(shù)據(jù)本身來看，也存在一定的季節(jié)性因素。從年初以來的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在季末回升、在季初回落的特征比較明顯，這種數(shù)據(jù)的波動(dòng)也加大了市場(chǎng)預(yù)期的分化。這其中的財(cái)政支出節(jié)奏可能對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響，例如3月、6月明顯偏高。因此，不能以此來判斷經(jīng)濟(jì)明顯回升。整體看，政策環(huán)境的收緊制約房地產(chǎn)的銷售，三四線城市對(duì)房地產(chǎn)銷售拉動(dòng)作用逐漸減弱，地產(chǎn)企業(yè)資金壓力攀升制約地產(chǎn)投資，基建投資受制于資金仍存在較大下行壓力。此外，由于上半年支出較快，財(cái)政支出下半年支出明顯下滑將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成較大壓力。短期季節(jié)性因素利空債市，但后期經(jīng)濟(jì)依舊對(duì)債市有較強(qiáng)支撐，關(guān)鍵要看經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)何時(shí)被證偽。

資金面來看，隨著資金逐漸回流、央行超額續(xù)作MLF以及通過逆回購加大資金投放量，銀行間資金面重回相對(duì)寬松局面。央行超額續(xù)作MLF，在沒有國庫定存到期的情況下開展操作以及增加14天期的跨月資金的投放，可以對(duì)沖季度繳稅帶來的沖擊，一定程度上釋放了穩(wěn)定資金面的預(yù)期。此外，從十九大期間資金面也不會(huì)有大的波動(dòng)。因此，資金面短期不會(huì)對(duì)國債期貨帶來較大沖擊。

政策層面，近期并無重要監(jiān)管政策出臺(tái)，監(jiān)管層面無實(shí)質(zhì)性利空出現(xiàn)。以往同業(yè)存單過度發(fā)行、表外理財(cái)無序擴(kuò)張的勢(shì)頭已經(jīng)得到有效遏制。整體看，溫和去杠桿、一行三會(huì)間的協(xié)調(diào)溝通、補(bǔ)齊監(jiān)管短板、提升監(jiān)管效率、資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化以及去除資管產(chǎn)品多層嵌套將是未來的監(jiān)管重點(diǎn)，但是對(duì)債券市場(chǎng)供給側(cè)與需求側(cè)不構(gòu)成直接影響。由于三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未超預(yù)期下跌，四季度貨幣政策寬松的預(yù)期明顯減弱。短期仍將限制債市收益率下行幅度。

總體來看，盡管經(jīng)濟(jì)未超預(yù)期，資金面大概率維持寬松局面，但是監(jiān)管層釋放的嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)仍將加重市場(chǎng)的悲觀情緒。短期市場(chǎng)在監(jiān)管隱憂籠罩下，悲觀情緒仍待進(jìn)一步釋放，期債反彈仍需等待。中長(zhǎng)期基本面支撐仍較強(qiáng)，等待期債利空情緒釋放后的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。