短期防范市場回調  在資金配置上可適當轉向防御

A股市場“十一”長假后跳空大漲，近期再度重回窄幅區(qū)間振蕩模式。盤面上，市場資金的參與熱情不高，熱點主線輪動速度過快、持續(xù)性較差。量能的極度萎縮一方面揭示出當前市場做多動能的不足，同時也意味著市場進一步下殺的風險也不大?？傮w來看，當前市場所兌現的仍然是大會召開期間的“維穩(wěn)”行情，指數依然在箱體區(qū)間內運行，短期市場向上的動力及下行的空間均有限。未來市場將繼續(xù)在振蕩中尋找新的驅動和方向。

　經濟失速風險被證偽

7、8月工業(yè)、投資、出口及消費等方面的經濟數據全線走弱引發(fā)市場對未來經濟走勢的擔憂，但從目前已公布的9月PMI、外貿和金融等數據觀察，基本上可證偽此前市場對經濟失速的預判。其中，中國9月官方制造業(yè)PMI錄得52.40%，比8月上升0.7個百分點，創(chuàng)2012年5月以來新高，表明制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。以人民幣計價，9月同比增速為9.0%，前值為6.90%，出口增速在經歷7、8月的連續(xù)下滑之后，于9月開始出現反彈。從金融數據看，9月社融、信貸數據在一定程度上超市場預期，表內表外融資均有一定增長，企業(yè)融資條件小幅改善。整體看，9月金融信貸數據顯示實體經濟的融資需求仍較強勁，疊加近期PMI、貨幣信貸、出口等數據均表明宏觀經濟的韌性仍相對較強。再結合三季報預告情況，企業(yè)盈利仍保持較好水平。以上種種因素均將對A股形成較強的支撐作用，股市仍大有可為。

此外，從近期高層的表態(tài)也體現出政府對經濟走勢的信心，周小川行長近期在G30國際銀行業(yè)研討會上就中國經濟前景發(fā)表演講表示：“今年以來，中國經濟增長動能有所回升，上半年GDP增速達6.9%，下半年有望實現7%?！迸c此同時，在最新的《全球經濟展望》中IMF相應上調了今年以及明年的全球GDP增速（分別為3.6%和3.7%）及對中國經濟的預期。今年以來，外資對于中國經濟的看法亦處于不斷修正中，中國經濟穩(wěn)健且有韌性的經濟形勢越來越得到市場的認可。這也將提高中國股市在全球的吸引力并對國內股市形成較強的支撐。

　短期防范預期兌現后的回調風險

近期市場延續(xù)上周后半周以來的窄幅振蕩行情，盤面上熱點切換明顯加快，且市場成交量也出現持續(xù)萎縮，場內謹慎情緒顯著升溫。我們認為，短期需預防預期兌現之后的市場調整風險。上證指數自8月中旬以來基本延續(xù)著振蕩攀升的勢頭，其間并未出現特別大的回調風險。這主要歸因于政策面在十九大召開前的穩(wěn)定預期較高，市場風險偏好提升帶來市場持續(xù)反彈。但進入到十月中下旬以后，市場情緒面也逐步偏向謹慎，市場可能面臨穩(wěn)定預期兌現之后的調整風險。回顧此前五次黨代會前后的市場走勢可以發(fā)現，一般會前市場預期提前升溫，會中及會后一周市場將出現不同程度的下跌。我們認為這主要歸因于短期市場預期的兌現。但從會后三個月甚至更長的時間看，市場將重回以基本面為主、以政策或改革新舉措等預期差的風險偏好變化驅動。伴隨著十九大的召開，各方政策變量將進入關鍵期。建議關注政策與市場表現的預期差，并謹防政策預期兌現后市場短期可能出現的回調風險。

盡管本周前幾個交易日的主板及中小板指均出現不同程度的下跌，且市場走勢也較為弱勢，但我們認為市場并沒有那么悲觀。一方面，從目前已披露的9月PMI、進出口及信貸數據看，前期經濟轉弱的悲觀預期得到一定的修復。另一方面，當前仍處于十九大“維穩(wěn)”窗口期，市場出現持續(xù)瘋狂殺跌的可能性較小。

我們預計，市場仍將大概率保持窄幅振蕩行情，但同時也提示投資者要注意政策預期兌現后的回調風險。在資金配置上可適當轉向防御，可增配一些大消費及金融品種板塊的標的。在期指品種選擇上，短期做多IF、IH的安全邊際相對較高。