七禾網(wǎng)7、壁虎投資堅(jiān)信擁有優(yōu)秀甚至偉大公司的股權(quán)，是長期盈利的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，那么應(yīng)該如何在3000多個(gè)上市公司中去尋找到優(yōu)秀甚至偉大的公司？有哪些評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)？

張?jiān)隼^：在3000多個(gè)標(biāo)的里面找出真正優(yōu)秀甚至偉大的公司是有難度的，也正因?yàn)槿绱?，投資者選擇把錢交給我們來選。我總結(jié)了一下我們的選股標(biāo)準(zhǔn)主要有以下五點(diǎn)：1、這家企業(yè)必須是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，具備相對(duì)壟斷甚至絕對(duì)壟斷的地位，這可能就是巴菲特所說的核心競爭力；2、必須有高于行業(yè)平均水平的持續(xù)成長性；3、要有優(yōu)秀的管理層；4、凈資產(chǎn)回報(bào)率必須大幅度高于行業(yè)平均水平，這樣才能真正構(gòu)成有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；5、具有持續(xù)的研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。我認(rèn)為其實(shí)做一級(jí)市場和做二級(jí)市場沒有本質(zhì)的區(qū)別，同樣都是找優(yōu)秀的企業(yè)、優(yōu)秀的管理層。

七禾網(wǎng)8、隨著周期的改變，不斷有新的優(yōu)秀的公司涌現(xiàn)出來，也會(huì)有一些公司成為昨日黃花，那么壁虎會(huì)如何來調(diào)整配置？

張?jiān)隼^：鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)在過去十年都是非常優(yōu)秀的行業(yè)，但很顯然，現(xiàn)在它們的黃金時(shí)代正在過去或者已經(jīng)過去，尤其是資源類的股票。房地產(chǎn)行業(yè)目前看起來股票的表現(xiàn)倒不差，但我認(rèn)為房地產(chǎn)即使不是所謂的白銀周期也已經(jīng)是快要進(jìn)入到頂峰過去的時(shí)代了。這方面我比較贊成趙丹陽最近提出的一個(gè)觀點(diǎn)，他認(rèn)為現(xiàn)在買房地產(chǎn)類的股票有可能會(huì)觸到頂點(diǎn)。

目前的消費(fèi)場景已經(jīng)越來越不同，中國乃至全世界都進(jìn)入了人口老齡化的時(shí)代，這可能給醫(yī)藥類的企業(yè)帶來了巨大的空間。其次，機(jī)器人正在替代人類，人工智能也是未來一個(gè)大的趨勢(shì)。第三，現(xiàn)在已經(jīng)有很多國家提出淘汰燃油汽車，只銷售新能源汽車，包括德國、日本、中國都有這個(gè)計(jì)劃，而且時(shí)間點(diǎn)都掐在2030年左右，所以新能源汽車行業(yè)一定會(huì)出現(xiàn)一些巨無霸的公司。還有就是航空航天，不過這類機(jī)會(huì)需要認(rèn)真找。因?yàn)檐姽ゎ惖墓善钡睦麧櫴鞘車艺哂绊懙?。國家只?huì)給一個(gè)固定的利潤點(diǎn)，不會(huì)有太大的發(fā)揮空間，除非是軍用技術(shù)民營化，這樣子空間可能會(huì)更大一點(diǎn)。這方面的操作需要認(rèn)真斟酌，不是整個(gè)軍工板塊都有機(jī)會(huì)，僅僅只是少量公司會(huì)有?？偠灾?，七大新興產(chǎn)業(yè)都有機(jī)會(huì)，就看你能否從中找出一些龍頭來。我想壁虎投資在這方面還是非常有前瞻性的，我們總是能從3000多個(gè)標(biāo)的里面找出一些在市場出現(xiàn)熱點(diǎn)時(shí)已經(jīng)領(lǐng)先市場的股票來，這也說明我們既是勤奮的，又是幸運(yùn)的。

七禾網(wǎng)9、有的人認(rèn)為股票不用選太多，1-3個(gè)就夠了，而有的人又認(rèn)為股票池越豐富越好，您怎么看？壁虎一般會(huì)同時(shí)配置多少股票？

張?jiān)隼^：我們是集中化配置的，一個(gè)產(chǎn)品很難超過6只股票。因?yàn)閮r(jià)值投資有一個(gè)問題，尤其在中國市場，很多企業(yè)上市是為了套現(xiàn)，真正想把自己做成偉大企業(yè)的企業(yè)家鳳毛麟角。我們挑出這樣的公司已經(jīng)很不容易了，再去分散配置，就等于浪費(fèi)了很多前面做準(zhǔn)備工作的時(shí)間。當(dāng)然，我們也會(huì)準(zhǔn)備三五十個(gè)股票池，因?yàn)椴煌漠a(chǎn)品發(fā)出來的時(shí)間不一樣，可能有的股票已經(jīng)不能再買了，好公司也變得不便宜了，這個(gè)時(shí)候要準(zhǔn)備一些在某個(gè)階段還被低估的行業(yè)或者股票。所以我們股票池會(huì)準(zhǔn)備的多一點(diǎn)，但是每個(gè)產(chǎn)品的配置一定是很集中的。

當(dāng)然，我認(rèn)為每一種風(fēng)格都有自己的優(yōu)劣勢(shì)。分散投資有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，尤其是在整個(gè)市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的時(shí)候，這樣的操作會(huì)帶來一些好處。但是，這種風(fēng)格必然會(huì)帶來收益率的下降，這也是毫無疑問的。一分散就會(huì)顯得沒有輕重，這樣一來收益率一定會(huì)受平均數(shù)的拉動(dòng)。市場上本來就有兩種風(fēng)格，包括價(jià)值投資領(lǐng)域也有兩種風(fēng)格。一種是巴菲特式的，堅(jiān)決集中持有一兩個(gè)股票；還有一種是約翰?伯格式的，他通常會(huì)大量持有自己認(rèn)為優(yōu)秀的股票。

七禾網(wǎng)10、張總一直強(qiáng)調(diào)要便宜買好貨，市場中有些走勢(shì)不錯(cuò)的龍頭股并不便宜，那還會(huì)在張總的配置范圍內(nèi)嗎？

張?jiān)隼^：會(huì)在我們的股票池里面，但不在我們目前購買的時(shí)間點(diǎn)上。我覺得這五六年來，自己最大的進(jìn)步就是從過去只能做到選擇好的東西成長到現(xiàn)在能做到耐心等待好東西打折。價(jià)值低的東西會(huì)回歸，價(jià)值高的東西也會(huì)回歸。

七禾網(wǎng)11、茅臺(tái)一度被稱為是中國價(jià)值投資的典范，8月股價(jià)曾一度突破500元，您似乎對(duì)茅臺(tái)并不感冒，為什么？

張?jiān)隼^：我并不是不看好茅臺(tái)，而是它一直沒有給我好的價(jià)位，而它給我好價(jià)位的時(shí)候，我又手里沒錢。此外，我們沒有買茅臺(tái)的另一個(gè)重要原因就是我們持有比茅臺(tái)更好的股票。茅臺(tái)雖好，但它的成長性不高，年化只有不到15%。今年是茅臺(tái)價(jià)格上漲比較快的一年，所以它的年化成長可能會(huì)接近20%，但這個(gè)成長是不可持續(xù)的。它的價(jià)格總不能每年都從800漲到1300，以1300為基數(shù)，明年可能只能漲到1500，后年就只漲到1700。茅臺(tái)的成長性只能說是處在市場優(yōu)秀企業(yè)中的平均水平，我們有能力找到比茅臺(tái)成長性更好的企業(yè)。

七禾網(wǎng)12、除了股市，老百姓最為關(guān)注的就是樓市了，自去年以來，國內(nèi)一二線城市的房價(jià)瘋狂上漲，杭州部分區(qū)塊漲幅超過了100%，直到目前也沒有停止的跡象，您怎么看待這一現(xiàn)象？您覺得房地產(chǎn)市場目前還有投資價(jià)值嗎？

張?jiān)隼^：我對(duì)樓市的了解并不專業(yè)，但我們做投資的人都會(huì)去關(guān)注各個(gè)品類的價(jià)值。從大概率上說，中國的房子尤其是核心城市的房子未來往下貶值的空間不大，仍會(huì)有一個(gè)比較慢的價(jià)值升值空間。歐美幾十年甚至上百年的歷史也證明了房子從長期來看一直都是在緩慢增值的。杭州當(dāng)然是一個(gè)比較特殊的城市，它未來在中國的地位可能會(huì)奔向一線城市，而且是一線城市中非常優(yōu)秀的城市。從某種程度上看，超過天津、重慶的可能性也會(huì)非常大，因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)非常明顯。用一句很不專業(yè)的評(píng)價(jià)來說，杭州的房價(jià)可能會(huì)是上海的7折到8折，而不是目前的5-6折。相對(duì)上海來說，杭州的房子升值空間更大。當(dāng)然，從資產(chǎn)價(jià)格的角度來說，我覺得目前的房子無論如何是屬于階段性高估的，應(yīng)該要有調(diào)整的空間和時(shí)間,現(xiàn)在去投資房地產(chǎn)不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

七禾網(wǎng)13、房地產(chǎn)的火熱也帶動(dòng)了房產(chǎn)類股票的上漲，前段時(shí)間恒大地產(chǎn)的許家印因?yàn)楣蓛r(jià)的上漲，身價(jià)超過了二馬成為中國首富，就您來看，地產(chǎn)股票現(xiàn)階段是否值得配置？

張?jiān)隼^：因?yàn)槲蚁矚g做中長期的配置，所以一直沒有配地產(chǎn)股，我始終認(rèn)為房地產(chǎn)的黃金時(shí)代已經(jīng)過去，我不會(huì)在一個(gè)行業(yè)處于頂峰的時(shí)候去排隊(duì)搶購這類資產(chǎn)。股災(zāi)給人的教訓(xùn)就是永遠(yuǎn)不要去排隊(duì)，只要你去排隊(duì)，出現(xiàn)崩潰的可能性就更大，我們從來不和別人去搶某一類資產(chǎn)。地產(chǎn)股可能階段性會(huì)漲，但是不具備長期投資價(jià)值的時(shí)候我就不會(huì)去配置。

七禾網(wǎng)14、曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)板的龍頭樂視網(wǎng)如今不斷因?yàn)楦鞣N負(fù)面新聞上頭條，對(duì)這一類公司您是怎么看的？

張?jiān)隼^：樂視網(wǎng)不是一個(gè)特例，在創(chuàng)業(yè)板里面類似于樂視網(wǎng)的公司非常多，包括華誼兄弟、暴風(fēng)科技等等，只不過賈躍亭做得不夠聰明。他過于貪婪了，凡是自己覺得有前景的行業(yè)都想要去參與一下，成為這個(gè)行業(yè)的龍頭，沒有人可以在各行各業(yè)都成為龍頭，能夠在一兩個(gè)領(lǐng)域成為龍頭就已經(jīng)非常不簡單了。我覺得這類公司首先過于貪婪；第二，不懂得控制風(fēng)險(xiǎn)，一直在用市場中融到的資金而非自身增長的資金在做事情。為什么茅臺(tái)能夠這么好？為什么華為、騰訊、阿里巴巴都能夠持續(xù)穩(wěn)健的增長？就是因?yàn)樗鼈冏杂械默F(xiàn)金流已經(jīng)足夠支撐公司的成長，而樂視并不具備這樣的條件。樂視的崩潰跟其領(lǐng)導(dǎo)者以及公司的過度擴(kuò)張是息息相關(guān)的。這類企業(yè)在中國有不少，里面陷阱很多，所以我從來不去買那些靠并購壯大業(yè)績的公司，我喜歡買內(nèi)生性增長比較確定的公司，這也是我們買的股票除了周期類的都能拿三年、五年甚至十年的原因。

七禾網(wǎng)15、格力最近也在跨界，想做汽車，前期也做了手機(jī)，您對(duì)格力這樣的跨界怎么看？

張?jiān)隼^：我倒覺得格力的轉(zhuǎn)型是可以理解的，因?yàn)樗緛硖幵趥鹘y(tǒng)行業(yè)，它的前路已經(jīng)可以看到天花板了，即格力的空調(diào)產(chǎn)業(yè)的天花板已經(jīng)非常明顯，這個(gè)時(shí)候出來尋求新的產(chǎn)業(yè)其實(shí)是正確的。一個(gè)行業(yè)看到天花板以后一定要去尋找新的增長點(diǎn)。我認(rèn)為格力和樂視網(wǎng)兩者的跨界還是有區(qū)別。

七禾網(wǎng)16、自IPO重新開放以來，目前A股市場以每周平均7-10個(gè)的速度上新股，您怎么看待這個(gè)現(xiàn)象，對(duì)投資、對(duì)市場來說是利是弊？

張?jiān)隼^：短期來說肯定是弊，但從長期來看我認(rèn)為是有利的。它會(huì)讓這個(gè)市場的估值更合理，更快地和國際接軌。為什么現(xiàn)在會(huì)發(fā)行這么快？我認(rèn)為是對(duì)過去審核速度過慢的一個(gè)補(bǔ)充。從國內(nèi)整個(gè)經(jīng)濟(jì)生態(tài)來說，其實(shí)是有利的。更多的上市公司會(huì)讓銀行的風(fēng)險(xiǎn)下降，讓國家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，很多企業(yè)未來就不再需要過多依賴銀行貸款來發(fā)展，這里面也一定會(huì)有公司脫穎而出，成為非常優(yōu)秀的企業(yè)。

七禾網(wǎng)17、之前很多人會(huì)去炒作一些次新股，現(xiàn)在新股這么多，您覺得次新股還有投資價(jià)值嗎？

張?jiān)隼^：坦白講，我屬于不夠聰明的投資者，我從來沒有做過所謂的次新股。次新股的確是一個(gè)中國特色。中國國內(nèi)的股票市場愿意給新公司更高的估值，這么多年一直都是這種狀況，有了利益自然就有人會(huì)去做。雖然我覺得自己不夠聰明，但還是堅(jiān)持了走價(jià)值這條線，再高估，再有空間也不愿意去參與。

七禾網(wǎng)18、今年上半年國內(nèi)A股市場可謂是冰火兩重天，由此也出了一個(gè)新名詞“漂亮50”，您覺得上半年“漂亮50”一枝獨(dú)秀的原因是什么？還能延續(xù)下去嗎？

張?jiān)隼^：整個(gè)“漂亮50”如果是按照上證50為標(biāo)的的，我覺得肯定是不可持續(xù)的，它的“漂亮50”和我們壁虎投資的“漂亮50”不一樣。它里面有很多周期類的股票，有很多金融類的公司，如果讓我們壁虎投資挑“漂亮50”，我認(rèn)為可能未來10年都會(huì)一枝獨(dú)秀。我可以很自信地說，只要你真正堅(jiān)持在這個(gè)市場上尋找獨(dú)一無二的、偉大的、優(yōu)秀的公司，長期來講一定會(huì)給客戶帶來巨大回報(bào)。

七禾網(wǎng)19、與之相對(duì)的，今年上半年中小創(chuàng)可謂是遭受了重創(chuàng)，互聯(lián)網(wǎng)、高科技、創(chuàng)新企業(yè)集中的中小創(chuàng)板塊一直被認(rèn)為是投資的好標(biāo)的，但上半年卻如此表現(xiàn)，您覺得主要原因是什么？

張?jiān)隼^：最核心的原因就是估值。同類的公司在香港給30倍市盈率，國內(nèi)給的是60倍甚至100倍。我舉個(gè)例子，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)算是非常有價(jià)值的公司，它在國內(nèi)的估值已經(jīng)被大家捧到了50倍市盈率，但是在香港，和恒瑞醫(yī)藥同類且同樣具備核心競爭力的公司——中國生物制藥是27、28倍，兩者相差近一倍，這也是由國內(nèi)市場的特點(diǎn)決定的。

七禾網(wǎng)20、創(chuàng)業(yè)板在7月中旬達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)后，開始了絕地反擊之旅，一路高歌，漲幅大大超越上證指數(shù)、滬深300與上證50，您覺得創(chuàng)業(yè)板這輪反彈的誘因是什么？它能否接棒“漂亮50”？

張?jiān)隼^：我覺得這輪反彈只能歸結(jié)為技術(shù)性反彈，這里面有基金自救，國家隊(duì)自救也有大股東自救，這些自救的資金需要把股價(jià)維持住或者使其往更好的方向發(fā)展。市場也是這樣，跌久了總要反彈，但是這波反彈毫無疑問是不可持續(xù)的，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的估值仍然整體偏高。