旺季不旺

滬銅主力合約觸底后，迅速站上51000元/噸，節(jié)后首日觸及52400元/噸的高點(diǎn)。雖然PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、旺季需求良好等因素推動(dòng)滬銅反彈，但整體宏觀面偏空，LME庫存處于高位，加之獲利盤撤離，銅價(jià)上方壓力較大。綜合分析，我們認(rèn)為，銅價(jià)在小幅反彈后，中期下跌趨勢暫時(shí)未變。

下游企業(yè)隨用隨買

據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，9月份PMI為52.4%，環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月上升，一些機(jī)構(gòu)對(duì)中國四季度經(jīng)濟(jì)保持樂觀預(yù)期?？偟膩砜矗瑖鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，對(duì)銅價(jià)影響中性。但上月標(biāo)普將中國長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AA-調(diào)整至A+，這是自1999年以來標(biāo)普首次調(diào)降對(duì)中國的評(píng)級(jí)，對(duì)銅價(jià)是一個(gè)較大的利空。

“金九銀十”是銅傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但國內(nèi)出現(xiàn)“旺季不旺”的局面。據(jù)中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)，8月精煉銅進(jìn)口量同比增加9.77%，至25.5萬噸，但環(huán)比減少10.15%；1—8月精煉銅進(jìn)口累計(jì)同比下降18.68%，至208.2萬噸，同比亦減少18.68%，至47.8萬噸，顯示國內(nèi)精銅進(jìn)口需求較往年有所下滑。目前銅價(jià)處于高位，更不利于消費(fèi)增加。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，下游企業(yè)基本隨用隨買，大量囤貨的積極性較低，現(xiàn)貨成交清淡。傳統(tǒng)消費(fèi)旺季對(duì)銅價(jià)的拉動(dòng)作用有限，未來銅價(jià)大幅上漲的驅(qū)動(dòng)力趨弱。

行業(yè)利多消化殆盡

本年度銅的供給端炒作一直沒有間斷，據(jù)最新消息，印尼Grasberg銅礦爆發(fā)新一輪罷工。但這些罷工的3000多名工人早在5月1日就被自由港解雇，因此，不管這批工人是否罷工，延長多少罷工時(shí)間，都不會(huì)影響現(xiàn)有礦山運(yùn)營。我們認(rèn)為，銅礦工人罷工對(duì)供給有一定干擾作用，因而成為炒作題材，但利多影響沒有預(yù)期那么大，炒高銅價(jià)僅是給供貨商提供逢高出貨的機(jī)會(huì)。目前，供應(yīng)利多基本被市場消化，滬銅短線反彈之后，延續(xù)前期調(diào)整的可能性較大。

美元指數(shù)開始反彈

美聯(lián)儲(chǔ)盡管9月份沒有宣布加息，但是10月份開始縮表。從美聯(lián)儲(chǔ)決策上分析，我們認(rèn)為，其12月加息的可能性較大。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美元指數(shù)絕地反擊，目前已經(jīng)進(jìn)入上行通道。另外，美國稅改取得一定進(jìn)展。美國的稅改有利于刺激美國消費(fèi)，從而提振美國經(jīng)濟(jì)，從而帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。

我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)的可能性較大，要對(duì)前期的下跌進(jìn)行修復(fù)，這為銅價(jià)的上漲蒙上一層陰影。

LME庫存處于高位

LME庫存自9月中旬站上30萬噸后，一直在30萬噸附近徘徊，居高不下，意味著下游提貨不積極。上期所銅庫存大幅下降，目前僅有2萬多噸。我們認(rèn)為，人民幣匯率目前處于上升通道，不排除跨市場套利使得上期所的銅轉(zhuǎn)移到LME倉庫的可能性，而銅的整體需求并沒有好轉(zhuǎn)。LME銅庫存和銅價(jià)呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，高庫存對(duì)銅價(jià)有一定的打壓作用，如果未來庫存持續(xù)減少，不排除銅價(jià)延續(xù)反彈勢頭的可能性。