定向降準改善市場情緒

在國內外利多因素刺激下，“十一”長假后首個交易日期指出現強勢補漲。雖然當日指數再次出現沖高回落走勢，但我們認為短期利多發(fā)酵后，中期定向降準等利多仍具有一定持續(xù)性。

定向降準不止是短期利多

此次港股、A股反彈，很大誘因來自于節(jié)前央行宣布的定向降準。從市場上看，各家機構均根據自己的方法測算降準將釋放的資金規(guī)模。我們認為，此次央行宣布定向降準，不論釋放金額多少，都表明在金融緊縮的環(huán)境下，央行已開始考慮采用更為靈活的手段，適度微調存款準備金率。

從我國貨幣發(fā)行機制看，此前央行依靠外匯占款作為基礎貨幣的投放主渠道。但2014年以來，人民幣單邊升值結束后，外匯占款拐頭回落。近兩年來央行一方面依靠帶有成本的公開市場操作投放基礎貨幣；另一方面依靠貨幣乘數的大幅擴張。今年6月貨幣乘數已觸及5.37的歷史高點，抵消了基礎貨幣增速下滑帶來的流動性不足。但長期來看，央行調整屬于偏高的準備金率、釋放商業(yè)銀行可運用的資金、彌補基礎貨幣增速下滑帶來的流動性不足均合情合理。但由于長久以來公眾對全面降準存在“大水漫灌”的印象，故此次央行采取受惠面達90%的定向降準。這既有利于資金的釋放，又不至于給市場過分寬松的印象，可以取得良好的效果。

我們認為，不必過度糾結明年降準所釋放資金量的大小。這次央行有針對性地彌補市場流動性的動作，在全球主要央行收縮資產負債表的壓力下，有利于緩解流動性收縮給股市造成的利空影響。在經濟增長方面，也有助于提前應對后期經濟增速回落風險。我們認為，從中長期來看，此次定向降準對市場的流動性以及經濟增長均有持續(xù)溫和利多作用。

期指交易避免追高

由于今年以來眾多價值個股漲幅明顯，部分投資者認為股市難有進一步大漲行情。在投資者風險偏好偏低的環(huán)境下，其他沒有業(yè)績支撐的中小盤個股也難有普漲行情出現。我們認為，從基本面來看，不排除經濟表現、企業(yè)盈利以及政策方面存在持續(xù)利多的可能。

一方面，經濟數據喜憂參半，例如9月官方制造業(yè)PMI創(chuàng)五年多新高，對沖了此前一些走弱數據導致的悲觀預期，至少經濟仍存結構性亮點。10月上市公司將發(fā)布三季報。今年來諸多行業(yè)龍頭上市公司業(yè)績持續(xù)提升，季報行情或有望再度展開。另一方面，四季度國家高層會議較多，預計對二級市場相關概念存在利多影響。市場往往在猶豫中上漲，在一致預期之中結束。目前投資者的分歧使得指數上行不會“一蹴而就”，“進二退一”式的慢牛行情有望成為市場主旋律。建議期指繼續(xù)以逢低做多思路操作，不宜追多。