定向降準(zhǔn)改善市場情緒

在國內(nèi)外利多因素刺激下，“十一”長假后首個(gè)交易日期指出現(xiàn)強(qiáng)勢補(bǔ)漲。雖然當(dāng)日指數(shù)再次出現(xiàn)沖高回落走勢，但我們認(rèn)為短期利多發(fā)酵后，中期定向降準(zhǔn)等利多仍具有一定持續(xù)性。

定向降準(zhǔn)不止是短期利多

此次港股、A股反彈，很大誘因來自于節(jié)前央行宣布的定向降準(zhǔn)。從市場上看，各家機(jī)構(gòu)均根據(jù)自己的方法測算降準(zhǔn)將釋放的資金規(guī)模。我們認(rèn)為，此次央行宣布定向降準(zhǔn)，不論釋放金額多少，都表明在金融緊縮的環(huán)境下，央行已開始考慮采用更為靈活的手段，適度微調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

從我國貨幣發(fā)行機(jī)制看，此前央行依靠外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣的投放主渠道。但2014年以來，人民幣單邊升值結(jié)束后，外匯占款拐頭回落。近兩年來央行一方面依靠帶有成本的公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣；另一方面依靠貨幣乘數(shù)的大幅擴(kuò)張。今年6月貨幣乘數(shù)已觸及5.37的歷史高點(diǎn)，抵消了基礎(chǔ)貨幣增速下滑帶來的流動性不足。但長期來看，央行調(diào)整屬于偏高的準(zhǔn)備金率、釋放商業(yè)銀行可運(yùn)用的資金、彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣增速下滑帶來的流動性不足均合情合理。但由于長久以來公眾對全面降準(zhǔn)存在“大水漫灌”的印象，故此次央行采取受惠面達(dá)90%的定向降準(zhǔn)。這既有利于資金的釋放，又不至于給市場過分寬松的印象，可以取得良好的效果。

我們認(rèn)為，不必過度糾結(jié)明年降準(zhǔn)所釋放資金量的大小。這次央行有針對性地彌補(bǔ)市場流動性的動作，在全球主要央行收縮資產(chǎn)負(fù)債表的壓力下，有利于緩解流動性收縮給股市造成的利空影響。在經(jīng)濟(jì)增長方面，也有助于提前應(yīng)對后期經(jīng)濟(jì)增速回落風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，從中長期來看，此次定向降準(zhǔn)對市場的流動性以及經(jīng)濟(jì)增長均有持續(xù)溫和利多作用。

期指交易避免追高

由于今年以來眾多價(jià)值個(gè)股漲幅明顯，部分投資者認(rèn)為股市難有進(jìn)一步大漲行情。在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的環(huán)境下，其他沒有業(yè)績支撐的中小盤個(gè)股也難有普漲行情出現(xiàn)。我們認(rèn)為，從基本面來看，不排除經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、企業(yè)盈利以及政策方面存在持續(xù)利多的可能。

一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，例如9月官方制造業(yè)PMI創(chuàng)五年多新高，對沖了此前一些走弱數(shù)據(jù)導(dǎo)致的悲觀預(yù)期，至少經(jīng)濟(jì)仍存結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。10月上市公司將發(fā)布三季報(bào)。今年來諸多行業(yè)龍頭上市公司業(yè)績持續(xù)提升，季報(bào)行情或有望再度展開。另一方面，四季度國家高層會議較多，預(yù)計(jì)對二級市場相關(guān)概念存在利多影響。市場往往在猶豫中上漲，在一致預(yù)期之中結(jié)束。目前投資者的分歧使得指數(shù)上行不會“一蹴而就”，“進(jìn)二退一”式的慢牛行情有望成為市場主旋律。建議期指繼續(xù)以逢低做多思路操作，不宜追多。