不同于市場(chǎng)上一些偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，世誠(chéng)投資認(rèn)為A股市場(chǎng)在進(jìn)入2017年最后一個(gè)季度之后將繼續(xù)穩(wěn)中有進(jìn)（此觀點(diǎn)并不受國(guó)慶長(zhǎng)假期間港股市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)的任何影響）。且不同于今年上半年及第三季度的風(fēng)格大幅分化，世誠(chéng)投資判斷各類風(fēng)格（大市值與小市值之間、價(jià)值與成長(zhǎng)之間、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)與主題投資之間）將更加均衡地表現(xiàn)。我們重申年初及年中的觀點(diǎn)，上證綜指有望在年底前后回到去年年初股市熔斷前的水平。

在進(jìn)入長(zhǎng)假之前，市場(chǎng)蔓延著一些偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，認(rèn)為A 股市場(chǎng)將在四季度迎來回調(diào)。但我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的重要性已被得到了充分的認(rèn)識(shí)和深刻的理解；這是市場(chǎng)中長(zhǎng)期造好的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

世誠(chéng)投資對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)抱有相當(dāng)?shù)男判摹Ｈ绻梅糯箸R看月度、季度等高頻數(shù)據(jù)，難免會(huì)有一些鋸齒狀波動(dòng)。但是正在進(jìn)行的一系列改革包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、以及即將推出的制度之變包括房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，使我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期韌性沒有任何疑慮。在更高質(zhì)量增長(zhǎng)（而非簡(jiǎn)單的以速度為標(biāo)準(zhǔn)）的背景下，各行業(yè)各部門將迎來可持續(xù)的盈利改善空間。而上市公司將充分分享宏觀高質(zhì)量增長(zhǎng)的紅利，同時(shí)疊加資本市場(chǎng)制度紅利，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性可期。

當(dāng)然，在未來3-6個(gè)月，我們還面臨著兩大不確定性，分別來自于內(nèi)部和外部。市場(chǎng)幾乎已對(duì)利率中樞逐漸下移達(dá)成共識(shí)；而這正是我們認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)來源。利率水平有可能在相對(duì)高的位置維持更長(zhǎng)的時(shí)間。兩個(gè)主要原因。一是上游大宗商品價(jià)格上漲對(duì)下游的傳導(dǎo)（沒有任何一本教科書或者一國(guó)的實(shí)踐可以告訴我們?cè)摰葌鲗?dǎo)可以永遠(yuǎn)地被阻隔），二是去杠桿將維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，客觀上也要求高于正常水準(zhǔn)的利率水平。

美國(guó)的不確定性（從特朗普新政到美聯(lián)儲(chǔ)政策）以及中美關(guān)系的起伏也在我們的風(fēng)險(xiǎn)分析框架中扮演著重要的角色。這其中，美元是個(gè)重要的紐帶。年初至今，人民幣（相對(duì)于美元的）匯率出乎意料地大幅升值，而美元指數(shù)的持續(xù)弱勢(shì)是重要的推手。展望未來，不排除美元將迎來階段性的反彈，這對(duì)于人民幣匯率及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將又是一次考驗(yàn)。不過看更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來，中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景（包括中國(guó)增長(zhǎng)質(zhì)量的日益改善）為相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的人民幣奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

綜上，我們認(rèn)為積極因素將壓倒不確定性，使得 A 股市場(chǎng)在四季度將繼續(xù)穩(wěn)中有進(jìn)。而具體到投資策略，雖然我們認(rèn)為四季度各風(fēng)格的差異度會(huì)較前三個(gè)季度收窄，但我們還是立足于有舍有取，專注于具有可持續(xù)性且在我們能力圈之內(nèi)的行業(yè)板塊公司，并根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)作出動(dòng)態(tài)調(diào)整。世誠(chéng)旗下基金在剛剛過去的三季度表現(xiàn)并不出挑；一個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速提升的過程中沒有及時(shí)相應(yīng)調(diào)整投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度，以至于小幅落后于市場(chǎng)的表現(xiàn)。

具體到行業(yè)配置方面，在新的一季，我們將堅(jiān)守性價(jià)比突出的大金融和消費(fèi)板塊。該等板塊在前三季度已有優(yōu)良表現(xiàn)，重估特征明顯，但至今仍具有良好的估值與基本面匹配度。我們于智能制造領(lǐng)域的投資在三季度少許拖了后腿，不過對(duì)于投資組合內(nèi)的相關(guān)個(gè)股我們有很強(qiáng)的信心，相信接下來會(huì)有不菲的超額收益。三季度風(fēng)生水起的周期股并不是我們的最

強(qiáng)項(xiàng)，盡管我們也有少量的參與（惟其正貢獻(xiàn)有限）。不排除接下來利用超預(yù)期的三季報(bào)減持部分周期品種。另外，我們將加強(qiáng)科技相關(guān)個(gè)股的配置，雖然于 A 股市場(chǎng)符合標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)品種有限（而這，也正是我們附加值的所在）。在主題投資方面，我們也會(huì)予以更多的關(guān)注并實(shí)踐——前提當(dāng)然是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控和有效管理。