1 國際經(jīng)濟：美歐制造業(yè)PMI均創(chuàng)新高，全球股市普漲

9月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.8，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值58.1，分別創(chuàng)2004年5月和2011年2月以來新高。受颶風影響，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)為-3.3萬，但9月美國失業(yè)率和勞動參與率均有所改善，平均時薪環(huán)比、同比分別為0.5%、2.9%，大幅超市場預期，美聯(lián)儲12月加息概率上升至90.6%。美國眾議院通過2018財年4.1萬億美元預算決議，特朗普稅改取得9月末方案公布后首個實質(zhì)性進展。西班牙憲法法院10月5日宣布暫時取消將于10月9日舉行的加泰羅尼亞自治區(qū)議會全體會議。本周全球股市普漲，美國 10 年期國債收益率上升4BP至2.37%，美元指數(shù)繼續(xù)回升至93.80，金價油價下跌。

1.1 全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇，美歐PMI創(chuàng)新高

2008年全球金融危機已過去10年，越來越多的經(jīng)濟體逐漸加入全球經(jīng)濟復蘇進程。美國經(jīng)濟于2012年開始復蘇，并在經(jīng)濟基本面的支撐下于2014年末開始逐漸推進貨幣政策正?；?。歐洲2010年和2012年先后爆發(fā)主權(quán)債務危機和銀行業(yè)危機，經(jīng)過內(nèi)部調(diào)整和資產(chǎn)負債表修復，于2016年下半年開始逐漸復蘇，這顯著改變了全球經(jīng)濟復蘇版圖。日本經(jīng)濟復蘇力度雖不及歐美，但較過去的通縮已有明顯改善。此外，加拿大、英國等經(jīng)濟體也是明顯復蘇。最新數(shù)據(jù)顯示，美國9月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.8，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值58.1，分別創(chuàng)2004年5月和2011年2月以來新高。

在新興經(jīng)濟體方面，巴西經(jīng)濟二季度出現(xiàn)2014年二季度以來首次正增長，印度經(jīng)濟因幣改稅改等近期經(jīng)濟增長有所下滑，土耳其一二季度GDP增長連續(xù)超過5%。

1.2 美國9月薪資增長強勁，12月大概率加息

受颶風沖擊，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)為-3.3萬，為2010年9月以來首次負增長。其中，私營部門新增就業(yè)-4萬人，政府部門新增就業(yè)0.7萬人。隨著颶風后勞動力重返工作崗位、災后重建等，預計美國10月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)將明顯回升。此外，與非農(nóng)新增就業(yè)轉(zhuǎn)負不同，9月美國失業(yè)率和勞動參與率均有所改善，其中失業(yè)率為4.2%、創(chuàng)2011年2月以來新低，勞動參與率63.1%、為2013年9月以來新高。9月美國非農(nóng)新增就業(yè)轉(zhuǎn)負與失業(yè)率下降、勞動參與率上升的背離主要在于統(tǒng)計問題。9月美國平均時薪環(huán)比、同比分別為0.5%、2.9%，大幅超出市場預期的0.3%、2.5%。并且，7月、8月的平均時薪數(shù)據(jù)均明顯上修，同比分別為2.6%、2.7%。這一方面在于颶風沖擊，另一方面還可能在于前期薪資壓力的累積、其持續(xù)性仍有待進一步觀察。CME Group網(wǎng)站顯示，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲12月加息概率上升至90.6%；而在9月20日美聯(lián)儲議息會議結(jié)束時加息概率略超70%。

1.3 特朗普稅改取得首個實質(zhì)性進展

在9月末特朗普稅改方案公布后，美國眾議院于10月5日通過2018財年4.1萬億美元預算案，為稅改取得首個實質(zhì)性進展；該預算案于當天下午獲參議院預算委員會通過，將于10月16日之后提交參議院投票，如獲通過將觸發(fā)預算調(diào)整程序，使稅改未來只需要在參議院以51票的簡單多數(shù)通過即可，而非常規(guī)的60票。根據(jù)特朗普稅改方案，聯(lián)邦企業(yè)所得稅率將從目前的35%降至20%，同時將個人收入所得稅級數(shù)將由目前的七檔簡化為三檔，稅率分別為12%、25%和35%。

1.4 西班牙加泰羅尼亞獨立公投事件愈演愈烈

西班牙加泰羅尼亞自治區(qū)于10月1日舉行獨立公投，自治區(qū)政府2日表示，約226萬人在昨天的加泰羅尼亞獨立公投中投票，其中90%投票支持脫離西班牙獨立。10月4日，加區(qū)議會宣布，將于10月9日召開議會全會，討論公投結(jié)果并計劃單方面宣布獨立。為避免主張該地區(qū)獨立的黨派在會上根據(jù)此前進行的非法公投結(jié)果宣布該地區(qū)獨立，西班牙憲法法院5日宣布暫時取消將于9日舉行的加泰羅尼亞自治區(qū)議會全體會議。

1.5 全球股市普漲，美元回升，美債石油黃金下跌

全球股市普漲。本周標普500指數(shù)上漲1.19%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1.65%，納斯達克綜合指數(shù)上漲1.45%。本周英國富時100指數(shù)上升2.04%，德國DAX指數(shù)上漲0.99%，法國CAC40指數(shù)上漲0.56%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.64%，恒生指數(shù)上漲3.28%。

美元繼續(xù)回升。本周美元指數(shù)上漲0.78%至93.80，歐元兌美元下跌0.68%至1.1734，美元兌日元上漲0.12%至112.65，英鎊兌美元下跌2.46%至1.3069，澳元兌美元下跌0.79%至0.7774.

美債石油黃金下跌。本周美國10年期國債收益率上升4BP至2.37%。NYMEX原油下跌4.68%至49.25美元每桶，ICE布油下跌1.95%至55.68美元每桶，COMEX黃金下跌0.46%至1278.9美元/盎司，COMEX白銀上漲1.04%至16.850美元/盎司。

2 國內(nèi)經(jīng)濟：PMI創(chuàng)新高，外需回升供地增加發(fā)電耗煤上升

9月制造業(yè) PMI 為 52.4%，創(chuàng) 2012 年 5 月以來新高，連續(xù) 14 個月在榮枯線上方，新訂單和新出口訂單改善預示內(nèi)外需均回升。地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑，但土地成交明顯上升。9月100大中城市土地成交同比20.4%，高于8月同比-4.9%，主要來自一二線城市的拿地規(guī)模上升。9月發(fā)電耗煤量同比24.4%，明顯高于8月13.2%，第三個月上升。螺紋鋼價格周環(huán)比下跌2.7%，有色走強。本周菜價下跌，豬價跌幅收窄。

2.1 制造業(yè)PMI創(chuàng) 2012 年 5 月以來新高

9月制造業(yè) PMI 為 52.4%，創(chuàng) 2012年5月以來的新高，連續(xù)14個月在榮枯線上方。

新訂單和新出口訂單改善預示內(nèi)外需均回升，近期出口復蘇和中上游大幅盈利正改善居民就業(yè)收入并支撐消費。生產(chǎn)指數(shù)回升，新當當指數(shù)超過生產(chǎn)指數(shù)預示供求缺口。大中小企業(yè)景氣均回升，交叉驗證內(nèi)外需同時向好，大企業(yè)景氣度高于小企業(yè)表明行業(yè)集中度提升強者恒強。主要原材料價格購進指數(shù)和出廠價格指數(shù)均再創(chuàng)新高，企業(yè)盈利繼續(xù)大幅改善。原材料補庫存，產(chǎn)成品去庫存。服務業(yè)和建筑業(yè)需求上升，非制造業(yè)擴張動力增強。

2.2 土地成交增加，發(fā)電耗煤上升，鋼價調(diào)整有色走高

下游：土地成交上升，汽車銷售較強。本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比下降80.6%。截至10月5日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-74.3%，低于9月同比-45.5%。9月土地成交面積同比明顯上升，100大中城市土地成交同比20.4%，高于8月同比-4.9%，主要來自一二線城市的拿地規(guī)模上升。9月100大中城市土地供應同比增長19.2%，低于8月同比55.9%。

9月車市總體較好。零售逐步走強，9月前三周車市零售銷量同比增長分別為-3.8%、-2.8%、0.7%，主要受到去年同期高基數(shù)影響，從環(huán)比看仍保持14%的高增長。9月廠家銷量走勢逐步回升，第一周、第二周、第三周分別同比增長0.2%、2.5%、16%。

本周由于國慶檔期以及新電影的熱播使得電影票房收入環(huán)比上升61.8%，觀影人次和放映場次環(huán)比分別為61.8%和7.6%。同比來看，10月份票房收入、觀影人次和放映場次分別為22.6%、15.1%和21.9%，均低于 9月的 45.8%、36.1%和16.3%。

紡織原料價格同比上漲。9月柯橋紡織價格指數(shù)中原料類、坯布類、服裝面料類和家紡類同比增長1.42%、1.25%、0.99%、1.29%，分別相比上月上升0.97%、上升 1.26%、上升0.48%、下降0.44%。

集裝箱運價小幅下跌。9月最后一周上海出口集裝箱運價指數(shù)(SCFI)環(huán)比下降2.7%，9月同比0.6%，遠低于8月同比37.8%。中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)環(huán)比-1.1%，9月同比14.7%，低于8月同比21.3%。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比上升3.6%，10月同比55.3%，低于9月同比64.7%。上周中國沿海干散貨運價指數(shù)(CCBFI)環(huán)比下降3.4%，9月同比33.4%，高于8月同比9.5%。

中游：發(fā)電耗煤量上升，鋼價調(diào)整。9月最后一周6大發(fā)電集團日均耗煤量環(huán)比上升4.6%，高于前值3.6個百分點。9月6大發(fā)電集團日均耗煤71.2萬噸，低于8月的79.7萬噸；9月發(fā)電耗煤量同比24.4%，高于8月同比13.2%和7月同比10.6%。6大發(fā)電集團耗煤同比連續(xù)三個月上升，這與近期規(guī)模以上工業(yè)增加值增速放緩背離。

國內(nèi)鋼廠上周盈利比率85.9%，與前一周持平，維持在高位。上周全國高爐開工率為75.1%，高于前值0.1個百分點，結(jié)束連續(xù)5周下滑趨勢。截至9月30日，螺紋鋼價格周環(huán)比下跌2.7%，9月同比上漲64.27%，稍高于8月同比61.32%。未來預計高壓限產(chǎn)和旺季來臨將繼續(xù)支撐鋼價維持高位。

水泥價格同比漲幅有所放緩。截止9月30日，本周水泥價格環(huán)比上升0.7%，9月同比增長26.6%，低于8月同比27.4%和7月同比31.7%。上周全國水泥庫容比達65.3%，高于前值62.7%。經(jīng)歷了七八月份的水泥淡季，9月中下旬國內(nèi)水泥需求環(huán)比繼續(xù)提升，大部分地區(qū)企業(yè)發(fā)貨恢復到8成或正常水平，相比往年，錯峰生產(chǎn)、企業(yè)協(xié)同效應使得提價效應更強，后期應繼續(xù)關(guān)注去產(chǎn)能、去庫存以及供給縮減給水泥行業(yè)帶來的影響。

上游：美元上行，油價下跌，有色走強。10月第一周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比下降0.01%，10月同比10.7%，低于9月同比12.5%。9月最后一周，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比下降0.39%，9月同比41.45%，略高于8月同比41.44%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比下降1.61%，9月同比2.26%，低于8月同比2.36%。

受制造業(yè)PMI新高、稅改進展、非農(nóng)薪資增長強勁等影響，10月第一周美元指數(shù)持續(xù)上升、環(huán)比上升0.78%，美元指數(shù)10月同比-4.14%，低于8月同比-3.28%。近期美國經(jīng)濟基本面強勢、縮表正式開啟、稅改逐漸推進等，對美元指數(shù)形成支撐，未來美元可能階段性見底。COMEX黃金價格10月同比0.63%，高于9月同比-0.81%。

10月第一周布倫特原油價格環(huán)比下降-0.94%，10月同比上漲1.01%，低于9月同比10.28%。美國能源信息署(EIA)周三(10月4日)公布的信息顯示，上周美國原油出口增至198萬桶/日，超出前值150萬桶/日。

有色金屬恢復上漲。新周期供給側(cè)產(chǎn)能出清、印尼銅礦罷工消息等因素帶動價格上漲。LME銅本周環(huán)比增長2.37%，10月同比37.4%，略低于9月同比39.9%。LME鋁價格周環(huán)比上升0.52%，10月同比27.0%，低于9月同比32.1%。LME鋅價格周環(huán)比上升3.7%，10月同比43.6%，高于9月同比36.1%。

2.3 菜價下跌，豬價跌幅收窄

10月第一周農(nóng)業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價環(huán)比下降1.7%，前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下降0.1%，山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比上升7.2%。農(nóng)業(yè)部28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價、前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價格指數(shù)9月同比分別為-5.8%、-8.8%和-9.4%，均低于8月的4.5%、1.0%和13.8%。

10月第一周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比下降0.4%，9月同比下跌17.2%，跌幅低于8月-19.6%。36個城市豬肉平均零售價本周環(huán)比上升0.2%，9月同比下跌9.0%，跌幅低于8月的-9.9%。國慶、中秋雙節(jié)過后，市場需求有所下降，市場豬源供應相對充足，估計近期豬價以穩(wěn)為主。36個城市牛肉和羊肉平均零售價9月同比分別為0.4%和-1.0%，分別高于8月的-0.2%和-2.4%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價9月同比分別為7.7%和3.5%，分別低于8月的9.5%和4.0%。

中國成都中藥材價格指數(shù)同比漲幅回落，9月同比上漲8.1%，略低于8月的8.4%。在經(jīng)歷三年的低位徘徊后，大宗中藥材價格從去年開始回暖，這種漲價趨勢在今年大概率仍將持續(xù)。

3 貨幣：人民幣企穩(wěn)，資金面偏緊

9月最后一周央行公開市場共有6800億逆回購到期，周一至周五分別到期2800億、1300億、400億、700億和1600億。無正回購和央票到期。央行稱，臨近月末財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期等因素后銀行體系流動性處于較高水平，這是近期公開市場操作量不大的原因之一。國慶節(jié)期間10月4日200億元逆回購到期順延到周一。

截至9月30日，1天期銀行間回購加權(quán)利率為2.9609%，較上周上升11.24個BP；7天期銀行間回購加權(quán)利率為3.2042%，較上周下降27.12個BP.1天期存款類機構(gòu)回購加權(quán)利率為2.9518%，較上周上升20.36個BP；7天期存款類機構(gòu)回購加權(quán)利率為3.1622%，較上周上升20.89個BP.1年期國債收益率為3.4660%，較上周下降0.14個BP；10年期國債收益率為3.6136%，較上周下降0.73個BP.

珠三角票據(jù)直貼利率(月息)、長三角票據(jù)直貼利率(月息)和票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)均與上周持平。本周不同期限的信用利差均上升，1年期AAA企業(yè)債的信用利差上升2.85個BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差上升1.77個BP.

近期美元指數(shù)持續(xù)上漲，9月最后一周美元兌人民幣中間價上升0.77%，美元兌人民幣即期匯率升值0.83%。10月第一周離岸人民幣貶值0.05%。9月最后一周在岸和離岸人民幣匯率價差由上周的0.0117縮小至-0.0007。美元兌人民幣1年期外匯遠期買報價下降15個BP，未來人民幣短期企穩(wěn)雙向波動。

4 政策：央行定向降準，混改提速，環(huán)保高壓，多地地產(chǎn)調(diào)控升級

央行宣布自2018年起針對普惠金融領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍剩舜味ㄏ蚪禍手荚诼鋵?7日國務院支持結(jié)構(gòu)性改革的部署，不宜過度解讀為重回“放水”，貨幣政策將繼續(xù)保持中性。國資委表示混合所有制改革前兩批已有19家企業(yè)參與混改，第三批正在研究之中、不久將推出，下一步混合所有制改革堅持“一企一策”。環(huán)保高壓持續(xù)，環(huán)保部強調(diào)要通過強化環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管，推動大氣污染防治各項措施落地見效，要嚴格量化考核問責，促進壓力傳導到位；山西、四川等多地打響秋冬大氣污染治理攻堅戰(zhàn)。多地房地產(chǎn)調(diào)控升級，福建省于國慶期間出臺《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)市場調(diào)控的八條措施》，加強商品房預售監(jiān)管，年內(nèi)啟動共有住房建設(shè)，增加住房租賃供應等；此前，青島、石家莊、長沙、重慶等地在近期加碼樓市調(diào)控。

4.1 央行對普惠金融領(lǐng)域?qū)嵭卸ㄏ蚪禍?，不改穩(wěn)健中性

9月30日，央行宣布自2018年起針對普惠金融領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?，根?jù)對小微企業(yè)等普惠金融領(lǐng)域的貸款占比，分兩檔下調(diào)存款準備金率，第一檔下調(diào)0.5個百分點，第二檔下調(diào)1.5個百分點，政策將覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、90%的城商行和95%的非縣域農(nóng)商行。央行有關(guān)負責人表示，此次定向降準政策是對原有政策的進一步拓展和優(yōu)化，降準領(lǐng)域由小微企業(yè)、三農(nóng)貸款外延到脫貧攻堅和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領(lǐng)域，以更好的引導金融機構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務。實行兩檔考核的政策框架，既可涵蓋絕大多數(shù)商業(yè)銀行，又對在普惠金融領(lǐng)域表現(xiàn)突出的商業(yè)銀行形成正向激勵。定向降準政策有助于推動金融資源向普惠金融領(lǐng)域傾斜，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，保持流動性，但并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向。

由于經(jīng)濟L型韌性強、房地產(chǎn)調(diào)控行至中盤而且限購限貸限售仍在加碼擴圍、金融去杠桿初見成效仍在持續(xù)推進等，我們認為，央行定向降準旨在落實27日國務院支持結(jié)構(gòu)性改革的部署，不宜過度解讀為重回“放水”，否則將誤解國務院政策，也將誤導投資者。2014 年以來，央行共實施了 7 次定向降準，且均為金融支持“三農(nóng)”及小微企業(yè)，引導信貸促進結(jié)構(gòu)調(diào)整和實體經(jīng)濟發(fā)展，并緩解流動性壓力。 我們認為，貨幣政策將繼續(xù)保持中性，定向降準有助于緩解流動性緊張，未來在投放長錢的同時央行不排除回收短錢的可能。

4.2 混改成效不斷顯現(xiàn)，國資委正在研究第三批混改企業(yè)名單

9月28日，在國務院新聞辦公室舉辦的新聞發(fā)布會上，國資委副秘書長彭華崗介紹了混合所有制改革進展情況。一是混改企業(yè)數(shù)量不斷擴大。各層級企業(yè)混改的數(shù)量占到整個中央企業(yè)的68.9%。地方國有企業(yè)現(xiàn)在混改的企業(yè)數(shù)量也占到了47%。二是混改的層級在不斷地提升。改革層級從三級或者三級以下逐漸邁向三級企業(yè)、二級企業(yè)，甚至也在探索集團層面的混合所有制改革。三是混改的領(lǐng)域在不斷拓寬。前兩批19家混改試點企業(yè)主要分布在電力、石油石化、電信、航空、軍工等行業(yè)，第三批正在研究當中，估計不久也會推出。

下一步混合所有制改革，要按照“宜改則改、宜控則控、宜參則參”的原則來進行推動，“一企一策”的進行混合所有制改革?；旌纤兄聘母镒鳛橐粋€企業(yè)的市場化的行為，要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，根據(jù)各方面資本對企業(yè)參與改革的積極性來進行改革，取各種所有制之長，集各種所有制之優(yōu)，來發(fā)展國有企業(yè)。

4.3 環(huán)保高壓持續(xù)，多地打響秋冬大氣污染治理攻堅戰(zhàn)

10月1日至3日，中國環(huán)境保護部部長李干杰在京津冀及周邊地區(qū)調(diào)研時強調(diào)，解決散煤供暖問題刻不容緩，必須堅持以氣代煤、以電代煤等散煤減量替代與優(yōu)質(zhì)煤替代并舉，按照因地制宜、分步實施，多措并舉的原則持續(xù)推進。今年以來，一些地方空氣質(zhì)量出現(xiàn)波動，空氣質(zhì)量改善幅度明顯放緩，甚至出現(xiàn)反彈，完成全年既定目標難度很大，要通過強化環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管，推動大氣污染防治各項措施落地見效。要嚴格量化考核問責，促進壓力傳導到位。認真落實督查、交辦、巡查、約談、專項督察“五步法”，全力完成《大氣十條》各項目標任務，堅決打好藍天保衛(wèi)戰(zhàn)。

在地方層面上，此前已經(jīng)有多地打響了秋冬大氣污染治理攻堅戰(zhàn)。9月30日，山西省太原市秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動全面啟動，將壓煤減排、揚塵控制、提標改造、柴油車管控、錯峰生產(chǎn)作為主攻方向，把重污染天氣妥善應對作為重要突破口，把穩(wěn)固“散亂污”企業(yè)及集群綜合整治成果和高架源穩(wěn)定達標排放作為堅守陣地，全面實施攻堅行動，動員全民共同應對重污染天氣。此外，成都也將開展秋冬季大氣污染防治十大行動，包括：大氣污染防反彈行動、秋季秸稈禁燒行動、“散亂污”整治行動、重污染天氣應對行動、燃煤鍋爐“清零”行動、揮發(fā)性有機物治理行動、移動源污染整治行動、水泥企業(yè)和磚瓦窯行業(yè)整治行動、工地揚塵整治行動和秋冬季專項督查行動。

4.4 全國多地房地產(chǎn)調(diào)控升級

國慶前后，全國多地房地產(chǎn)調(diào)控升級。10月1日，福建省正式出臺《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)市場調(diào)控的八條措施》，通過加強商品房預售監(jiān)管、完善土地出讓方式控制樓面地價上漲、年內(nèi)啟動一批共有產(chǎn)權(quán)住房建設(shè)并實現(xiàn)常態(tài)化供應、增加住房租賃供應(2018年-2020年福州市每年新建成的各類租賃住房占新增住房供應總量的比例不低于25%、廈門市不低于30%)、擴大公共租賃住房保障范圍、三年內(nèi)基本完成棚戶區(qū)改造、督促開發(fā)企業(yè)按照土地合同約定開工竣工、嚴厲打擊房地產(chǎn)市場違法違規(guī)行為，讓房子回歸居住屬性。

此前，青島、石家莊、長沙、重慶等多個城市在近期集中發(fā)文加碼樓市調(diào)控。

5 市場：A股結(jié)構(gòu)性牛市，債市配置價值

我們在2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟L型”，預判2016年中國經(jīng)濟會見底。2017年2月我們提出“新周期”(《新常態(tài)新周期新牛市——2017年宏觀經(jīng)濟和大類資產(chǎn)展望》)，4月初步論證并提出相關(guān)現(xiàn)實證據(jù)(《站在新周期的起點上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》)，6月以來加碼推薦。由于剛剛經(jīng)歷了長達六年多的經(jīng)濟下行，人們需要時間來確認經(jīng)濟底部和告別悲觀記憶，這個過程可能需要2-3年，雖然經(jīng)濟自身的韌性較強、波動不大，但人“心”波動較大。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷、盈利持續(xù)時間超預期，周期屬性下降，公用事業(yè)屬性上升，有助于提升估值水平。四季度需求韌性強，供給側(cè)改革和環(huán)保督查，供求缺口擴大，企業(yè)盈利將繼續(xù)改善，我們維持經(jīng)濟多頭判斷。A股市場推薦兩個方向：第一個是基本面改善方向，股市呈消費、周期、金融、真成長輪動的結(jié)構(gòu)性牛市；第二個是主題投資方向，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區(qū)、軍民融合、新能源汽車、人工智能等。

股市邏輯的關(guān)鍵是產(chǎn)能出清加快，債市邏輯的關(guān)鍵是需求波動、貨幣松緊和監(jiān)管進程，2017年四季度-2018年初由于名義GDP增速小幅放緩，存在短期交易時間窗口，但受制于美聯(lián)儲縮表、金融去杠桿等，空間可能有限，整體上債市利率區(qū)間震蕩。

商品有短期調(diào)整壓力，但從基本面和政策意圖看，幅度可能不會太大，而且品種存在分化，弱需求+強供給的品種壓力較大，強需求+弱供給的品種支撐力較強。

風險提示：地緣政治；美聯(lián)儲加息縮表；國內(nèi)金融去杠桿；房地產(chǎn)調(diào)控；改革低于預期；債務風險。