1 國際經(jīng)濟(jì)：美歐制造業(yè)PMI均創(chuàng)新高，全球股市普漲

9月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.8，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值58.1，分別創(chuàng)2004年5月和2011年2月以來新高。受颶風(fēng)影響，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)為-3.3萬，但9月美國失業(yè)率和勞動(dòng)參與率均有所改善，平均時(shí)薪環(huán)比、同比分別為0.5%、2.9%，大幅超市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率上升至90.6%。美國眾議院通過2018財(cái)年4.1萬億美元預(yù)算決議，特朗普稅改取得9月末方案公布后首個(gè)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。西班牙憲法法院10月5日宣布暫時(shí)取消將于10月9日舉行的加泰羅尼亞自治區(qū)議會(huì)全體會(huì)議。本周全球股市普漲，美國 10 年期國債收益率上升4BP至2.37%，美元指數(shù)繼續(xù)回升至93.80，金價(jià)油價(jià)下跌。

1.1 全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美歐PMI創(chuàng)新高

2008年全球金融危機(jī)已過去10年，越來越多的經(jīng)濟(jì)體逐漸加入全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。美國經(jīng)濟(jì)于2012年開始復(fù)蘇，并在經(jīng)濟(jì)基本面的支撐下于2014年末開始逐漸推進(jìn)貨幣政策正常化。歐洲2010年和2012年先后爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)，經(jīng)過內(nèi)部調(diào)整和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，于2016年下半年開始逐漸復(fù)蘇，這顯著改變了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇版圖。日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度雖不及歐美，但較過去的通縮已有明顯改善。此外，加拿大、英國等經(jīng)濟(jì)體也是明顯復(fù)蘇。最新數(shù)據(jù)顯示，美國9月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.8，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值58.1，分別創(chuàng)2004年5月和2011年2月以來新高。

在新興經(jīng)濟(jì)體方面，巴西經(jīng)濟(jì)二季度出現(xiàn)2014年二季度以來首次正增長，印度經(jīng)濟(jì)因幣改稅改等近期經(jīng)濟(jì)增長有所下滑，土耳其一二季度GDP增長連續(xù)超過5%。

1.2 美國9月薪資增長強(qiáng)勁，12月大概率加息

受颶風(fēng)沖擊，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)為-3.3萬，為2010年9月以來首次負(fù)增長。其中，私營部門新增就業(yè)-4萬人，政府部門新增就業(yè)0.7萬人。隨著颶風(fēng)后勞動(dòng)力重返工作崗位、災(zāi)后重建等，預(yù)計(jì)美國10月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)將明顯回升。此外，與非農(nóng)新增就業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)不同，9月美國失業(yè)率和勞動(dòng)參與率均有所改善，其中失業(yè)率為4.2%、創(chuàng)2011年2月以來新低，勞動(dòng)參與率63.1%、為2013年9月以來新高。9月美國非農(nóng)新增就業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)與失業(yè)率下降、勞動(dòng)參與率上升的背離主要在于統(tǒng)計(jì)問題。9月美國平均時(shí)薪環(huán)比、同比分別為0.5%、2.9%，大幅超出市場預(yù)期的0.3%、2.5%。并且，7月、8月的平均時(shí)薪數(shù)據(jù)均明顯上修，同比分別為2.6%、2.7%。這一方面在于颶風(fēng)沖擊，另一方面還可能在于前期薪資壓力的累積、其持續(xù)性仍有待進(jìn)一步觀察。CME Group網(wǎng)站顯示，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率上升至90.6%；而在9月20日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束時(shí)加息概率略超70%。

1.3 特朗普稅改取得首個(gè)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展

在9月末特朗普稅改方案公布后，美國眾議院于10月5日通過2018財(cái)年4.1萬億美元預(yù)算案，為稅改取得首個(gè)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；該預(yù)算案于當(dāng)天下午獲參議院預(yù)算委員會(huì)通過，將于10月16日之后提交參議院投票，如獲通過將觸發(fā)預(yù)算調(diào)整程序，使稅改未來只需要在參議院以51票的簡單多數(shù)通過即可，而非常規(guī)的60票。根據(jù)特朗普稅改方案，聯(lián)邦企業(yè)所得稅率將從目前的35%降至20%，同時(shí)將個(gè)人收入所得稅級(jí)數(shù)將由目前的七檔簡化為三檔，稅率分別為12%、25%和35%。

1.4 西班牙加泰羅尼亞獨(dú)立公投事件愈演愈烈

西班牙加泰羅尼亞自治區(qū)于10月1日舉行獨(dú)立公投，自治區(qū)政府2日表示，約226萬人在昨天的加泰羅尼亞獨(dú)立公投中投票，其中90%投票支持脫離西班牙獨(dú)立。10月4日，加區(qū)議會(huì)宣布，將于10月9日召開議會(huì)全會(huì)，討論公投結(jié)果并計(jì)劃單方面宣布獨(dú)立。為避免主張?jiān)摰貐^(qū)獨(dú)立的黨派在會(huì)上根據(jù)此前進(jìn)行的非法公投結(jié)果宣布該地區(qū)獨(dú)立，西班牙憲法法院5日宣布暫時(shí)取消將于9日舉行的加泰羅尼亞自治區(qū)議會(huì)全體會(huì)議。

1.5 全球股市普漲，美元回升，美債石油黃金下跌

全球股市普漲。本周標(biāo)普500指數(shù)上漲1.19%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1.65%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.45%。本周英國富時(shí)100指數(shù)上升2.04%，德國DAX指數(shù)上漲0.99%，法國CAC40指數(shù)上漲0.56%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.64%，恒生指數(shù)上漲3.28%。

美元繼續(xù)回升。本周美元指數(shù)上漲0.78%至93.80，歐元兌美元下跌0.68%至1.1734，美元兌日元上漲0.12%至112.65，英鎊兌美元下跌2.46%至1.3069，澳元兌美元下跌0.79%至0.7774.

美債石油黃金下跌。本周美國10年期國債收益率上升4BP至2.37%。NYMEX原油下跌4.68%至49.25美元每桶，ICE布油下跌1.95%至55.68美元每桶，COMEX黃金下跌0.46%至1278.9美元/盎司，COMEX白銀上漲1.04%至16.850美元/盎司。

2 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：PMI創(chuàng)新高，外需回升供地增加發(fā)電耗煤上升

9月制造業(yè) PMI 為 52.4%，創(chuàng) 2012 年 5 月以來新高，連續(xù) 14 個(gè)月在榮枯線上方，新訂單和新出口訂單改善預(yù)示內(nèi)外需均回升。地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑，但土地成交明顯上升。9月100大中城市土地成交同比20.4%，高于8月同比-4.9%，主要來自一二線城市的拿地規(guī)模上升。9月發(fā)電耗煤量同比24.4%，明顯高于8月13.2%，第三個(gè)月上升。螺紋鋼價(jià)格周環(huán)比下跌2.7%，有色走強(qiáng)。本周菜價(jià)下跌，豬價(jià)跌幅收窄。

2.1 制造業(yè)PMI創(chuàng) 2012 年 5 月以來新高

9月制造業(yè) PMI 為 52.4%，創(chuàng) 2012年5月以來的新高，連續(xù)14個(gè)月在榮枯線上方。

新訂單和新出口訂單改善預(yù)示內(nèi)外需均回升，近期出口復(fù)蘇和中上游大幅盈利正改善居民就業(yè)收入并支撐消費(fèi)。生產(chǎn)指數(shù)回升，新當(dāng)當(dāng)指數(shù)超過生產(chǎn)指數(shù)預(yù)示供求缺口。大中小企業(yè)景氣均回升，交叉驗(yàn)證內(nèi)外需同時(shí)向好，大企業(yè)景氣度高于小企業(yè)表明行業(yè)集中度提升強(qiáng)者恒強(qiáng)。主要原材料價(jià)格購進(jìn)指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均再創(chuàng)新高，企業(yè)盈利繼續(xù)大幅改善。原材料補(bǔ)庫存，產(chǎn)成品去庫存。服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)需求上升，非制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)力增強(qiáng)。

2.2 土地成交增加，發(fā)電耗煤上升，鋼價(jià)調(diào)整有色走高

下游：土地成交上升，汽車銷售較強(qiáng)。本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比下降80.6%。截至10月5日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-74.3%，低于9月同比-45.5%。9月土地成交面積同比明顯上升，100大中城市土地成交同比20.4%，高于8月同比-4.9%，主要來自一二線城市的拿地規(guī)模上升。9月100大中城市土地供應(yīng)同比增長19.2%，低于8月同比55.9%。

9月車市總體較好。零售逐步走強(qiáng)，9月前三周車市零售銷量同比增長分別為-3.8%、-2.8%、0.7%，主要受到去年同期高基數(shù)影響，從環(huán)比看仍保持14%的高增長。9月廠家銷量走勢(shì)逐步回升，第一周、第二周、第三周分別同比增長0.2%、2.5%、16%。

本周由于國慶檔期以及新電影的熱播使得電影票房收入環(huán)比上升61.8%，觀影人次和放映場次環(huán)比分別為61.8%和7.6%。同比來看，10月份票房收入、觀影人次和放映場次分別為22.6%、15.1%和21.9%，均低于 9月的 45.8%、36.1%和16.3%。

紡織原料價(jià)格同比上漲。9月柯橋紡織價(jià)格指數(shù)中原料類、坯布類、服裝面料類和家紡類同比增長1.42%、1.25%、0.99%、1.29%，分別相比上月上升0.97%、上升 1.26%、上升0.48%、下降0.44%。

集裝箱運(yùn)價(jià)小幅下跌。9月最后一周上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)環(huán)比下降2.7%，9月同比0.6%，遠(yuǎn)低于8月同比37.8%。中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)環(huán)比-1.1%，9月同比14.7%，低于8月同比21.3%。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比上升3.6%，10月同比55.3%，低于9月同比64.7%。上周中國沿海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCBFI)環(huán)比下降3.4%，9月同比33.4%，高于8月同比9.5%。

中游：發(fā)電耗煤量上升，鋼價(jià)調(diào)整。9月最后一周6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比上升4.6%，高于前值3.6個(gè)百分點(diǎn)。9月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤71.2萬噸，低于8月的79.7萬噸；9月發(fā)電耗煤量同比24.4%，高于8月同比13.2%和7月同比10.6%。6大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比連續(xù)三個(gè)月上升，這與近期規(guī)模以上工業(yè)增加值增速放緩背離。

國內(nèi)鋼廠上周盈利比率85.9%，與前一周持平，維持在高位。上周全國高爐開工率為75.1%，高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)5周下滑趨勢(shì)。截至9月30日，螺紋鋼價(jià)格周環(huán)比下跌2.7%，9月同比上漲64.27%，稍高于8月同比61.32%。未來預(yù)計(jì)高壓限產(chǎn)和旺季來臨將繼續(xù)支撐鋼價(jià)維持高位。

水泥價(jià)格同比漲幅有所放緩。截止9月30日，本周水泥價(jià)格環(huán)比上升0.7%，9月同比增長26.6%，低于8月同比27.4%和7月同比31.7%。上周全國水泥庫容比達(dá)65.3%，高于前值62.7%。經(jīng)歷了七八月份的水泥淡季，9月中下旬國內(nèi)水泥需求環(huán)比繼續(xù)提升，大部分地區(qū)企業(yè)發(fā)貨恢復(fù)到8成或正常水平，相比往年，錯(cuò)峰生產(chǎn)、企業(yè)協(xié)同效應(yīng)使得提價(jià)效應(yīng)更強(qiáng)，后期應(yīng)繼續(xù)關(guān)注去產(chǎn)能、去庫存以及供給縮減給水泥行業(yè)帶來的影響。

上游：美元上行，油價(jià)下跌，有色走強(qiáng)。10月第一周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比下降0.01%，10月同比10.7%，低于9月同比12.5%。9月最后一周，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比下降0.39%，9月同比41.45%，略高于8月同比41.44%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比下降1.61%，9月同比2.26%，低于8月同比2.36%。

受制造業(yè)PMI新高、稅改進(jìn)展、非農(nóng)薪資增長強(qiáng)勁等影響，10月第一周美元指數(shù)持續(xù)上升、環(huán)比上升0.78%，美元指數(shù)10月同比-4.14%，低于8月同比-3.28%。近期美國經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勢(shì)、縮表正式開啟、稅改逐漸推進(jìn)等，對(duì)美元指數(shù)形成支撐，未來美元可能階段性見底。COMEX黃金價(jià)格10月同比0.63%，高于9月同比-0.81%。

10月第一周布倫特原油價(jià)格環(huán)比下降-0.94%，10月同比上漲1.01%，低于9月同比10.28%。美國能源信息署(EIA)周三(10月4日)公布的信息顯示，上周美國原油出口增至198萬桶/日，超出前值150萬桶/日。

有色金屬恢復(fù)上漲。新周期供給側(cè)產(chǎn)能出清、印尼銅礦罷工消息等因素帶動(dòng)價(jià)格上漲。LME銅本周環(huán)比增長2.37%，10月同比37.4%，略低于9月同比39.9%。LME鋁價(jià)格周環(huán)比上升0.52%，10月同比27.0%，低于9月同比32.1%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比上升3.7%，10月同比43.6%，高于9月同比36.1%。

2.3 菜價(jià)下跌，豬價(jià)跌幅收窄

10月第一周農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下降1.7%，前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.1%，山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升7.2%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)9月同比分別為-5.8%、-8.8%和-9.4%，均低于8月的4.5%、1.0%和13.8%。

10月第一周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下降0.4%，9月同比下跌17.2%，跌幅低于8月-19.6%。36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)本周環(huán)比上升0.2%，9月同比下跌9.0%，跌幅低于8月的-9.9%。國慶、中秋雙節(jié)過后，市場需求有所下降，市場豬源供應(yīng)相對(duì)充足，估計(jì)近期豬價(jià)以穩(wěn)為主。36個(gè)城市牛肉和羊肉平均零售價(jià)9月同比分別為0.4%和-1.0%，分別高于8月的-0.2%和-2.4%。36個(gè)城市草魚和鰱魚平均零售價(jià)9月同比分別為7.7%和3.5%，分別低于8月的9.5%和4.0%。

中國成都中藥材價(jià)格指數(shù)同比漲幅回落，9月同比上漲8.1%，略低于8月的8.4%。在經(jīng)歷三年的低位徘徊后，大宗中藥材價(jià)格從去年開始回暖，這種漲價(jià)趨勢(shì)在今年大概率仍將持續(xù)。

3 貨幣：人民幣企穩(wěn)，資金面偏緊

9月最后一周央行公開市場共有6800億逆回購到期，周一至周五分別到期2800億、1300億、400億、700億和1600億。無正回購和央票到期。央行稱，臨近月末財(cái)政支出力度加大，對(duì)沖央行逆回購到期等因素后銀行體系流動(dòng)性處于較高水平，這是近期公開市場操作量不大的原因之一。國慶節(jié)期間10月4日200億元逆回購到期順延到周一。

截至9月30日，1天期銀行間回購加權(quán)利率為2.9609%，較上周上升11.24個(gè)BP；7天期銀行間回購加權(quán)利率為3.2042%，較上周下降27.12個(gè)BP.1天期存款類機(jī)構(gòu)回購加權(quán)利率為2.9518%，較上周上升20.36個(gè)BP；7天期存款類機(jī)構(gòu)回購加權(quán)利率為3.1622%，較上周上升20.89個(gè)BP.1年期國債收益率為3.4660%，較上周下降0.14個(gè)BP；10年期國債收益率為3.6136%，較上周下降0.73個(gè)BP.

珠三角票據(jù)直貼利率(月息)、長三角票據(jù)直貼利率(月息)和票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)均與上周持平。本周不同期限的信用利差均上升，1年期AAA企業(yè)債的信用利差上升2.85個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差上升1.77個(gè)BP.

近期美元指數(shù)持續(xù)上漲，9月最后一周美元兌人民幣中間價(jià)上升0.77%，美元兌人民幣即期匯率升值0.83%。10月第一周離岸人民幣貶值0.05%。9月最后一周在岸和離岸人民幣匯率價(jià)差由上周的0.0117縮小至-0.0007。美元兌人民幣1年期外匯遠(yuǎn)期買報(bào)價(jià)下降15個(gè)BP，未來人民幣短期企穩(wěn)雙向波動(dòng)。

4 政策：央行定向降準(zhǔn)，混改提速，環(huán)保高壓，多地地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)

央行宣布自2018年起針對(duì)普惠金融領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?zhǔn)，此次定向降準(zhǔn)旨在落實(shí)27日國務(wù)院支持結(jié)構(gòu)性改革的部署，不宜過度解讀為重回“放水”，貨幣政策將繼續(xù)保持中性。國資委表示混合所有制改革前兩批已有19家企業(yè)參與混改，第三批正在研究之中、不久將推出，下一步混合所有制改革堅(jiān)持“一企一策”。環(huán)保高壓持續(xù)，環(huán)保部強(qiáng)調(diào)要通過強(qiáng)化環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管，推動(dòng)大氣污染防治各項(xiàng)措施落地見效，要嚴(yán)格量化考核問責(zé)，促進(jìn)壓力傳導(dǎo)到位；山西、四川等多地打響秋冬大氣污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)。多地房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，福建省于國慶期間出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)市場調(diào)控的八條措施》，加強(qiáng)商品房預(yù)售監(jiān)管，年內(nèi)啟動(dòng)共有住房建設(shè)，增加住房租賃供應(yīng)等；此前，青島、石家莊、長沙、重慶等地在近期加碼樓市調(diào)控。

4.1 央行對(duì)普惠金融領(lǐng)域?qū)嵭卸ㄏ蚪禍?zhǔn)，不改穩(wěn)健中性

9月30日，央行宣布自2018年起針對(duì)普惠金融領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?zhǔn)，根據(jù)對(duì)小微企業(yè)等普惠金融領(lǐng)域的貸款占比，分兩檔下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，第一檔下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，第二檔下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，政策將覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、90%的城商行和95%的非縣域農(nóng)商行。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次定向降準(zhǔn)政策是對(duì)原有政策的進(jìn)一步拓展和優(yōu)化，降準(zhǔn)領(lǐng)域由小微企業(yè)、三農(nóng)貸款外延到脫貧攻堅(jiān)和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領(lǐng)域，以更好的引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)。實(shí)行兩檔考核的政策框架，既可涵蓋絕大多數(shù)商業(yè)銀行，又對(duì)在普惠金融領(lǐng)域表現(xiàn)突出的商業(yè)銀行形成正向激勵(lì)。定向降準(zhǔn)政策有助于推動(dòng)金融資源向普惠金融領(lǐng)域傾斜，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，保持流動(dòng)性，但并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向。

由于經(jīng)濟(jì)L型韌性強(qiáng)、房地產(chǎn)調(diào)控行至中盤而且限購限貸限售仍在加碼擴(kuò)圍、金融去杠桿初見成效仍在持續(xù)推進(jìn)等，我們認(rèn)為，央行定向降準(zhǔn)旨在落實(shí)27日國務(wù)院支持結(jié)構(gòu)性改革的部署，不宜過度解讀為重回“放水”，否則將誤解國務(wù)院政策，也將誤導(dǎo)投資者。2014 年以來，央行共實(shí)施了 7 次定向降準(zhǔn)，且均為金融支持“三農(nóng)”及小微企業(yè)，引導(dǎo)信貸促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并緩解流動(dòng)性壓力。 我們認(rèn)為，貨幣政策將繼續(xù)保持中性，定向降準(zhǔn)有助于緩解流動(dòng)性緊張，未來在投放長錢的同時(shí)央行不排除回收短錢的可能。

4.2 混改成效不斷顯現(xiàn)，國資委正在研究第三批混改企業(yè)名單

9月28日，在國務(wù)院新聞辦公室舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上，國資委副秘書長彭華崗介紹了混合所有制改革進(jìn)展情況。一是混改企業(yè)數(shù)量不斷擴(kuò)大。各層級(jí)企業(yè)混改的數(shù)量占到整個(gè)中央企業(yè)的68.9%。地方國有企業(yè)現(xiàn)在混改的企業(yè)數(shù)量也占到了47%。二是混改的層級(jí)在不斷地提升。改革層級(jí)從三級(jí)或者三級(jí)以下逐漸邁向三級(jí)企業(yè)、二級(jí)企業(yè)，甚至也在探索集團(tuán)層面的混合所有制改革。三是混改的領(lǐng)域在不斷拓寬。前兩批19家混改試點(diǎn)企業(yè)主要分布在電力、石油石化、電信、航空、軍工等行業(yè)，第三批正在研究當(dāng)中，估計(jì)不久也會(huì)推出。

下一步混合所有制改革，要按照“宜改則改、宜控則控、宜參則參”的原則來進(jìn)行推動(dòng)，“一企一策”的進(jìn)行混合所有制改革。混合所有制改革作為一個(gè)企業(yè)的市場化的行為，要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，根據(jù)各方面資本對(duì)企業(yè)參與改革的積極性來進(jìn)行改革，取各種所有制之長，集各種所有制之優(yōu)，來發(fā)展國有企業(yè)。

4.3 環(huán)保高壓持續(xù)，多地打響秋冬大氣污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)

10月1日至3日，中國環(huán)境保護(hù)部部長李干杰在京津冀及周邊地區(qū)調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，解決散煤供暖問題刻不容緩，必須堅(jiān)持以氣代煤、以電代煤等散煤減量替代與優(yōu)質(zhì)煤替代并舉，按照因地制宜、分步實(shí)施，多措并舉的原則持續(xù)推進(jìn)。今年以來，一些地方空氣質(zhì)量出現(xiàn)波動(dòng)，空氣質(zhì)量改善幅度明顯放緩，甚至出現(xiàn)反彈，完成全年既定目標(biāo)難度很大，要通過強(qiáng)化環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管，推動(dòng)大氣污染防治各項(xiàng)措施落地見效。要嚴(yán)格量化考核問責(zé)，促進(jìn)壓力傳導(dǎo)到位。認(rèn)真落實(shí)督查、交辦、巡查、約談、專項(xiàng)督察“五步法”，全力完成《大氣十條》各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)，堅(jiān)決打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)。

在地方層面上，此前已經(jīng)有多地打響了秋冬大氣污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)。9月30日，山西省太原市秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)全面啟動(dòng)，將壓煤減排、揚(yáng)塵控制、提標(biāo)改造、柴油車管控、錯(cuò)峰生產(chǎn)作為主攻方向，把重污染天氣妥善應(yīng)對(duì)作為重要突破口，把穩(wěn)固“散亂污”企業(yè)及集群綜合整治成果和高架源穩(wěn)定達(dá)標(biāo)排放作為堅(jiān)守陣地，全面實(shí)施攻堅(jiān)行動(dòng)，動(dòng)員全民共同應(yīng)對(duì)重污染天氣。此外，成都也將開展秋冬季大氣污染防治十大行動(dòng)，包括：大氣污染防反彈行動(dòng)、秋季秸稈禁燒行動(dòng)、“散亂污”整治行動(dòng)、重污染天氣應(yīng)對(duì)行動(dòng)、燃煤鍋爐“清零”行動(dòng)、揮發(fā)性有機(jī)物治理行動(dòng)、移動(dòng)源污染整治行動(dòng)、水泥企業(yè)和磚瓦窯行業(yè)整治行動(dòng)、工地?fù)P塵整治行動(dòng)和秋冬季專項(xiàng)督查行動(dòng)。

4.4 全國多地房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)

國慶前后，全國多地房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)。10月1日，福建省正式出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)市場調(diào)控的八條措施》，通過加強(qiáng)商品房預(yù)售監(jiān)管、完善土地出讓方式控制樓面地價(jià)上漲、年內(nèi)啟動(dòng)一批共有產(chǎn)權(quán)住房建設(shè)并實(shí)現(xiàn)常態(tài)化供應(yīng)、增加住房租賃供應(yīng)(2018年-2020年福州市每年新建成的各類租賃住房占新增住房供應(yīng)總量的比例不低于25%、廈門市不低于30%)、擴(kuò)大公共租賃住房保障范圍、三年內(nèi)基本完成棚戶區(qū)改造、督促開發(fā)企業(yè)按照土地合同約定開工竣工、嚴(yán)厲打擊房地產(chǎn)市場違法違規(guī)行為，讓房子回歸居住屬性。

此前，青島、石家莊、長沙、重慶等多個(gè)城市在近期集中發(fā)文加碼樓市調(diào)控。

5 市場：A股結(jié)構(gòu)性牛市，債市配置價(jià)值

我們?cè)?014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟(jì)L型”，預(yù)判2016年中國經(jīng)濟(jì)會(huì)見底。2017年2月我們提出“新周期”(《新常態(tài)新周期新牛市——2017年宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)展望》)，4月初步論證并提出相關(guān)現(xiàn)實(shí)證據(jù)(《站在新周期的起點(diǎn)上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》)，6月以來加碼推薦。由于剛剛經(jīng)歷了長達(dá)六年多的經(jīng)濟(jì)下行，人們需要時(shí)間來確認(rèn)經(jīng)濟(jì)底部和告別悲觀記憶，這個(gè)過程可能需要2-3年，雖然經(jīng)濟(jì)自身的韌性較強(qiáng)、波動(dòng)不大，但人“心”波動(dòng)較大。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷、盈利持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，周期屬性下降，公用事業(yè)屬性上升，有助于提升估值水平。四季度需求韌性強(qiáng)，供給側(cè)改革和環(huán)保督查，供求缺口擴(kuò)大，企業(yè)盈利將繼續(xù)改善，我們維持經(jīng)濟(jì)多頭判斷。A股市場推薦兩個(gè)方向：第一個(gè)是基本面改善方向，股市呈消費(fèi)、周期、金融、真成長輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性牛市；第二個(gè)是主題投資方向，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區(qū)、軍民融合、新能源汽車、人工智能等。

股市邏輯的關(guān)鍵是產(chǎn)能出清加快，債市邏輯的關(guān)鍵是需求波動(dòng)、貨幣松緊和監(jiān)管進(jìn)程，2017年四季度-2018年初由于名義GDP增速小幅放緩，存在短期交易時(shí)間窗口，但受制于美聯(lián)儲(chǔ)縮表、金融去杠桿等，空間可能有限，整體上債市利率區(qū)間震蕩。

商品有短期調(diào)整壓力，但從基本面和政策意圖看，幅度可能不會(huì)太大，而且品種存在分化，弱需求+強(qiáng)供給的品種壓力較大，強(qiáng)需求+弱供給的品種支撐力較強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治；美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表；國內(nèi)金融去杠桿；房地產(chǎn)調(diào)控；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。