周期品彈性減弱，消費(fèi)相對(duì)于周期收益風(fēng)險(xiǎn)比更高。美聯(lián)儲(chǔ)縮表開啟、人民幣前期升值趨勢(shì)緩解、CPI上升提升市場(chǎng)通脹預(yù)期、國慶中秋節(jié)假日提振消費(fèi)等因素，結(jié)合市場(chǎng)5月中以來板塊表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)弱，我們認(rèn)為周期品板塊后續(xù)彈性將弱化，繼續(xù)上漲空間相對(duì)有限，當(dāng)前階段消費(fèi)相對(duì)周期收益風(fēng)險(xiǎn)比更高。受益于定向降準(zhǔn)和港股大漲，大金融板塊中的銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)有短期博弈機(jī)會(huì)。消費(fèi)層面，看好二線白酒、醫(yī)藥、家電、定制家具、酒店、免稅、航空、汽車、商貿(mào)零售、種業(yè)板塊后續(xù)業(yè)績超預(yù)期、估值切換行情的展開。另外，建議充分重視制造業(yè)的左側(cè)機(jī)會(huì)，看好裝備制造、核電、集成電路國產(chǎn)化等行業(yè)。

全球的共識(shí) 轉(zhuǎn)向的邊際——盯緊基本面

國慶中秋假期間，全球股票市場(chǎng)普漲。國慶中秋假期期間，全球股票市場(chǎng)漫山“紅”遍：美國道瓊斯指數(shù)上漲1.65%、英國富時(shí)100上漲2.04%、法國CAC40上漲0.56%、德國DAX上漲0.99%、日經(jīng)225上漲1.64%、恒生指數(shù)更是上漲3.28%。幾乎全球所有的股票市場(chǎng)在國慶長假期間均實(shí)現(xiàn)明顯上漲，這背后是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，我們可以看到全球經(jīng)濟(jì)體均顯現(xiàn)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)跡象。

普漲的背后，是盯緊基本面的全球共識(shí)。歐洲層面，服務(wù)業(yè)PMI、綜合PMI、工業(yè)信心指數(shù)和經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)均大超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁成了歐洲股市增長的原動(dòng)力。美國層面，盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)意外下降3.3萬，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁（PMI超預(yù)期、ISM制造業(yè)指數(shù)新高），且伴隨特朗普稅改有望實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展，股市再拾信心。日本層面，一方面工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比由-0.8%轉(zhuǎn)正為2.1%，看多經(jīng)濟(jì)增長；另一方面8月核心CPI為0.7%不及2%目標(biāo)，寬松政策將繼續(xù)維持，這兩個(gè)方面推動(dòng)日本股票市場(chǎng)高漲。香港層面，本周指數(shù)突破2015年高點(diǎn)原因有二：第一，全球經(jīng)濟(jì)體均有走出經(jīng)濟(jì)衰退陰霾跡象，港股作為全球資產(chǎn)配置優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，其吸引力在增強(qiáng)；第二，定向降準(zhǔn)帶動(dòng)金融權(quán)重股躁動(dòng)。綜合而言，全球股市上漲的背后是盯緊基本面的共識(shí)，對(duì)于A股也不例外。

秋季轉(zhuǎn)向的邊際，關(guān)注基本面需求側(cè)的變化。我們?cè)?jīng)提出，基本面的驅(qū)動(dòng)是核心，而流動(dòng)性、政策變化主要對(duì)股市節(jié)奏形成了一定影響，當(dāng)前這一趨勢(shì)仍在延續(xù)?；仡橝股的基本面情況，不難發(fā)現(xiàn)供給側(cè)比需求側(cè)更重要，映射在股市中表現(xiàn)為周期品等供給側(cè)品種漲幅較大，政策推動(dòng)的背后是供給側(cè)帶來的基本面巨變。但是，伴隨年內(nèi)供給側(cè)目標(biāo)達(dá)到、環(huán)保限產(chǎn)停工預(yù)期充分體現(xiàn)，短期內(nèi)供給側(cè)品種行情繼續(xù)演繹可能性在縮小。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們也需要注意需求端發(fā)生的邊際變化。美聯(lián)儲(chǔ)縮表開啟、人民幣前期升值趨勢(shì)緩解、CPI上升提升市場(chǎng)通脹預(yù)期、國慶中秋節(jié)假日提振消費(fèi)等因素，結(jié)合市場(chǎng)5月中以來板塊表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)弱，我們認(rèn)為周期品板塊后續(xù)彈性將弱化，繼續(xù)上漲空間相對(duì)有限，當(dāng)前階段消費(fèi)相對(duì)周期收益風(fēng)險(xiǎn)比更高。

長期看好中游供需再平衡，充分重視制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及競(jìng)爭(zhēng)格局變化在市場(chǎng)的映射。9月27日，國常會(huì)召開布置了兩項(xiàng)主要任務(wù)，一是聽取推進(jìn)中央企業(yè)重組整合工作匯報(bào)，以改革促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效益提升；二是定向降準(zhǔn)、強(qiáng)化對(duì)小微企業(yè)的政策支持和金融服務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。我們認(rèn)為，前段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的預(yù)期分歧或令此次會(huì)議中的定向降準(zhǔn)被過分聚焦，究其背后我們更應(yīng)該關(guān)心和重視制造業(yè)供需雙向的邊際變化。供給層面，中游制造業(yè)將緊緊圍繞“優(yōu)勝”和“劣汰”展開，一方面核心中游（裝備制造、電力、通信、化工等）領(lǐng)域央企重組整合，將資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中；另一方面嚴(yán)格落實(shí)化解過剩產(chǎn)能任務(wù)，推進(jìn)“僵尸企業(yè)”處置和虧損企業(yè)治理，健全企業(yè)退出機(jī)制。需求層面，定向降準(zhǔn)扶持將催生小微企業(yè)活力，保障中下游需求，將帶動(dòng)整體制造業(yè)良性出清。

盯緊基本面，重視結(jié)構(gòu)性力量。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)維持平穩(wěn)的背景下，結(jié)構(gòu)性積極力量相比于趨勢(shì)機(jī)會(huì)更重要。短期來看，受益于定向降準(zhǔn)和港股大漲，大金融板塊中的銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)有短期博弈機(jī)會(huì)。消費(fèi)層面，受益于CPI上升帶來的通脹預(yù)期、國慶中秋節(jié)假日提振消費(fèi)等因素，看好二線白酒、醫(yī)藥、家電、定制家具、航空、汽車、商貿(mào)零售、種業(yè)板塊后續(xù)業(yè)績超預(yù)期、估值切換行情的展開。另外，建議充分重視制造業(yè)的左側(cè)機(jī)會(huì)，看好裝備制造、核電、集成電路國產(chǎn)化等行業(yè)。