本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

用期權(quán)做日內(nèi)交易的機(jī)會(huì)不是很多，所以絕大部分期權(quán)交易員都會(huì)持有相當(dāng)數(shù)量的過(guò)夜頭寸。而如何有效地管理這些過(guò)夜頭寸，使之最大限度地達(dá)到盈利目標(biāo)，同時(shí)又最大限度地減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？可能是期權(quán)交易中最讓人頭痛和夜不能寐的問(wèn)題.

白銀期權(quán) (SO) 以 “脾氣火爆” 著名于商品期權(quán)領(lǐng)域. 白銀期權(quán) (SO) 在國(guó)內(nèi)的易盛交易平臺(tái)中是以COMEX "紐約白銀期權(quán)"的形式出現(xiàn)的. 請(qǐng)看下面一張圖

盡管最近的一年,白銀期權(quán)的隱含波動(dòng)率有所收斂. 但是個(gè)人的看法是,這僅僅是白銀波動(dòng)率的引而不發(fā)，并不等于白銀期權(quán)過(guò)去的巨幅波動(dòng)不會(huì)重演。所以用白銀作為例子來(lái)講解期權(quán)的過(guò)夜頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理 ,個(gè)人認(rèn)為非常具有代表性。

期權(quán)過(guò)夜頭寸風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論多么的復(fù)雜，說(shuō)到底就是 “有限過(guò)夜風(fēng)險(xiǎn)’( Limited Overnight Risk, LOR)和”無(wú)限過(guò)夜風(fēng)險(xiǎn)” (Unlimited Overnight Risk,UOR) 兩個(gè)領(lǐng)域.

簡(jiǎn)單地說(shuō): 任何 Vega中性或者正值和 Gamma 中性或者正值的頭寸都是”有限過(guò)夜風(fēng)險(xiǎn)” 頭寸. 比如說(shuō)牛市套利,熊市套利,鐵蝴蝶，寬跨套利多頭，跨式套利多頭等等。

這些頭寸的特點(diǎn)是同一月份的看漲(包括合成看漲)或者看跌(包括合成看跌)期權(quán)分別的多空頭的總數(shù)凈值是零或者大于零。從希臘值上來(lái)看，這些頭寸的Vega ,Gamma總數(shù)值是大于零或者等于零。

任何Vega凈負(fù)值和 Gamma凈負(fù)值的頭寸,比如說(shuō)寬跨套利空頭, 跨式套利空頭，比例價(jià)差套利空頭 (買一賣二或者買一賣三,等等) 都是無(wú)限過(guò)夜風(fēng)險(xiǎn)頭寸。

這里我們用白銀今年12月期權(quán) (SOZ7) 建立一個(gè)比例價(jià)差看漲期權(quán)頭寸 (Ratio Calls Spread) 來(lái)分析我們的期權(quán)無(wú)限過(guò)夜風(fēng)險(xiǎn).

下面第二張圖是不同月份白銀平值期權(quán)隱含波動(dòng)率比較圖. 我們可以看到短期白銀期權(quán)目前的隱含波動(dòng)率比較長(zhǎng)期白銀期權(quán)隱含波動(dòng)率來(lái)說(shuō)比較低。

芝加哥商品交易所期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái) Quik Strike

我們選擇2017年12月期權(quán),買入 10個(gè)協(xié)定價(jià)格為16.75平值看漲期權(quán). 同時(shí)賣出20個(gè)協(xié)定價(jià)格為17.75看漲期權(quán)( 2 :1).  從下面的芝加哥商品交易所期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái) QuikStrike, 我們可以看到這一頭寸的各種希臘值風(fēng)險(xiǎn)。

芝加哥商品交易所期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái) Quik Strike

很明顯這一頭寸下行的風(fēng)險(xiǎn)非常有限，但是如果白銀價(jià)格沖破18.75美元,這一個(gè)頭寸就會(huì)有無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)。從圖表中我們可以看到這一頭寸的VegaGamma都是負(fù)值。這也就是為什么我們?cè)谡麄€(gè)期權(quán)課程中一直強(qiáng)調(diào)理解希臘值的重要性。

顯然,對(duì)于”脾氣火爆”的白銀期權(quán), 看漲期權(quán)比例價(jià)差套利(RatioCalls Spread)空頭的策略是不適合的。因?yàn)榱粝铝艘粋€(gè)無(wú)限的上行風(fēng)險(xiǎn)。那么怎么樣對(duì)沖這一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)? 這里最簡(jiǎn)單的辦法就是買 10個(gè)同一月份的協(xié)定價(jià)格為18.75美元的看漲期權(quán), 將這一頭寸簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)變成為鐵蝴蝶。

當(dāng)然,除此之外,我們還有多種其他的辦法來(lái)對(duì)沖這一頭寸的上行風(fēng)險(xiǎn),今后我們會(huì)繼續(xù)討論這些問(wèn)題。