作為市場分析人士，筆者時常會接受各種各樣的采訪與咨詢。這不，前些天停止比特幣等虛擬貨幣交易以后，就有人來問：比特幣不讓炒了，那么聚集在那里的資金會不會來買股票呢？前幾天有好幾個地方的政府宣布了新的房地產調控措施，又有人來問：那些投資房地產的資金，會不會轉而投資股票呢？

坦白地說，就事論事，要回答清楚這些問題應該不是難事。只要從資金的性質、市場偏好以及投資人的操作行為等方面做一些分析，很容易得出炒比特幣以及投資房地產的資金，基本上不太可能進入股市的結論。但此類問題被反復提及，不能不促使人們去深入反思了：為什么現(xiàn)在大家如此渴望其他市場的資金進入股市呢？原因當然并不復雜：滬深股市已經在存量博弈的狀態(tài)下運行了太久，供求關系失衡已經嚴重制約了行情的運轉。一段時間來的行情走勢明白無誤地告訴投資人，沒有足夠的增量資金入場，大盤就難以打破區(qū)間震蕩的格局。

滬深股市上一次迎來巨量增量資金還是在2015年，隨著央行開始降息，股市上漲帶來的財富效應吸引了場外資金，其中很多是通過加杠桿的形式入場的。其結果大家也都非常清楚了，由于來的很多是短線資金，而且不少在來源與進入渠道方面也存在不規(guī)范之處，因此一旦管理層開始清理違規(guī)資金，股市走勢便立即轉向。而隨著這些增量資金的退潮，當年的那波大漲行情也就只能以急跌來收場。而打這以后，市場上就沒有再出現(xiàn)過傳統(tǒng)意義上的增量資金大規(guī)模入場的局面，股市于是也就隨之進入了被很多人稱之為存量博弈的階段。今年，之所以藍籌股與題材股在走勢上會形成很大反差，其中固然有投資理念變化等因素，但不可否認的是，這是市場資金有限，操作上只能顧一頭而棄另一頭的必然結果。所謂的結構性行情，其產生在很大程度上正與存量博弈有關。因為也只有在這種格局下，才會出現(xiàn)全局性的板塊間反向運行的狀態(tài)。

存量博弈在股市上出現(xiàn)，總有其一定的道理。當某個階段股市因為缺乏上漲的基礎而吸引不了新增資金時，就只能依靠還留在市場上的一部分資金，在不同板塊之間來回遷移，由此營造出局部的結構性行情。但問題在于，這種市況通常不會持續(xù)太久，特別是在結構性行情越演越烈時，也是能帶來一定的財富效應的。但就今年的股市走勢而言，很明顯，包括藍籌股的大漲等，并沒能吸引多少增量資金入市。也許，兩年前股市的異常波動讓一些投資者至今心有余悸。而在治理金融亂象的大背景下，人們對股市也有著諸多不那么放心的地方，加上市場格局的快速改變，也讓不少投資者感到不那么適應。種種因素的疊加，就使得場外資金對股市缺乏興趣。沒有相應的增量資金入市，而與此同時股票的供應還在不斷增加，這就很自然地會引發(fā)供求關系的不平衡。在這種情形下，股市自然也就不可能走出像樣的上漲行情，只能在某個小區(qū)間內來回波動。這種時候，作為普通投資者，固然會熱切地期盼有增量資金入市，于是其他市場的利空消息，也就成了其看好股市的理由。只是，以這種簡單的思維來對待復雜的市場，最后恐怕只能是收獲失望與失落。

資本市場的發(fā)展，離不開投資資金的有序進入，有了資金與股票的雙向擴容，才能在維持動態(tài)平衡的過程中讓股市行情穩(wěn)步向上。從這個層面來說，存量博弈似乎不該是一種常態(tài)，關注市場的發(fā)展，就必須要考慮適時引入增量資金。近年來，有關方面也為此采取了不少措施，包括鼓勵境內各類機構投資者入市，開放滬、深港通與港股通，助推滬深A股被納入全球新興市場指數(shù)體系MSCI等等。無疑，所有這些努力都取得了一定的效果，但還沒能從根本上改變存量博弈的格局。道理其實也很簡單，打開大門對外開放是一回事，而優(yōu)化投資環(huán)境、提高投資效率、完善投資者保護，以及提供更好的投資標的，更是需要花大力氣做的事。很顯然，靠脈沖式行情刺激增量資金入市只能是短期行為，真正讓股市擺脫存量博弈怪圈的，只能是對市場的全方位改革。