投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落

在利空壓力明顯增加的情況下，周一期指整體延續(xù)振蕩調(diào)整走勢(shì)。受風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)影響更直接的中證500期指走勢(shì)，更是弱于其他兩大期指。

經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性面臨拐點(diǎn)

從商品期貨表現(xiàn)來看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)弱的憂慮仍在發(fā)酵，9月螺紋鋼1801合約跌幅接近10%。消息面來看，在海外機(jī)構(gòu)下調(diào)中國評(píng)級(jí)、人民幣重回弱勢(shì)等因素影響下，加上樓市調(diào)控再升級(jí)，使得投資者對(duì)庫存周期見頂回落的憂慮進(jìn)一步放大。不過，從我們跟蹤的六大發(fā)電耗煤同比增速、水泥價(jià)格、旬度粗鋼日均產(chǎn)量、土地供應(yīng)與成交等高頻指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍處于穩(wěn)定水平，并未出現(xiàn)失速跡象。我們認(rèn)為，設(shè)備投資更新周期啟動(dòng)，將對(duì)沖庫存周期下滑拖累，今年三四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將持穩(wěn)。

臨近三季度末，之前市場(chǎng)擔(dān)憂2.25萬億元同業(yè)存單到期，目前看最大的沖擊時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去。從貨幣市場(chǎng)資金利率走勢(shì)看，R007自9月19日創(chuàng)階段性高點(diǎn)后回落。DR007中樞上移，但幅度有限。雖然“去杠桿”基調(diào)延續(xù)，但近期央行連續(xù)兩周在公開市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)凈投放，托底思路依然較濃，三季度末資金面料“有驚無險(xiǎn)”。

海外方面，目前投資者對(duì)10月美聯(lián)儲(chǔ)縮表仍有一定擔(dān)憂。不過，市場(chǎng)流動(dòng)性一方面依靠央行基礎(chǔ)貨幣投放，另一方面依靠經(jīng)濟(jì)活動(dòng)派生。今年全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)改善，微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)熱度升溫，有利于通過信貸等方式擴(kuò)張貨幣，并最終影響到金融市場(chǎng)。這將顯著彌補(bǔ)央行基礎(chǔ)貨幣收縮所帶來的流動(dòng)性缺失。我們認(rèn)為，目前投資者憂慮的“聯(lián)儲(chǔ)縮表”問題，更多地來自于情緒上的利空效應(yīng)，實(shí)質(zhì)影響有限。

期指或先抑后揚(yáng)

本周是國慶中秋長假前最后一周交易。按照以往慣例，市場(chǎng)交投將轉(zhuǎn)為清淡，持股還是持幣過節(jié)也成為市場(chǎng)討論焦點(diǎn)。不過，從歷年市場(chǎng)運(yùn)行表現(xiàn)看，股市并未出現(xiàn)明顯的節(jié)日效應(yīng)（例如假期后下跌等）。目前市場(chǎng)不確定的風(fēng)險(xiǎn)主要來自海外。

受經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)、流動(dòng)性緊縮等預(yù)期拖累，期指出現(xiàn)下行。在指數(shù)回落、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落過程中，前期調(diào)整充分的銀行等大盤股重新成為市場(chǎng)的穩(wěn)定器。二級(jí)市場(chǎng)上兼具價(jià)值與避險(xiǎn)屬性的消費(fèi)板塊，近期受到資金追捧。但現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性行情難以給指數(shù)形成上行合力支撐。預(yù)計(jì)期指或先以消化悲觀預(yù)期為主，隨后在超預(yù)期利好出現(xiàn)后，有望出現(xiàn)探底回升走勢(shì)。