上周與投資者交流，我們發(fā)現(xiàn)相當(dāng)多投資者對(duì)后市的判斷謹(jǐn)慎，認(rèn)為市場(chǎng)將維持震蕩格局至十月下旬，此后開(kāi)始下跌，上周更是增加了一些負(fù)面因素，對(duì)此，我們重點(diǎn)討論幾個(gè)問(wèn)題。

第一、美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)中期會(huì)產(chǎn)生極大不確定性，核心變量還是美元走勢(shì)，短期影響需要觀察。投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)縮表風(fēng)險(xiǎn)主要是基于“縮表——美元荒——流動(dòng)性收緊——資產(chǎn)價(jià)格暴跌”的預(yù)期。前六次縮表最近一次是2000-2001年，這次縮表造成美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。

比較來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)，如果下個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)縮表，與2000-2001年相比除一些操作細(xì)節(jié)（縮表的方式、力度、持續(xù)性等）差異外，在美元需求背景上同樣存在重大區(qū)別，而這很可能是是否造成金融危機(jī)的重要變量。

2000-2001年在啟動(dòng)縮表之前，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。美元持續(xù)走強(qiáng)本質(zhì)上是供給小于需求的結(jié)果，即全球美元短缺。縮表造成流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，最終引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的大幅調(diào)整。需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)縮表初期大概率是被動(dòng)式的漸進(jìn)過(guò)程，即完全有可能在現(xiàn)有美元流動(dòng)性充?；A(chǔ)上，縮表并不會(huì)造成短期流動(dòng)性的沖擊，重要指標(biāo)則是美元。以現(xiàn)有美元指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，投資者尚不必對(duì)縮表過(guò)于擔(dān)心。

此外，我們認(rèn)為近期成交量下降和市場(chǎng)臨近假期，觀望程度上升有關(guān)。從資金面看，市場(chǎng)總體處于慢牛格局，短期不會(huì)有顯著增量資金涌入。但隨著企業(yè)盈利與市場(chǎng)一個(gè)臺(tái)階一個(gè)臺(tái)階往上走，增量資金可期。我們認(rèn)為，銀行也可能成為增量資金的重要來(lái)源。銀行委外監(jiān)管主要是從四月份開(kāi)始，整個(gè)二季度銀行重點(diǎn)是應(yīng)對(duì)監(jiān)管。8月份銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行“三三四”檢查基本完成。按照時(shí)間推算，9月份中旬銀行應(yīng)完成基本整改，而此時(shí)銀行面臨資產(chǎn)配置壓力，而并無(wú)法完全被固定收益市場(chǎng)滿足。銀行全年的工作任務(wù)以往主要集中在上半年，這次“三三四”的檢查使得銀行工作延后，按照工作進(jìn)度，我們認(rèn)為未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)有可能迎來(lái)銀行的增量資金。同時(shí)，兌現(xiàn)收益的資金基本在9月完成了操作，我們認(rèn)為10月市場(chǎng)內(nèi)的機(jī)構(gòu)大額拋盤(pán)將非常有限，從目前情況看，預(yù)計(jì)十月公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)都有望比上月出現(xiàn)反彈，資金面將維持寬裕格局，我們認(rèn)為雖然當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期謹(jǐn)慎，但投資者很可能將在十月迎來(lái)上漲行情。

總體而言，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)仍處于震蕩向上格局，我們看好十月行情，如果在九月底市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，我們建議投資者應(yīng)該伺機(jī)加倉(cāng)。目前在結(jié)構(gòu)上，我們建議配置上關(guān)注銀行、券商、建筑、環(huán)保、通信等。同時(shí)當(dāng)前階段市場(chǎng)可能小幅調(diào)整，關(guān)注中小創(chuàng)里的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，調(diào)整期間選擇加倉(cāng)。短期主題活躍度仍會(huì)較高，關(guān)注雄安、國(guó)企改革、海南、新能源汽車(chē)以及人工智能等。

主題方向：把握5G、AI（芯片）等確定性產(chǎn)業(yè)主題

當(dāng)前我們維持前期主題行情的判斷是：相比前一階段要更加注重確定性，尋找具有產(chǎn)業(yè)或者政策中長(zhǎng)期邏輯的主題。一方面，隨著大盤(pán)突破3300，交易量和兩融都持續(xù)攀升，增量資金進(jìn)場(chǎng)有利于主題的活躍，另一方面，7、8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的回落，使市場(chǎng)情緒有所回落，但考慮到9月份開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)傳統(tǒng)的開(kāi)工季且今年十一又是個(gè)超級(jí)黃金周，后期經(jīng)濟(jì)無(wú)需過(guò)度悲觀。經(jīng)歷了主題全面活躍的第一階段，主題投資將進(jìn)入更加追求確定性的第二階段。

沿著確定性強(qiáng)的思路，在具體的方向上，仍然建議從政策、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)三大主線選擇。產(chǎn)業(yè)主題，我們持續(xù)看好關(guān)注明年具有真實(shí)景氣確定性的：5G、新能車(chē)（注意上游之外的幾個(gè)新方向：鹽湖提鋰、燃料電池、特斯拉中國(guó)伙伴等）、人工智能（尤其是芯片）、軍民融合等；區(qū)域主題，雄安新區(qū)建設(shè)是最值得深入持續(xù)跟蹤的，除此之外海南區(qū)域政策也值得關(guān)注；政策主題，建議關(guān)注環(huán)保、國(guó)企改革。

5G：景氣周期啟動(dòng)，跨年的產(chǎn)業(yè)主題

上周關(guān)于5G的消息較為密集，我們總結(jié)為技術(shù)推進(jìn)、產(chǎn)品出爐、巨頭發(fā)力：

技術(shù)推進(jìn)：華為在中國(guó)信息通信研究院北京實(shí)驗(yàn)室，率先完成由IMT-2020(5G)推進(jìn)組組織的中國(guó)5G技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)第二階段核心網(wǎng)測(cè)試。本次測(cè)試包括服務(wù)化架構(gòu)、5G關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程、網(wǎng)絡(luò)切片、移動(dòng)邊緣計(jì)算等關(guān)鍵技術(shù)。

產(chǎn)品出爐：聯(lián)發(fā)科技宣布成功實(shí)現(xiàn)面向3GPP 5G標(biāo)準(zhǔn)終端原型機(jī)與手機(jī)大小8天線的開(kāi)發(fā)整合，并攜手華為完成5G新空口互操作對(duì)接測(cè)試（IODT），實(shí)測(cè)吞吐率超過(guò)5Gbps，成為首家擁有手機(jī)尺寸天線、與通信設(shè)備廠商完成對(duì)接測(cè)試的芯片廠商。

巨頭發(fā)力：中國(guó)電信集團(tuán)公司技術(shù)部副總經(jīng)理沈少艾表示，中國(guó)電信正在推動(dòng)5G新型網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、驗(yàn)證5G技術(shù)方案；同時(shí)推動(dòng)5G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化和技術(shù)方案試驗(yàn)落地，制定企業(yè)技術(shù)規(guī)范，為中國(guó)引入5G移動(dòng)組網(wǎng)提供技術(shù)指導(dǎo)。目前中國(guó)電信5G創(chuàng)新示范網(wǎng)試驗(yàn)啟動(dòng)城市包括蘭州、成都、深圳、雄安、蘇州、上海6個(gè)城市。

5G作為第五代通信技術(shù)，是前四代技術(shù)的總和并加入高頻通信技術(shù)，這就使得5G擁有更高通信峰值，更低延時(shí)，更大傳輸量和更低的功耗。5G作為未來(lái)5年最具有競(jìng)爭(zhēng)力的通用技術(shù)，將滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面。中國(guó)已經(jīng)在5G的部分關(guān)鍵領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)美韓的趕超并且有能力持續(xù)超越。

從5G推進(jìn)時(shí)間表上看5G時(shí)代即將到來(lái)：我國(guó)于2017年展開(kāi)5G網(wǎng)絡(luò)第二階段測(cè)試，2018年進(jìn)行大規(guī)模試驗(yàn)組網(wǎng)并在此基礎(chǔ)上于2019年啟動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，開(kāi)始預(yù)商用，最快2020年正式商用5G網(wǎng)絡(luò)。今年12月，全球的5G NR 非獨(dú)立組網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化也即將完成。當(dāng)前5G產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)日趨成熟，5G組網(wǎng)測(cè)試如火如荼，5G產(chǎn)業(yè)投資大潮即將到來(lái)。繼續(xù)看好5G作為未來(lái)3-5年移動(dòng)通信主攻方向帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)鏈上的公司建議關(guān)注：中興通訊（5G核心受益標(biāo)的，已發(fā)布5G統(tǒng)一承載預(yù)商用設(shè)備）、烽火通信（已發(fā)布5G光電承載解決方案）、大唐電信（通訊芯片）、中際裝備（光模塊）、光纖光纜的亨通光電、中天科技、通宇通訊（基站天線）、邦訊技術(shù)（無(wú)線小基站）等。

新能源汽車(chē)的擴(kuò)散行情

近兩周，我們前期強(qiáng)調(diào)的新能車(chē)核心主線鋰電池中的核心標(biāo)的（贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、杉杉股份、當(dāng)升科技等）均出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。而多個(gè)新主題從新能源汽車(chē)大主題中衍生出來(lái)，獲得了不同程度的漲幅。比較典型的有鹽湖提鋰、燃料電池、特斯拉概念、新能車(chē)整車(chē)、乙醇汽油等。

新能源汽車(chē)主題的衍生與行情的擴(kuò)散并不難理解：首先，傳統(tǒng)燃油汽車(chē)逐步退出是大勢(shì)所趨，汽車(chē)這一龐大的市場(chǎng)未來(lái)必將由新能源汽車(chē)主導(dǎo)，市場(chǎng)空間和想象力都十分巨大；其次，鋰電池板塊前期巨大的漲幅為主題的衍生和行情的擴(kuò)散打開(kāi)了空間，例如贛鋒鋰業(yè)今年以來(lái)最高漲幅達(dá)291.11%；最后，8月以來(lái)新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣，新能車(chē)、燃料電池、乙醇汽油相關(guān)政策新聞不斷，也為新能車(chē)行情擴(kuò)散帶來(lái)持續(xù)催化。

新能車(chē)擴(kuò)散行情思考總結(jié)：新能源汽車(chē)是全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)變革大方向，行業(yè)高景氣高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，我們依然長(zhǎng)期看好新能源汽車(chē)大主題，以鋰、鈷、稀土磁材資源和鋰電池細(xì)分龍頭為核心配置，每一次較大的回調(diào)都是加倉(cāng)機(jī)會(huì)。短期關(guān)注鹽湖提鋰、燃料電池、特斯拉概念、新能車(chē)整車(chē)、乙醇汽油等衍生主題，這類主題在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)主題概念性更強(qiáng)，參與這類主題更關(guān)注市場(chǎng)情緒和政策新聞及產(chǎn)業(yè)科技催化。其中鹽湖提鋰想象空間較大，但短期已經(jīng)取得較大漲幅。而特斯拉概念年底出現(xiàn)催化的確定性較強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注。