自2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“增速換擋”以來(lái)，曾有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)會(huì)墜入“中等收入陷阱”。但事實(shí)上，中國(guó)人均GDP從2010年的4561美元遞增至2016年的8000美元，離高收入國(guó)家門檻僅一步之遙，“中等收入陷阱”的質(zhì)疑已不攻自破。

經(jīng)歷“中等收入”階段的海外案例頗多，我們選擇典型案例研究，可以梳理出值得借鑒的投資規(guī)律。以人均GDP數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)，20世紀(jì)60年代至70年代的美國(guó)正處于“中等收入”發(fā)展階段，而美股市場(chǎng)“漂亮50”現(xiàn)象也恰好反映該時(shí)代的特征。因此，解析“漂亮50”現(xiàn)象，有助于我們找到藍(lán)籌股的價(jià)值變遷規(guī)律。

1960年美國(guó)人均GDP是3007美元，至1977年美國(guó)人均GDP是9469美元，屬于“中等收入”發(fā)展階段。美股“漂亮50”現(xiàn)象也誕生在此時(shí)，1972年成就了道指和“漂亮50”指數(shù)和估值的雙峰。1972年美股指數(shù)峰值之際，標(biāo)普指數(shù)估值是33倍PE，但“漂亮50”股票的平均估值卻超過(guò)了60倍PE，估值最高的寶麗來(lái)和麥當(dāng)勞分別達(dá)到了90倍PE和85倍PE。因此，在1973年至1979年的美股熊市階段，“漂亮50”股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了大盤指數(shù)，其背后根源就是過(guò)高的估值。

更值得研究的數(shù)據(jù)是1978年后的。1978年美國(guó)人均GDP跨過(guò)了1萬(wàn)美元高收入門檻線，此時(shí)也是美股熊市末期。1982年道指再度超過(guò)了1972年的1000點(diǎn)峰值，至2000年，道指達(dá)到萬(wàn)點(diǎn)，走出了美股歷史上時(shí)間跨度和指數(shù)漲幅最大的一輪牛市。這輪牛市走完后，我們?cè)俣扔^察“漂亮50”股票，會(huì)發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)60年代投資者的眼光頗具先見(jiàn)之明。除了10%左右的“漂亮50”股票出現(xiàn)業(yè)績(jī)爆雷現(xiàn)象，絕大多數(shù)“漂亮50”股票再度復(fù)蘇，成為1982年至2000年美股牛市的主導(dǎo)力量，部分“漂亮50”股票類似?？松梨凇⒎评漳锼沟?，至今仍是構(gòu)成道指權(quán)重的中流砥柱。

1972年“漂亮50”股票崩潰的原因是過(guò)高的估值。我們回顧歷史，又可以發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)60年代投資者的遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)，在于尋找未來(lái)20至30年依然能夠存在的企業(yè)，即行業(yè)具備剛需特征，企業(yè)具備行業(yè)壁壘特征。由于美股歷史周期長(zhǎng)，所以數(shù)據(jù)歸納出的結(jié)論更能凸顯規(guī)律，A股投資者借鑒其規(guī)律也有跡可循。

2007年上證50指數(shù)也曾演繹類似“漂亮50”的估值泡沫。2008年至2015年期間，藍(lán)籌股始終落后于大盤指數(shù)，但自2016年初開(kāi)始，低估值藍(lán)籌股率先啟動(dòng)行情，這些藍(lán)籌股往往具備消費(fèi)需求和行業(yè)壁壘雙重特征，而且給予股東的現(xiàn)金回報(bào)率普遍在3.5%以上。因此，我們可以預(yù)測(cè)在估值泡沫出現(xiàn)之前，藍(lán)籌指數(shù)將是A股牛市的主導(dǎo)力量。

從長(zhǎng)期看，雖然部分藍(lán)籌股會(huì)因?yàn)橄M(fèi)者習(xí)慣改變而落伍，但具備行業(yè)龍頭特征的藍(lán)籌股，經(jīng)濟(jì)換擋轉(zhuǎn)型會(huì)進(jìn)一步增厚其內(nèi)生增長(zhǎng)的行業(yè)壁壘。因此，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將成功跨越“中等收入”發(fā)展階段，A股市場(chǎng)價(jià)值慢?？善凇?/p>