自2012年中國經濟“增速換擋”以來，曾有觀點認為中國會墜入“中等收入陷阱”。但事實上，中國人均GDP從2010年的4561美元遞增至2016年的8000美元，離高收入國家門檻僅一步之遙，“中等收入陷阱”的質疑已不攻自破。

經歷“中等收入”階段的海外案例頗多，我們選擇典型案例研究，可以梳理出值得借鑒的投資規(guī)律。以人均GDP數(shù)據(jù)為標準，20世紀60年代至70年代的美國正處于“中等收入”發(fā)展階段，而美股市場“漂亮50”現(xiàn)象也恰好反映該時代的特征。因此，解析“漂亮50”現(xiàn)象，有助于我們找到藍籌股的價值變遷規(guī)律。

1960年美國人均GDP是3007美元，至1977年美國人均GDP是9469美元，屬于“中等收入”發(fā)展階段。美股“漂亮50”現(xiàn)象也誕生在此時，1972年成就了道指和“漂亮50”指數(shù)和估值的雙峰。1972年美股指數(shù)峰值之際，標普指數(shù)估值是33倍PE，但“漂亮50”股票的平均估值卻超過了60倍PE，估值最高的寶麗來和麥當勞分別達到了90倍PE和85倍PE。因此，在1973年至1979年的美股熊市階段，“漂亮50”股票遠遠跑輸了大盤指數(shù)，其背后根源就是過高的估值。

更值得研究的數(shù)據(jù)是1978年后的。1978年美國人均GDP跨過了1萬美元高收入門檻線，此時也是美股熊市末期。1982年道指再度超過了1972年的1000點峰值，至2000年，道指達到萬點，走出了美股歷史上時間跨度和指數(shù)漲幅最大的一輪牛市。這輪牛市走完后，我們再度觀察“漂亮50”股票，會發(fā)現(xiàn)20世紀60年代投資者的眼光頗具先見之明。除了10%左右的“漂亮50”股票出現(xiàn)業(yè)績爆雷現(xiàn)象，絕大多數(shù)“漂亮50”股票再度復蘇，成為1982年至2000年美股牛市的主導力量，部分“漂亮50”股票類似?？松梨?、菲利普莫里斯等，至今仍是構成道指權重的中流砥柱。

1972年“漂亮50”股票崩潰的原因是過高的估值。我們回顧歷史，又可以發(fā)現(xiàn)20世紀60年代投資者的遠見卓識，在于尋找未來20至30年依然能夠存在的企業(yè)，即行業(yè)具備剛需特征，企業(yè)具備行業(yè)壁壘特征。由于美股歷史周期長，所以數(shù)據(jù)歸納出的結論更能凸顯規(guī)律，A股投資者借鑒其規(guī)律也有跡可循。

2007年上證50指數(shù)也曾演繹類似“漂亮50”的估值泡沫。2008年至2015年期間，藍籌股始終落后于大盤指數(shù)，但自2016年初開始，低估值藍籌股率先啟動行情，這些藍籌股往往具備消費需求和行業(yè)壁壘雙重特征，而且給予股東的現(xiàn)金回報率普遍在3.5%以上。因此，我們可以預測在估值泡沫出現(xiàn)之前，藍籌指數(shù)將是A股牛市的主導力量。

從長期看，雖然部分藍籌股會因為消費者習慣改變而落伍，但具備行業(yè)龍頭特征的藍籌股，經濟換擋轉型會進一步增厚其內生增長的行業(yè)壁壘。因此，隨著中國經濟必將成功跨越“中等收入”發(fā)展階段，A股市場價值慢?？善?。