事件：北京時(shí)間9月21日凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議宣布維持聯(lián)邦基金利率在1%~1.25%不變，確定將于10月開(kāi)啟漸進(jìn)式被動(dòng)縮表，并上調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期、下調(diào)通脹預(yù)期、更新點(diǎn)陣圖。會(huì)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫發(fā)表講話。

點(diǎn)評(píng)：

1、核心觀點(diǎn)：9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議宣布維持利率不變，并確定于10月開(kāi)啟漸進(jìn)被動(dòng)式縮表，符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、下調(diào)通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識(shí)到，颶風(fēng)在短期內(nèi)將影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并抬升短期通脹，但認(rèn)為不大可能在中期內(nèi)實(shí)質(zhì)性地改變國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程。根據(jù)更新的點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲(chǔ)暗示年內(nèi)仍有加息一次，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”計(jì)算的美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率從會(huì)議前的53.3%上升至73.4%。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，美元指數(shù)上行，美債和黃金下跌。

中國(guó)沒(méi)有必要也沒(méi)有壓力跟隨美聯(lián)儲(chǔ)縮表。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表2008年以來(lái)擴(kuò)張近3.9倍，且MBS這種有毒資產(chǎn)占比從0上升至39%，短期債券占比下降至0，迫切需要調(diào)整；而中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表僅擴(kuò)張了1.05倍、無(wú)有毒資產(chǎn)，并且中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯遠(yuǎn)高于美國(guó)。并且，中美利差今年以來(lái)持續(xù)擴(kuò)大，目前為約140個(gè)基點(diǎn)，足夠?qū)捄瘛?/p>

未來(lái)美元可能階段性見(jiàn)底、人民幣短期企穩(wěn)雙向波動(dòng)，我們維持戰(zhàn)略看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期和股市判斷2017年四季度-2018年初經(jīng)濟(jì)L型，需求側(cè)偏平略有下降，供改和環(huán)保抑制生產(chǎn)以及新產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致供求缺口持續(xù)擴(kuò)大，這有助于工業(yè)品價(jià)格保持高位、企業(yè)盈利持續(xù)改善。

2、美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于10月啟動(dòng)漸進(jìn)被動(dòng)式縮表，符合預(yù)期。本次議息會(huì)議指出，“10月，委員會(huì)將啟動(dòng)2017年6月委員會(huì)政策正?；瓌t和計(jì)劃增編中所述的資產(chǎn)負(fù)債表正常化方案”，實(shí)現(xiàn)了7 月表述“若經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體符合預(yù)期，委員會(huì)預(yù)計(jì)將相對(duì)較早地開(kāi)始執(zhí)行資產(chǎn)負(fù)債表正?；?jì)劃”引起的市場(chǎng)預(yù)期。具體的縮表方式與之前公布的計(jì)劃一致：“對(duì)9月到期的國(guó)債進(jìn)行滾動(dòng)投資，并繼續(xù)將9月到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金再投資于機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。從2017年10月起，對(duì)每月到期國(guó)債中本金超過(guò)60億美元的部分進(jìn)行滾動(dòng)投資，并對(duì)每月到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金超過(guò)40億美元的部分再投資于機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。出于操作原因的微小偏差是可以接受的”。

之前的美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議公布：美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃將持有的到期美國(guó)國(guó)債本金每個(gè)月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為60億美元，然后每三個(gè)月將此上限提高60億美元，直到最后升至300億美元。將持有的機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券的本金每個(gè)月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為40億美元，然后每三個(gè)月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元，只有超過(guò)上限部分的到期證券本金才可進(jìn)行再投資。

與金融危機(jī)前的2007年末相比，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了3.9倍，即從約9300億美元擴(kuò)張至當(dāng)前的4.5萬(wàn)億，遠(yuǎn)超其經(jīng)濟(jì)增速。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)從持有國(guó)債為主(81.3%)轉(zhuǎn)而向持有國(guó)債(54.6%)和抵押支持債券(39.4%)為主，另持有的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債務(wù)從0增至2010年4月的近1700億美元再縮減至當(dāng)前的68億美元。并且，在持有的國(guó)債中，短期債券占比從之前的32%下降為0，中長(zhǎng)期名義債券占比從62.4%上升至94.8%。

3、美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，下調(diào)通脹預(yù)期，12月加息概率上升至70%。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2017-2020年GDP增長(zhǎng)分別為2.4%、2.1%、2.0%、1.8%，而之前預(yù)期的2017-2019年GDP增長(zhǎng)分別為2.2%、2.1%、1.9%，即上調(diào)2017-2019年增長(zhǎng)預(yù)期。在通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2017-2020年核心PCE通脹分別為1.5%、1.9%、2.0%、2.0%，而之前預(yù)期的2017-2019年分別為1.7%、2.0%、2.0%，即對(duì)2017-2018年通脹預(yù)期有所下調(diào)。對(duì)于未來(lái)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期到2017-2020年分別為1.4%、2.1%、2.7%、2.9%，而之前預(yù)期的2017-2019年分別為1.4%、2.1%、2.9%，即下調(diào)了2019年的利率預(yù)期。

12月加息概率上升至70%，耶倫表示不承諾始終漸進(jìn)式加息。從點(diǎn)陣圖來(lái)看，相比于一個(gè)季度之前，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)加息的預(yù)期進(jìn)行了調(diào)整， 6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，16名美聯(lián)儲(chǔ)官員中，有4人預(yù)計(jì)今年利率維持1%-1.25%不變，8人預(yù)計(jì)將加息至1.25%-1.5%，另有4人預(yù)計(jì)將加息至1.5%-1.75%。而在此次議息會(huì)議之后，仍有4人預(yù)計(jì)今年不會(huì)加息，預(yù)計(jì)今年加息至1.25%-1.5%的人數(shù)增至11人，只有1人預(yù)計(jì)今年將加息至1.5%-1.75%。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%-1.5%區(qū)間的概率由會(huì)前的53.3%升至73.4%。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識(shí)到颶風(fēng)在短期內(nèi)將影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并抬升短期通脹，但認(rèn)為不大可能在中期內(nèi)實(shí)質(zhì)性地改變國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程。剔除颶風(fēng)影響，未來(lái)12個(gè)月仍可能略低于2%。耶倫表示，需要弄清楚壓低通脹移速是暫時(shí)性的還是持續(xù)性的，如果不是短期因素，則需要調(diào)整貨幣政策，讓通脹回升到2%。耶倫表示，“我們沒(méi)有承諾，無(wú)論怎樣加息路徑都將是循序漸進(jìn)的”。