杠桿資金是一把雙刃劍，放大收益的同時(shí)也在同倍數(shù)的放大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是杠桿資金如果秉承的是短期的價(jià)差豪賭，其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，更與慢牛扯不上任何關(guān)系。

證券日?qǐng)?bào)發(fā)表署名閻岳的文章文章《A股市場(chǎng)四大變化夯實(shí)慢牛行情基礎(chǔ)》把杠桿資金的變動(dòng)作為慢牛的四個(gè)條件之一，筆者認(rèn)為并不客觀，缺少理論和歷史數(shù)據(jù)、甚至盤(pán)面的支撐。文章認(rèn)為，目前滬深兩市兩融余額已逼近1萬(wàn)億元關(guān)口。這說(shuō)明市場(chǎng)交易的活躍程度已經(jīng)有所上升，尤其是融資余額的增長(zhǎng)，說(shuō)明投資者對(duì)后市的看法偏樂(lè)觀一些。而且，從歷史上看，在兩融余額邁過(guò)1萬(wàn)億元關(guān)口后市場(chǎng)都會(huì)向上走一段時(shí)間。股市兩融實(shí)施時(shí)間不長(zhǎng)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不具有很高的代表性，何況以歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)詮釋未來(lái)走勢(shì)，也未必正確，說(shuō)不定本次就是一個(gè)例外。

不可否認(rèn)的是，兩融資金也就是杠桿資金之一的增加，說(shuō)明投資者的情緒好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)提升，有利于股市的活躍，有利于股指的適度上漲，但是股指上漲，股價(jià)活躍與慢牛是完全兩碼事情，是兩個(gè)不同的概念。

14年以來(lái)在兩融資金和場(chǎng)外杠桿配資共同共振下，出現(xiàn)了一波牛市，但并不是慢牛，而是為害不淺的瘋牛，最后讓太多投資者尤其是杠桿資金使用者虧損慘重，需要國(guó)家動(dòng)用證金公司買(mǎi)進(jìn)股票來(lái)注入流動(dòng)性，防止資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)蔓延到銀行、券商、信托。

目前兩融資金與15年高位時(shí)期尚有距離，但是兩融資金占流通市值之比已經(jīng)不低，目前接近萬(wàn)億元，為了計(jì)算的方便按照40億元流通市值測(cè)算，兩融資金已經(jīng)高達(dá)2.5%，要遠(yuǎn)高于歐美日等成熟國(guó)家兩融資金與流通市值占比，因此，其風(fēng)險(xiǎn)苗頭應(yīng)該引起足夠重視，而不是作為慢牛的開(kāi)始。如果任由兩融資金不斷放大升高，杠桿風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸的增加。

杠桿資金要把股市打造成慢牛，最關(guān)鍵就是有長(zhǎng)期持股的打算，而不是短期瘋狂博弈，短期加杠桿博取差價(jià)就是豪賭，就是過(guò)度投機(jī)，只能加大股價(jià)短期暴漲暴跌，從而連帶股指出現(xiàn)非理性的短期波動(dòng)，與慢牛扯不上任何關(guān)系。從兩融資金介入角度看，一個(gè)是短期的強(qiáng)勢(shì)股甚至就是某些妖股，另一個(gè)就是概念股。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看兩融資金成就了很多的牛股妖股， 從今年5月11日以來(lái)，剔除2017年以來(lái)上市的次新股，兩市累計(jì)漲幅排名前50的牛股中有多達(dá)21家為融資融券標(biāo)的，其中方大炭素、滄州大化、贛鋒鋰業(yè)、科大訊飛等大牛股背后都有兩融資金的大力推動(dòng)。在這21家融資融券標(biāo)的中，有10家公司截至今年9月6日的兩融余額均超過(guò)2015年牛市頂峰期，其中方大炭素、滄州大化、贛鋒鋰業(yè)最近的兩融余額已達(dá)2015年牛市頂峰期時(shí)的兩倍以上。以近期股價(jià)創(chuàng)出歷史新高的科大訊飛為例，今年4月初至6月中旬，公司每天的融資買(mǎi)入額通常在1億元上下，近期公司兩融余額也從今年初的23億元左右攀升至9月6日的63.5億元，與公司股價(jià)啟動(dòng)時(shí)間大致同步。但是很多個(gè)股股價(jià)上漲充滿(mǎn)質(zhì)疑，典型的就是科大訊飛遭遇某些名人專(zhuān)家的強(qiáng)烈質(zhì)疑，而方大炭素則成為走勢(shì)飄忽不定的妖股，上市公司也是不斷停牌核查澄清，杠桿資金這種非理性的博弈，本身就是存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。

從另一個(gè)兩融資金深度介入的大盤(pán)股中國(guó)聯(lián)通看，小散認(rèn)為投資者介入中國(guó)聯(lián)通并不是為了所謂的長(zhǎng)期投資，希望通過(guò)長(zhǎng)期持股獲得盈利，畢竟市盈率太高，依靠股息率是無(wú)法支撐兩融資金成本的，而是希望通過(guò)央企改革和很多知名公司加盟混合所有制改革這一概念炒作獲得短期價(jià)差，所以中國(guó)聯(lián)通股價(jià)也是過(guò)山車(chē)一般，兩個(gè)漲停以后連續(xù)下挫股價(jià)已經(jīng)跌破復(fù)牌以前的價(jià)位。

因此兩融資金的介入不是為了獲得長(zhǎng)期收益，而更多的是一種對(duì)于短期價(jià)差的博弈，這種博弈雖然能活躍市場(chǎng)氣氛，增加賺錢(qián)的效應(yīng)，但是恐怕很少有投資者認(rèn)為愿意通過(guò)長(zhǎng)期持股獲得超額收益，而只是希望加杠桿來(lái)獲得超額短期收益，甚至不排除某些資金大戶(hù)因?yàn)槌醋髻Y金不夠，通過(guò)兩融資金的獲得加大炒作力度，實(shí)際上是一種割韭菜的行為，與打造慢牛是不太有太多關(guān)聯(lián)度的。

兩融資金的增加有一個(gè)天花板問(wèn)題，是不可能無(wú)限制增加的，一旦活躍兩融資金從活躍股中成功退出，一些經(jīng)過(guò)市場(chǎng)爆炒的公司股價(jià)就會(huì)中長(zhǎng)期承壓，畢竟新來(lái)的莊家不會(huì)大規(guī)模介入炒作，讓套牢資金解套出局，除非公司基本面出現(xiàn)翻天覆地的變化。

一個(gè)股市慢牛人人都喜愛(ài)，但是把兩融資金的增加作為慢牛的依據(jù)筆者認(rèn)為值得商榷，而是要對(duì)杠桿資金的增加心存更多的敬畏之心。