一切塵埃落定。北京時間9月21日凌晨，美聯(lián)儲FOMC宣布維持基準利率1%-1.25%不變，同時按照6月份公布的計劃，自今年10月起啟動漸進式被動縮減其高達4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表。

自2008年國際金融危機之后，美聯(lián)儲先后分別于2008年11月25日、2010年11月4日、2012年9月14日和2012年12月13日實施四輪量化寬松政策（QE），通過購買美國國債及其他機構債券來壓低長期利率，刺激經(jīng)濟增長。雖然美聯(lián)儲開足馬力印鈔，全世界都在為美元貶值帶來的輸入性通脹買單，從而導致眾多非議，但是事實證明美聯(lián)儲的貨幣政策是成功的。相對于歐盟成員國、日本等主要經(jīng)濟體尚陷于金融危機泥潭不能自拔，美國已經(jīng)率先走出陰影，從經(jīng)濟指標度量，2014年3季度以來美國GDP單季度增速多數(shù)時間維持在高于2%的區(qū)間，非農(nóng)新增就業(yè)人口穩(wěn)定在20萬，失業(yè)率低于5%；從金融市場的表現(xiàn)來看，美股連續(xù)四年上漲，以上都在說明一個事實：美國經(jīng)濟復蘇強勁，市場反應健康。這一切都為美聯(lián)儲開始這次“縮表”計劃奠定良好基礎。

歷史經(jīng)驗看，美聯(lián)儲啟動“縮表”計劃，無疑會加劇全球市場的資金緊張，勢必對全球主要經(jīng)濟體產(chǎn)生一定沖擊，考慮到歐洲乃至其他發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性上升，“縮表”帶來的風險也在不斷提升，世界各大央行將會出臺一系列措施進行應對。

“縮表”節(jié)奏快慢和信息傳遞是否充分是決定“縮表”影響的關鍵。如果按照美聯(lián)儲6月份議息會議中列出的“縮表”計劃，起始縮減規(guī)模為每個月100億美元，包括分別減少國債投資60億元和MBS投資40億美元，以后每個季度依次漸進式遞增，預計開啟縮表后的第一、二年，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總量將減少3000億美元和6000億美元。由此可見，相對于4.5萬億美元的總量，本次“縮表”計劃是漸進式且溫和的，同時經(jīng)過數(shù)月的渲染與暗示之后，市場已經(jīng)提前消化大部分預期，預計市場流動性不會受到劇烈沖擊。

盡管如此，美聯(lián)儲啟動“縮表”往往改變市場走向并由此傳導至國際金融市場，由此對我國人民幣匯率和外匯儲備產(chǎn)生影響。

首先，對于我國外匯儲備而言，“縮表”將直接影響美國國債供求關系，使美聯(lián)儲持有美債規(guī)模減少，將直接帶動美債收益率上行。未來，隨著“縮表”進程的進一步推進，全球流動性將呈現(xiàn)邊際收緊趨勢，對新興經(jīng)濟體增長前景將構成負面沖擊，部分新興經(jīng)濟體將面臨資本流出、金融波動性上升的風險。隨著美債收益率的上行，國際流動資本諸如“熱錢”和境外投資將會重新匯入美元計價的美國國內(nèi)資本體系，加劇資本外流與外商境內(nèi)投資減少的壓力，增加央行宏觀調(diào)控決策難度。

其次，對于人民幣匯率而言，美聯(lián)儲“縮表”相對于加息而言是更為嚴厲的貨幣緊縮政策。“縮表”將收緊美元流動性，帶來美元貨幣緊縮，本幣升值空間提升，外幣貶值壓力加大。由于美元在全球貨幣體系中處于核心地位，各新興經(jīng)濟體的匯率都主要盯住美元，當前市場雖然對美聯(lián)儲今年12月加息有一定預期，但如果美國加息節(jié)奏放快、又增加“縮表”操作，新興資產(chǎn)價格仍然面臨重估。同時短期來看，雖然美國特朗普新政推行受阻，預期落差導致美元指數(shù)低位徘徊，加上中國國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升向好，人民幣匯率保持穩(wěn)中有升，但是美聯(lián)儲的緊縮政策對美元指數(shù)仍有支撐，如果美聯(lián)儲加息、“縮表”雙料政策同時奏效，人民幣對美元匯率仍將承受壓力。

過去兩年來，美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向也并非完全按照預期設想演進，未來走向同樣受到包括特朗普政策變化等諸多因素的干擾。這些變數(shù)給廣大發(fā)展中國家的貨幣政策調(diào)整提出新課題，如何把握需要認真考量。因此，未來的人民幣匯率與外匯儲備走勢將會存在諸多不確定性，在中國央行當前的穩(wěn)健貨幣政策下，適時根據(jù)國際國內(nèi)形勢，靈活采用多種調(diào)控政策，保持人民幣匯率與外匯儲備的穩(wěn)定是應該基本的策略與方向。