一切塵埃落定。北京時(shí)間9月21日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC宣布維持基準(zhǔn)利率1%-1.25%不變，同時(shí)按照6月份公布的計(jì)劃，自今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮減其高達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。

自2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)先后分別于2008年11月25日、2010年11月4日、2012年9月14日和2012年12月13日實(shí)施四輪量化寬松政策（QE），通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債及其他機(jī)構(gòu)債券來(lái)壓低長(zhǎng)期利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)足馬力印鈔，全世界都在為美元貶值帶來(lái)的輸入性通脹買(mǎi)單，從而導(dǎo)致眾多非議，但是事實(shí)證明美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是成功的。相對(duì)于歐盟成員國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體尚陷于金融危機(jī)泥潭不能自拔，美國(guó)已經(jīng)率先走出陰影，從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)度量，2014年3季度以來(lái)美國(guó)GDP單季度增速多數(shù)時(shí)間維持在高于2%的區(qū)間，非農(nóng)新增就業(yè)人口穩(wěn)定在20萬(wàn)，失業(yè)率低于5%；從金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，美股連續(xù)四年上漲，以上都在說(shuō)明一個(gè)事實(shí)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，市場(chǎng)反應(yīng)健康。這一切都為美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始這次“縮表”計(jì)劃奠定良好基礎(chǔ)。

歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)“縮表”計(jì)劃，無(wú)疑會(huì)加劇全球市場(chǎng)的資金緊張，勢(shì)必對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生一定沖擊，考慮到歐洲乃至其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性上升，“縮表”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷提升，世界各大央行將會(huì)出臺(tái)一系列措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

“縮表”節(jié)奏快慢和信息傳遞是否充分是決定“縮表”影響的關(guān)鍵。如果按照美聯(lián)儲(chǔ)6月份議息會(huì)議中列出的“縮表”計(jì)劃，起始縮減規(guī)模為每個(gè)月100億美元，包括分別減少國(guó)債投資60億元和MBS投資40億美元，以后每個(gè)季度依次漸進(jìn)式遞增，預(yù)計(jì)開(kāi)啟縮表后的第一、二年，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總量將減少3000億美元和6000億美元。由此可見(jiàn)，相對(duì)于4.5萬(wàn)億美元的總量，本次“縮表”計(jì)劃是漸進(jìn)式且溫和的，同時(shí)經(jīng)過(guò)數(shù)月的渲染與暗示之后，市場(chǎng)已經(jīng)提前消化大部分預(yù)期，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)受到劇烈沖擊。

盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)“縮表”往往改變市場(chǎng)走向并由此傳導(dǎo)至國(guó)際金融市場(chǎng)，由此對(duì)我國(guó)人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生影響。

首先，對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備而言，“縮表”將直接影響美國(guó)國(guó)債供求關(guān)系，使美聯(lián)儲(chǔ)持有美債規(guī)模減少，將直接帶動(dòng)美債收益率上行。未來(lái)，隨著“縮表”進(jìn)程的進(jìn)一步推進(jìn)，全球流動(dòng)性將呈現(xiàn)邊際收緊趨勢(shì)，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景將構(gòu)成負(fù)面沖擊，部分新興經(jīng)濟(jì)體將面臨資本流出、金融波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)。隨著美債收益率的上行，國(guó)際流動(dòng)資本諸如“熱錢(qián)”和境外投資將會(huì)重新匯入美元計(jì)價(jià)的美國(guó)國(guó)內(nèi)資本體系，加劇資本外流與外商境內(nèi)投資減少的壓力，增加央行宏觀調(diào)控決策難度。

其次，對(duì)于人民幣匯率而言，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”相對(duì)于加息而言是更為嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策。“縮表”將收緊美元流動(dòng)性，帶來(lái)美元貨幣緊縮，本幣升值空間提升，外幣貶值壓力加大。由于美元在全球貨幣體系中處于核心地位，各新興經(jīng)濟(jì)體的匯率都主要盯住美元，當(dāng)前市場(chǎng)雖然對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年12月加息有一定預(yù)期，但如果美國(guó)加息節(jié)奏放快、又增加“縮表”操作，新興資產(chǎn)價(jià)格仍然面臨重估。同時(shí)短期來(lái)看，雖然美國(guó)特朗普新政推行受阻，預(yù)期落差導(dǎo)致美元指數(shù)低位徘徊，加上中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升向好，人民幣匯率保持穩(wěn)中有升，但是美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策對(duì)美元指數(shù)仍有支撐，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息、“縮表”雙料政策同時(shí)奏效，人民幣對(duì)美元匯率仍將承受壓力。

過(guò)去兩年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向也并非完全按照預(yù)期設(shè)想演進(jìn)，未來(lái)走向同樣受到包括特朗普政策變化等諸多因素的干擾。這些變數(shù)給廣大發(fā)展中國(guó)家的貨幣政策調(diào)整提出新課題，如何把握需要認(rèn)真考量。因此，未來(lái)的人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備走勢(shì)將會(huì)存在諸多不確定性，在中國(guó)央行當(dāng)前的穩(wěn)健貨幣政策下，適時(shí)根據(jù)國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，靈活采用多種調(diào)控政策，保持人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定是應(yīng)該基本的策略與方向。