近期，受中國(guó)宏觀(guān)數(shù)據(jù)全面走弱、黑色系普遍回調(diào)和三國(guó)橡膠部長(zhǎng)會(huì)議無(wú)果而終等利空因素的影響，滬膠期價(jià)連續(xù)暴跌，其中主力1801合約由9月6日最高的17840元/噸下跌至目前最低的15055元/噸，跌幅達(dá)到15.61%，1805合約也由18120元/噸下跌至15390元/噸，跌幅達(dá)到15.06%。

一、政策利好轉(zhuǎn)為利空

近期，膠市以連續(xù)暴跌的方式快速釋放三國(guó)橡膠部長(zhǎng)會(huì)議無(wú)果而終的悲觀(guān)情緒，7月至9月連續(xù)三次會(huì)議仍然未達(dá)成實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)或削減出口協(xié)議，令投資者失望而歸，膠市悲觀(guān)情緒升溫，尤其是期貨市場(chǎng)。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)并未如期貨市場(chǎng)對(duì)會(huì)議那么強(qiáng)烈的期待（現(xiàn)貨價(jià)格止跌反彈明顯低于期貨市場(chǎng)反彈的幅度），因而經(jīng)過(guò)此次利空影響徹底釋放后，未來(lái)橡膠現(xiàn)貨拐頭下跌的空間十分有限，畢竟接近國(guó)內(nèi)海南地區(qū)的綜合成本線(xiàn)。

今年1-8月，中國(guó)重卡產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)非常靚麗，與去年1至10月中國(guó)重卡銷(xiāo)量的基數(shù)較低有很大關(guān)系，那么2016年9月21日正式實(shí)施的“最嚴(yán)限超載令”后多部門(mén)聯(lián)合整治導(dǎo)致11月和12月中國(guó)重卡銷(xiāo)量暴增，由此可以預(yù)期四季度中國(guó)重卡數(shù)據(jù)將會(huì)明顯惡化。而根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于減征1.6升及以下排量乘用車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅有關(guān)事項(xiàng)的通知：自2017年1月1日起至12月31日止，對(duì)購(gòu)置1.6升及以下排量的乘用車(chē)減按7.5%的稅率征收車(chē)輛購(gòu)置稅。自2018年1月1日起，恢復(fù)按10%的法定稅率征收車(chē)輛購(gòu)置稅。

二、期現(xiàn)庫(kù)存兩極分化

目前，上期所天膠庫(kù)存和倉(cāng)單繼續(xù)大增，并創(chuàng)歷史新高，而中旬青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存和天然橡膠庫(kù)存均繼續(xù)下滑，中國(guó)天然橡膠期貨庫(kù)存和現(xiàn)貨庫(kù)存呈現(xiàn)出明顯的“兩極分化”特征。截至2017年9月15日，上期所天然橡膠庫(kù)存小計(jì)較6月中旬增加了77513噸至430735噸，增幅達(dá)到21.94%%，天然橡膠庫(kù)存期貨較6月中旬增加了37310噸至370170噸，增幅達(dá)到11.21%，兩個(gè)數(shù)據(jù)均不斷創(chuàng)出歷史新高。截至2017年9月1日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存為20.33萬(wàn)噸，較6月中旬下降了-7.55萬(wàn)噸，降幅達(dá)到27.08%；天然橡膠庫(kù)存為14.96萬(wàn)噸，較6月中旬下降了-6.74萬(wàn)噸，降幅達(dá)到31.06%。

實(shí)際上，上期所天然橡膠期貨庫(kù)存節(jié)節(jié)攀升，意味著套保倉(cāng)單壓力日益增加，雖然青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存逐漸下滑，但是現(xiàn)貨商和貿(mào)易商極端悲觀(guān)的市場(chǎng)情緒猶存，滬膠期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格的極高升水也增加了套保的意愿和動(dòng)力，巨量期貨倉(cāng)單上升壓制期貨價(jià)格，而現(xiàn)貨庫(kù)存下滑支撐現(xiàn)貨價(jià)格。

三、基差步入回歸之路

今年8月中旬，滬膠遠(yuǎn)月合約基差創(chuàng)出歷史新高，明顯處于極端異常的亢奮情緒中，滬膠主力RU1801合約基差達(dá)到-3700元/噸，RU1805合約基差達(dá)到-4045元/噸。隨后便逐漸步入了“基差回歸”之路，目前RU1801合約回歸至-2410元/噸附近，RU1805合約回歸至-2750元/噸附近。新掛牌的RU1809合約基差高達(dá)-2935元/噸。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外相關(guān)刺激政策效應(yīng)由“利好”轉(zhuǎn)為“利空”和天然橡膠期現(xiàn)庫(kù)存有利于嚴(yán)重分化極端異常的基差逐漸回歸正常。

具體而言，最近一直在推薦的“期現(xiàn)套利計(jì)劃”繼續(xù)持有，尤其是9月4日天然橡膠專(zhuān)題報(bào)告建議的“橡膠現(xiàn)貨變現(xiàn)能力較強(qiáng)且資金實(shí)力雄厚的投資者參與的滬膠主力RU1801合約，尤其是下一主力RU1805合約的套利窗口已經(jīng)打開(kāi)（逢低買(mǎi)入現(xiàn)貨，逢高賣(mài)出期貨）”。