9月以來(lái),隨著銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率從高點(diǎn)回落，國(guó)債期貨價(jià)格出現(xiàn)了一定的回升。從目前較好的基本面和市場(chǎng)情緒來(lái)看，國(guó)債期貨維持逢低做多操作策略。

不過(guò)，8月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期帶來(lái)的通脹壓力，使得市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性前景出現(xiàn)一定的擔(dān)憂。再加上期債主力合約價(jià)格相對(duì)現(xiàn)券收益率已處于高位，而短期內(nèi)現(xiàn)券收益率下行空間仍然有限，國(guó)債期貨繼續(xù)反彈將承受較大的壓力。

流動(dòng)性平穩(wěn)偏松

進(jìn)入9月之后，銀行體系流動(dòng)性處于較高水平，貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率保持低位，因此央行明顯降低了開(kāi)展逆回購(gòu)業(yè)務(wù)的力度。在面臨3700億元回籠的情況下，央行僅于9月6日在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展了400億元逆回購(gòu)操作。不過(guò)，上周央行一反常態(tài)，雖然只有1100億元的逆回購(gòu)以及1135億元MLF到期，但是在周三、周四分別投放了700億元和300億元逆回購(gòu)，更是為了對(duì)沖月中繳稅以及銀行繳納法定準(zhǔn)備金等因素影響，在上周五開(kāi)展了1200億元的7天期逆回購(gòu)，600億元14天逆回購(gòu)和200億元28天逆回購(gòu)操作，單日總投放達(dá)到了2000億元，為兩個(gè)月以來(lái)的新高，使得上周凈投放達(dá)到1465億元。

央行在今年提出”削峰填谷”以來(lái)，對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度一直是以維穩(wěn)為主，可以預(yù)見(jiàn)，雖然后市資金面上存在包括MPA考核以及節(jié)假日資金需求增加等因素，流動(dòng)性仍將大概率在央行呵護(hù)下保持平穩(wěn)中性狀態(tài)。

金融持續(xù)火熱

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線不及預(yù)期。規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.0%，比7月回落0.4%。分行業(yè)看，采礦業(yè)同比大幅回落，成為拖累工業(yè)增加值放緩的主要因素，制造業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)則繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。1—8月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.8%，增速環(huán)比下降0.5%。由于天氣因素以及目前對(duì)地方政府債的監(jiān)管，使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同比增速出現(xiàn)了較大下滑，進(jìn)而拖累到固定資產(chǎn)投資增速放緩。

8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額方面同比名義增長(zhǎng)10.1%，也是不及10.5%的預(yù)期。包括石油、汽車以及家用電器在內(nèi)的多種商品零售總額同比增速出現(xiàn)了下降，這可能與6月零售向好部分透支消費(fèi)需求有關(guān)。與此同時(shí)，實(shí)體商品網(wǎng)上零售額則較上年同期出現(xiàn)了大幅增加。

金融數(shù)據(jù)方面，上周五公布的廣義貨幣余額同比增長(zhǎng)8.9%，增速再度放緩。8月財(cái)政季節(jié)性支出以及目前金融去杠桿的進(jìn)程均對(duì)M2增速造成了拖累。不過(guò)，由于金融監(jiān)管仍將繼續(xù)，M2增速維持個(gè)位數(shù)可能將成為常態(tài)。 同時(shí)，8月新增人民幣貸款1.09萬(wàn)億元，同比多增1433億元。其中，住房部門(mén)貸款增加6635億元，中長(zhǎng)期新增貸款占比較7月有所下滑，意味著居民購(gòu)房意愿降低，地產(chǎn)火熱現(xiàn)狀或難以維持。8月社會(huì)融資規(guī)模存量為169.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%，連續(xù)三個(gè)月超過(guò)預(yù)期。其中新增人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票較7月出現(xiàn)大幅回升，是本次社融超預(yù)期的主要原因。

綜上所述，近期，在央行大額投放對(duì)沖繳稅繳準(zhǔn)影響，以及資本外流壓力逐漸減輕的影響下，流動(dòng)性表現(xiàn)出平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)。而8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱也利好債券收益率下行。但是，債市風(fēng)險(xiǎn)仍存，9月臨近MPA考核，銀行體系資金需求加大，對(duì)流動(dòng)性的沖擊不可忽視，逐漸高企的通脹壓力也對(duì)債券收益率進(jìn)一步下行形成壓制。操作上，國(guó)債期貨建議逢低做多，但需關(guān)注流動(dòng)性變化。