9月以來,隨著銀行間市場現(xiàn)券收益率從高點回落，國債期貨價格出現(xiàn)了一定的回升。從目前較好的基本面和市場情緒來看，國債期貨維持逢低做多操作策略。

不過，8月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期帶來的通脹壓力，使得市場對流動性前景出現(xiàn)一定的擔憂。再加上期債主力合約價格相對現(xiàn)券收益率已處于高位，而短期內(nèi)現(xiàn)券收益率下行空間仍然有限，國債期貨繼續(xù)反彈將承受較大的壓力。

流動性平穩(wěn)偏松

進入9月之后，銀行體系流動性處于較高水平，貨幣市場回購利率保持低位，因此央行明顯降低了開展逆回購業(yè)務(wù)的力度。在面臨3700億元回籠的情況下，央行僅于9月6日在公開市場上開展了400億元逆回購操作。不過，上周央行一反常態(tài)，雖然只有1100億元的逆回購以及1135億元MLF到期，但是在周三、周四分別投放了700億元和300億元逆回購，更是為了對沖月中繳稅以及銀行繳納法定準備金等因素影響，在上周五開展了1200億元的7天期逆回購，600億元14天逆回購和200億元28天逆回購操作，單日總投放達到了2000億元，為兩個月以來的新高，使得上周凈投放達到1465億元。

央行在今年提出”削峰填谷”以來，對流動性的態(tài)度一直是以維穩(wěn)為主，可以預(yù)見，雖然后市資金面上存在包括MPA考核以及節(jié)假日資金需求增加等因素，流動性仍將大概率在央行呵護下保持平穩(wěn)中性狀態(tài)。

金融持續(xù)火熱

從經(jīng)濟基本面來看，國內(nèi)8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全線不及預(yù)期。規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.0%，比7月回落0.4%。分行業(yè)看，采礦業(yè)同比大幅回落，成為拖累工業(yè)增加值放緩的主要因素，制造業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)則繼續(xù)保持快速增長。1—8月，固定資產(chǎn)投資同比增長7.8%，增速環(huán)比下降0.5%。由于天氣因素以及目前對地方政府債的監(jiān)管，使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同比增速出現(xiàn)了較大下滑，進而拖累到固定資產(chǎn)投資增速放緩。

8月社會消費品零售總額方面同比名義增長10.1%，也是不及10.5%的預(yù)期。包括石油、汽車以及家用電器在內(nèi)的多種商品零售總額同比增速出現(xiàn)了下降，這可能與6月零售向好部分透支消費需求有關(guān)。與此同時，實體商品網(wǎng)上零售額則較上年同期出現(xiàn)了大幅增加。

金融數(shù)據(jù)方面，上周五公布的廣義貨幣余額同比增長8.9%，增速再度放緩。8月財政季節(jié)性支出以及目前金融去杠桿的進程均對M2增速造成了拖累。不過，由于金融監(jiān)管仍將繼續(xù)，M2增速維持個位數(shù)可能將成為常態(tài)。 同時，8月新增人民幣貸款1.09萬億元，同比多增1433億元。其中，住房部門貸款增加6635億元，中長期新增貸款占比較7月有所下滑，意味著居民購房意愿降低，地產(chǎn)火熱現(xiàn)狀或難以維持。8月社會融資規(guī)模存量為169.41萬億元，同比增長13.1%，連續(xù)三個月超過預(yù)期。其中新增人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票較7月出現(xiàn)大幅回升，是本次社融超預(yù)期的主要原因。

綜上所述，近期，在央行大額投放對沖繳稅繳準影響，以及資本外流壓力逐漸減輕的影響下，流動性表現(xiàn)出平穩(wěn)偏松態(tài)勢。而8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱也利好債券收益率下行。但是，債市風險仍存，9月臨近MPA考核，銀行體系資金需求加大，對流動性的沖擊不可忽視，逐漸高企的通脹壓力也對債券收益率進一步下行形成壓制。操作上，國債期貨建議逢低做多，但需關(guān)注流動性變化。