風(fēng)險(xiǎn)偏好短期回歸

截至9月15日，上證周度小幅調(diào)整0.35%，深成指繼續(xù)反彈0.84%，顯示出板塊輪動(dòng)的延續(xù)。中金所9月15日盤后發(fā)布了兩則公告，其中《關(guān)于調(diào)整滬深300、上證50股指期貨交易保證金的通知》顯示自2017年9月18日（星期一）結(jié)算時(shí)起，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的20%調(diào)整為15%；而《關(guān)于調(diào)整股指期貨手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》顯示自2017年9月18日（星期一）起，滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之六點(diǎn)九。

保證金的降低和平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)的調(diào)低有利于進(jìn)一步活躍市場(chǎng)流動(dòng)性。一方面保證金的降低提高了自己的使用效率，降低了期指對(duì)沖成本，有利于提高市場(chǎng)投資者對(duì)于現(xiàn)貨股票的持有信心。另一方面，平今手續(xù)費(fèi)的調(diào)低有利于活躍市場(chǎng)參與度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性供給，在交易相對(duì)更充分的前期下提供更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有利于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的滿足。

期指松綁提供流動(dòng)性的同時(shí)，料將進(jìn)一步抬升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?；久嫔希L(fēng)險(xiǎn)偏好的提振短期有兩個(gè)因素支撐：其一，非失速的經(jīng)濟(jì)回落有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)；其二，信用收緊未達(dá)閾值前，市場(chǎng)仍存繼續(xù)增加杠桿空間。

8月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)回調(diào)

8月工業(yè)、投資及零售消費(fèi)數(shù)據(jù)增速全線回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期或?qū)⑾抡{(diào)。逆周期調(diào)節(jié)的財(cái)政端支撐力度料將放緩，進(jìn)一步增加轉(zhuǎn)型去杠桿的壓力。數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)一般公共預(yù)算收入10652億元，同比增長(zhǎng)7.2%，低于7月的11.1%。全國(guó)一般公共預(yù)算支出14647億元，同比增長(zhǎng)2.9%，前值5.4%。由于之前幾個(gè)月財(cái)政支出進(jìn)度較快，年內(nèi)財(cái)政支出壓力顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)最后幾個(gè)月財(cái)政支出難有較快速度的增長(zhǎng)。

配合著去杠桿，住房租賃市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展緩解地產(chǎn)信用周期帶來的壓力，杠桿增速放緩背景下信用緊縮預(yù)期未消。一方面，在金融去桿杠影響下，M2等貨幣增速繼續(xù)回落；另一方面，信貸數(shù)據(jù)8月繼續(xù)走強(qiáng)，在企業(yè)部門融資維持穩(wěn)定的情況下，短端居民信貸的激增帶來信用的呈現(xiàn)階段性強(qiáng)勢(shì)。而新周期的開啟需要上游“高利潤(rùn)”行業(yè)去杠桿，同時(shí)增加“綠色產(chǎn)能”投放，在下游承接仍以地產(chǎn)信用為依托的情況下，新周期開啟仍需假以時(shí)日。

警惕四季度風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變

一方面是外圍市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的預(yù)期在增加。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期在發(fā)生新一輪的抬升，而非美央行方面，英國(guó)央行釋放了繼續(xù)加息的強(qiáng)烈信號(hào)，加拿大央行兩度加息之后釋放下調(diào)通脹預(yù)期。另一方面，我們依然對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松環(huán)境的延續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度，8月CPI回升小幅超預(yù)期，雖有基數(shù)效應(yīng)的影響，但是在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格展望逐漸不悲觀，而金融杠桿逐漸受限的情況下，通脹在逐漸上升。

綜上所述，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，但是未來調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。中金所在降低IF/IH保證金的同時(shí)并未調(diào)整IC的保證金水平，仍為30%，則短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的落腳點(diǎn)出現(xiàn)較為清晰的輪廓。