秋季轉(zhuǎn)向，消費(fèi)相對(duì)周期收益風(fēng)險(xiǎn)比更高。人民幣匯率維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)流動(dòng)性方面維持良好，市場(chǎng)樂觀基調(diào)繼續(xù)維持。利潤(rùn)再分配效應(yīng)趨于弱化、環(huán)保限產(chǎn)最嚴(yán)厲密集程度階段可能已現(xiàn)，周期板塊彈性趨弱。業(yè)績(jī)穩(wěn)定、通脹預(yù)期升溫、節(jié)假日來臨，消費(fèi)板塊下一階段有望表現(xiàn)更佳?？春枚€白酒、航空、汽車、商貿(mào)零售、禽鏈、消費(fèi)電子、酒店、旅游等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，此外環(huán)保繼續(xù)發(fā)力，利潤(rùn)再分配效應(yīng)繼續(xù)發(fā)力方面，繼續(xù)看好水泥、房地產(chǎn)、銀行。主題方面看好雄安新區(qū)、人工智能、5G、環(huán)保等具有業(yè)績(jī)和政策催化確定性主題。

三大因素驅(qū)動(dòng)，金融周期板塊在本輪上漲中表現(xiàn)相對(duì)亮眼。自2017年5月12日上證綜指階段性見底3016.53點(diǎn)到9月17日，累計(jì)漲幅為9.85%，深證成指漲幅13.39%，創(chuàng)業(yè)板漲幅為5.89%，上證50漲幅14.77%。從風(fēng)格來看，金融板塊累計(jì)漲幅18.72%，周期漲幅12.19%，成長(zhǎng)漲幅10.23%，穩(wěn)定漲幅5.98%，消費(fèi)漲幅9.38%。金融、周期在本輪上漲行情中貢獻(xiàn)相對(duì)更大。從驅(qū)動(dòng)力來看，首先是前期市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)庫存周期、金融去杠桿悲觀預(yù)期的修正，然后是中報(bào)業(yè)績(jī)、環(huán)保督查限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)漲價(jià)推升金融、周期企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表向好預(yù)期。從宏觀環(huán)境來看，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)維持平穩(wěn)，人民幣匯率仍維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，資金市場(chǎng)流動(dòng)性有所緩解，兩融余額維持升勢(shì)，市場(chǎng)樂觀態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，而結(jié)構(gòu)性問題更受市場(chǎng)關(guān)注，我們?nèi)灾厣戤?dāng)前階段看好消費(fèi)相對(duì)表現(xiàn)基本觀點(diǎn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，PPI、周期盈利與股市行情具有一定同步性?？疾?004年以來，PPI同比、周期風(fēng)格板塊單季度歸母凈利同比增速、周期風(fēng)格板塊市場(chǎng)表現(xiàn)三者之間的關(guān)系可以看到，PPI同比與周期板塊利潤(rùn)具有一定同步關(guān)系，2010年之后這種同步關(guān)系要較之前要更為明顯，這可能與經(jīng)濟(jì)自2010年之后步入下行通道，加上周期品行業(yè)整體處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，企業(yè)盈利對(duì)周期品價(jià)格彈性更高有關(guān)系；PPI同比與周期風(fēng)格板塊市場(chǎng)表現(xiàn)，除了2006-2007年牛市以及2014-2015年牛市區(qū)間外，其他大部分時(shí)候具有正向相關(guān)關(guān)系。值得注意的是，2006年-2007年牛市之間，企業(yè)盈利是處于改善狀態(tài)，而2014-2015年牛市之間，企業(yè)盈利始終處于惡化狀態(tài)。當(dāng)前PPI價(jià)格已出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，后續(xù)或?qū)χ芷诎鍓K業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)表現(xiàn)形成一定壓制作用。

支撐周期走強(qiáng)因素邊際趨弱，周期板塊彈性趨于弱化。從經(jīng)濟(jì)動(dòng)能來看，2017年1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比7.8%，8月工業(yè)增加值同比6%，社銷同比10.1%，均較前值有所回落，綜合8月社融增量1.48萬億，其中人民幣貸款增加10900億元，M2同比增長(zhǎng)8.9%；從供給側(cè)收縮來看，近期焦煤、焦炭、螺紋鋼等黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨市場(chǎng)漲勢(shì)已經(jīng)放緩甚至出現(xiàn)回撤。環(huán)保限產(chǎn)后續(xù)繼續(xù)推進(jìn)但嚴(yán)厲密集程度可能有所緩和，周期品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)難以繼續(xù)維持，相對(duì)于股市熱度的繼續(xù)上行，周期品后續(xù)上漲的彈性及空間相對(duì)有限。

消費(fèi)相對(duì)周期風(fēng)險(xiǎn)收益比更高，秋季轉(zhuǎn)向推薦消費(fèi)行情。從中報(bào)業(yè)績(jī)來看，全部A股業(yè)績(jī)稍低于一季度，而結(jié)構(gòu)上周期、金融、消費(fèi)改善明顯，后續(xù)結(jié)構(gòu)性改善或有所弱化，結(jié)合本輪行情各板塊漲幅相對(duì)強(qiáng)弱，具有業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，且整體漲幅相對(duì)較少的消費(fèi)板塊風(fēng)險(xiǎn)收益比相較周期、金融要更高。8月CPI同比回升至1.8%，疊加中秋、國(guó)慶節(jié)假日到來，或?qū)?duì)消費(fèi)行情形成催化。消費(fèi)品板塊我們看好二線白酒、航空、汽車、商貿(mào)零售、禽鏈、消費(fèi)電子、酒店、旅游等細(xì)分領(lǐng)域龍頭，此外環(huán)保繼續(xù)發(fā)力，利潤(rùn)再分配效應(yīng)繼續(xù)發(fā)力方面，繼續(xù)看好水泥、房地產(chǎn)、銀行。主題方面看好雄安新區(qū)、人工智能、5G、環(huán)保等具有業(yè)績(jī)和政策催化確定性主題。