始于2016年初市場(chǎng)演繹的新趨勢(shì)，已經(jīng)慢慢被市場(chǎng)各方認(rèn)可。本輪市場(chǎng)演繹的特征之一，是始終圍繞著價(jià)值投資展開。吸取歷史教訓(xùn)，投資者應(yīng)該緊扣價(jià)值投資主線，切忌重蹈A股歷史上大起大落的覆轍。

根據(jù)A股牛市的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，板塊輪動(dòng)是最重要的特征。最初的“小牛胎動(dòng)”可能發(fā)軔于低估值藍(lán)籌股，“牛蹄奮進(jìn)”則依賴中小市值題材股和次新股，最后的“牛尾行情”則是低價(jià)股全面普漲，一輪完整牛市最終常常是估值和股價(jià)雙雙“雞犬升天”。由于對(duì)經(jīng)驗(yàn)的依賴，導(dǎo)致不少投資者對(duì)新的市場(chǎng)趨勢(shì)中藍(lán)籌化和指數(shù)化感到無所適從。

海外市場(chǎng)的牛市進(jìn)程自始至終都集中于藍(lán)籌指數(shù)。以美股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)為例，無論牛市指數(shù)翻幾番，熱點(diǎn)始終根據(jù)估值、圍繞著藍(lán)籌股展開。道指和標(biāo)普指數(shù)翻倍之后，績(jī)差退市股數(shù)量仍然居高不下。恒指和恒生國企指數(shù)翻倍之后，中小市值仙股仍然俯拾皆是。日本股市和泛歐股市的情況也基本相同。可見，價(jià)值牛市的基本特征就是圍繞藍(lán)籌指數(shù)的估值展開。

理解了價(jià)值牛市的基本特征，再橫向和縱向比較目前A股市場(chǎng)的估值，就能夠掌握A股市場(chǎng)未來的發(fā)展趨勢(shì)。首先，橫向比較全球市場(chǎng)，道指和標(biāo)普指數(shù)是A股藍(lán)籌指數(shù)最重要的參考標(biāo)的。1972年、2000年和2008年，美股大熊市爆發(fā)之前的道指估值，都曾超過30倍PE，甚至逼近50倍PE。1987年美股小熊市爆發(fā)前的道指估值是25倍PE，現(xiàn)在道指估值是21倍PE。目前，A股上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)估值分別是12倍PE和15倍PE，根據(jù)A股藍(lán)籌指數(shù)和美股藍(lán)籌指數(shù)之間巨大的估值差距，A股指數(shù)在美股指數(shù)出現(xiàn)趨勢(shì)性熊市之前，將始終維持震蕩攀升的格局。投資者需要提防的是，當(dāng)?shù)乐腹乐当平?5倍PE之際，美股市場(chǎng)爆發(fā)類似1987年灰犀牛事件的概率會(huì)增強(qiáng)，此時(shí)，A股指數(shù)將會(huì)遭遇第一道坎。

縱向比較經(jīng)濟(jì)周期，本輪經(jīng)濟(jì)新周期與2007年之前的舊周期有著明顯區(qū)別。2007年之前屬于需求拉動(dòng)的超級(jí)周期，拉動(dòng)周期的主力軍是能源和航運(yùn)等強(qiáng)周期行業(yè)，當(dāng)時(shí)的PPI數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)雙雙居高不下。本輪經(jīng)濟(jì)新周期則是供給側(cè)改革帶來的復(fù)蘇周期，拉動(dòng)周期的主力軍多為材料和機(jī)械等中間行業(yè)，另有一部分為上游資源行業(yè)。這讓本輪經(jīng)濟(jì)新周期與上輪周期明顯不同。我們可以關(guān)注到，當(dāng)PPI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)月處于歷史高位之際，CPI數(shù)據(jù)仍然連續(xù)數(shù)月處于2%以下的歷史低位。這意味著A股市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)受益于周期股而改善，將改善A股市場(chǎng)的估值環(huán)境。同時(shí)，貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)定而不出現(xiàn)緊縮的預(yù)期，將改善A股市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境。