近期10年期國(guó)債到期收益率連續(xù)幾次接近3.7%，均未能進(jìn)一步突破，在人民幣持續(xù)升值的刺激下，收益率掉頭向下，但在上周末公布8月CPI數(shù)據(jù)之后，市場(chǎng)情緒受到打壓，收益率暫時(shí)止跌。

細(xì)究市場(chǎng)邏輯，人民幣升值對(duì)債市的利好是建立在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，外資持續(xù)流入的基礎(chǔ)之上，但從外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)看，近期人民幣升值并未導(dǎo)致資本大幅流入，以此作為看多債市的邏輯并不成立。CPI雖然略超預(yù)期，但通脹壓力并不大，故對(duì)債市打壓有限。央行貨幣政策仍然是決定債市的主要因素，從央行公開市場(chǎng)操作看，央行仍然維持貨幣政策緊平衡的格局，未來一段時(shí)間債市大概率仍然是底部區(qū)間振蕩行情。

人民幣連續(xù)升值，對(duì)債市利好有限。從匯率對(duì)債市的影響路徑看，主要是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，凈出口增加，導(dǎo)致資本流入，資本凈流入會(huì)導(dǎo)致央行基礎(chǔ)貨幣投放增加，其他條件不變的情況下，貨幣供給增加會(huì)降低資金成本，從而導(dǎo)致債市上漲。

但根據(jù)人民幣升值做多債市的邏輯并不成立。8月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為30915.3億美元，環(huán)比增加108.1億美元，外匯儲(chǔ)備連續(xù)7個(gè)月上升，創(chuàng)下3年來首次七連漲。其中，人民幣對(duì)美元大幅升值，成為影響外匯儲(chǔ)備增加的主要因素，但人民幣快速升值并未帶來資本的大幅流入，故這一途徑對(duì)債市的影響基本可以忽略。

CPI高于預(yù)期，但整體通脹壓力不大，對(duì)債市利空有限。8月CPI同比上漲1.8%，漲幅上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，略超預(yù)期。3月至7月，在CPI食品項(xiàng)和服務(wù)項(xiàng)小幅回升的同時(shí)，能源項(xiàng)同比持續(xù)回落，從而制約著CPI整體回升幅度，但8月CPI的上述組成項(xiàng)悉數(shù)回升，從而帶動(dòng)CPI同比較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，增速為2月以來的新高，但基數(shù)高波動(dòng)對(duì)蔬菜項(xiàng)的擾動(dòng)已基本結(jié)束，豬肉價(jià)格再次快速攀升也有待時(shí)日，預(yù)計(jì)年內(nèi)食品項(xiàng)同比將窄幅徘徊。原油價(jià)格中樞預(yù)計(jì)將維持在50美元左右，8月、9月應(yīng)是下半年能源項(xiàng)同比高點(diǎn)，之后將振蕩回落，CPI同比繼續(xù)上行壓力較大。

央行今年以來的操作可歸結(jié)為削峰填谷，鎖長(zhǎng)放短。央行維穩(wěn)資金面意圖不言而喻，在資金最緊張的6月，央媽釋放大量流動(dòng)性令市場(chǎng)安然度過，但在保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定的同時(shí)，受制于國(guó)內(nèi)不斷走高的資產(chǎn)價(jià)格，央行難以實(shí)施寬松貨幣政策，不僅如此，央行還需不斷抬升資金成本來抑制資產(chǎn)價(jià)格的走高。故今年以來央行公開市場(chǎng)操作基本以凈回籠為主，MLF操作多數(shù)加碼續(xù)作，但資金總量不減，抬升了資金成本。

整體來看，目前市場(chǎng)多空因素交織，人民幣短期快速升值并未帶來資本的大幅流入，其對(duì)債市影響中性。目前影響債市的重要因素是央行貨幣政策，貨幣政策放松概率較小，債市反彈空間有限，市場(chǎng)繼續(xù)維持底部振蕩概率較大。