9月8日，滬深交易所陸續(xù)出臺(tái)了《擬修訂股票質(zhì)押規(guī)則》，成為周末投資者紛紛討論的焦點(diǎn)。單就本次《規(guī)則》來(lái)講，出臺(tái)的時(shí)間略超預(yù)期，表明在市場(chǎng)相對(duì)活躍的大背景下，監(jiān)管層仍在穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿（力度相對(duì)溫和，但方向較為明確）?？偟膩?lái)講，A股市場(chǎng)后續(xù)處于“削峰填谷”的階段，指數(shù)在“3250-3400”點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。行業(yè)配置上，盈利驅(qū)動(dòng)，擁抱龍頭，建議“消費(fèi)、金融”為主，適當(dāng)增配“地產(chǎn)、酒店”等，對(duì)資源品板塊，我們?nèi)越ㄗh謹(jǐn)慎待之。

美國(guó)舉債上限危機(jī)暫告解除 全球風(fēng)險(xiǎn)偏好"先抑后揚(yáng)"

剛經(jīng)歷的一周，“美國(guó)舉債上限危機(jī)”等因素制約著全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，使得資金紛紛買(mǎi)入“日元、黃金、歐元”等避險(xiǎn)資產(chǎn)。不過(guò)在后半周（9月6號(hào)），美國(guó)總統(tǒng)特朗普與民主黨、共和黨國(guó)會(huì)領(lǐng)袖“意外”達(dá)成協(xié)議，聯(lián)邦債務(wù)上限將被上調(diào)，將美國(guó)政府舉債上限延長(zhǎng)了三個(gè)月，至12月15日，從而避免政府停擺，并為颶風(fēng)災(zāi)害提供援助，也就意味著美國(guó)舉債上限危機(jī)暫告解除。

匯率方面，預(yù)計(jì)美元延續(xù)弱勢(shì)格局，其他貨幣（包括日元、歐元、人民幣）相對(duì)受益。一方面由于颶風(fēng)哈維給美國(guó)德州帶來(lái)嚴(yán)重洪災(zāi)，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的沖擊；另一方面，由于美國(guó)通脹不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)多名官員近日相繼對(duì)加息表達(dá)質(zhì)疑看法，在“鴿派”聲音漸大的背景下，9月料加息的概率為零，美元短期內(nèi)料難扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)；再者，歐洲央行7日決議按兵不動(dòng)，但暗示10月或12月決定開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，歐元上行。

大宗方面，受弱美元以及避險(xiǎn)情緒影響，黃金期貨結(jié)算價(jià)、NYMEX原油單周分別上行0.53%、0.44%，而其他主要大宗品種均有一定幅度的調(diào)整。

后續(xù)將關(guān)注：9月21日 FOMC，24日德國(guó)大選等。

A股市場(chǎng)存在“金九行情”的市場(chǎng)特征

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，不單單在經(jīng)濟(jì)上有“金九”的特征，在A股市場(chǎng)上也同樣存在這一類似的特征。近十年（2007年-2016年），A股在9月的表現(xiàn)“漲多跌少”，“上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板綜指”齊跌的也僅僅是在“2008、2011、2016”年，而其余的7次（年）均是齊漲或結(jié)構(gòu)性上漲。因此“金九”對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，大概率成立。之所以“金九行情”特征存在，部分原因在于宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的前提下，隨著七、八月份高溫氣候的逐步散去，九月迎來(lái)季節(jié)性開(kāi)工旺季的到來(lái)，經(jīng)濟(jì)活躍度季節(jié)性提升；另外，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)的前提下，央行對(duì)流動(dòng)性管理采取“中性”的方式，市場(chǎng)的預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)。

《擬修訂股票質(zhì)押規(guī)則》出臺(tái)的時(shí)間略超預(yù)期

9月8日，滬深交易所、中國(guó)結(jié)算發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見(jiàn)稿）》，就修訂股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。新規(guī)意見(jiàn)稿主要聚焦在“融資門(mén)檻、資金用途、質(zhì)押集中度和質(zhì)押率”四個(gè)方面?？偨Y(jié)起來(lái)：1）股票質(zhì)押式回購(gòu)融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品，且停止小額股票質(zhì)押業(yè)務(wù)（首次融資金額不得低于500萬(wàn)元）；2）禁止通過(guò)股票質(zhì)押融資申購(gòu)新股和買(mǎi)入股票；3）嚴(yán)控股票質(zhì)押集中度（單只股票整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%。且單一證券公司、單一資管產(chǎn)品接受單只股票質(zhì)押比例不得超過(guò)30%、15%）；4）限制質(zhì)押率，股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%。新規(guī)的實(shí)施將采取“新老劃斷”原則。

我們按照9月8日最新收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，A股中未解押股票質(zhì)押市值達(dá)6.13萬(wàn)億元（占A股總市值的10.8%），個(gè)股方面，A股中質(zhì)押比例超過(guò)50%的個(gè)股數(shù)量有122家，占全部A股的比例3.63%。由此，可以看出新規(guī)中關(guān)于質(zhì)押率不得超過(guò)60%的規(guī)定只對(duì)少數(shù)個(gè)股質(zhì)押業(yè)務(wù)有一定影響，整體影響或不大。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，滬深兩市成交量自今年8月底后開(kāi)始逐步放量，目前兩市維持單日“5500-6500”億的成交規(guī)模，回到了今年市場(chǎng)3月份的成交水平；融資規(guī)模方面，滬深兩市融資額上升至9601億，回到了2016年年底的融資規(guī)模；按照恒指服務(wù)的測(cè)算，最新AH股溢價(jià)率高達(dá)34.12%，創(chuàng)2016年7月份以來(lái)的新高。

投資建議：削峰填谷 盈利驅(qū)動(dòng)配置

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，考慮到：1）短期政策的穩(wěn)定性與可預(yù)見(jiàn)性相對(duì)較強(qiáng)；2）全球通脹維持低位，美聯(lián)儲(chǔ)及其他央行并不著急持續(xù)收緊貨幣；3）9月份美元延續(xù)弱勢(shì)，人民幣對(duì)美元將進(jìn)一步走強(qiáng)，將吸引了一部分外資流入A 股市場(chǎng)等因素，我們維持之前的觀點(diǎn)：市場(chǎng)處于珍惜可為的時(shí)間窗口；但與此同時(shí)，當(dāng)行情成一致預(yù)期之后，需警惕“A股上行過(guò)快后的政策逆向調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)”?？偟膩?lái)講，A股市場(chǎng)后續(xù)處于“削峰填谷”的階段，指數(shù)在“3250-3400”點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。

行業(yè)配置上，盈利驅(qū)動(dòng)，擁抱龍頭。建議“消費(fèi)金融”為主，適當(dāng)增配“地產(chǎn)、酒店”等板塊，對(duì)資源品板塊，我們?nèi)越ㄗh謹(jǐn)慎待之。具體配置來(lái)講，我們維持對(duì)“大金融（銀行、保險(xiǎn)）、 大消費(fèi)（白酒、消費(fèi)電子）”的推薦，并適當(dāng)增配“地產(chǎn)、酒店”等板塊配置。主題上，建議關(guān)注“人工智能、PPP、 蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈、雄安主題（環(huán)保、地下管廊、地?zé)岬龋esla 產(chǎn)業(yè)鏈”等。