9月8日，滬深交易所陸續(xù)出臺了《擬修訂股票質押規(guī)則》，成為周末投資者紛紛討論的焦點。單就本次《規(guī)則》來講，出臺的時間略超預期，表明在市場相對活躍的大背景下，監(jiān)管層仍在穩(wěn)步推進金融去杠桿（力度相對溫和，但方向較為明確）?？偟膩碇v，A股市場后續(xù)處于“削峰填谷”的階段，指數(shù)在“3250-3400”點區(qū)間波動。行業(yè)配置上，盈利驅動，擁抱龍頭，建議“消費、金融”為主，適當增配“地產(chǎn)、酒店”等，對資源品板塊，我們仍建議謹慎待之。

美國舉債上限危機暫告解除 全球風險偏好"先抑后揚"

剛經(jīng)歷的一周，“美國舉債上限危機”等因素制約著全球風險偏好，使得資金紛紛買入“日元、黃金、歐元”等避險資產(chǎn)。不過在后半周（9月6號），美國總統(tǒng)特朗普與民主黨、共和黨國會領袖“意外”達成協(xié)議，聯(lián)邦債務上限將被上調，將美國政府舉債上限延長了三個月，至12月15日，從而避免政府停擺，并為颶風災害提供援助，也就意味著美國舉債上限危機暫告解除。

匯率方面，預計美元延續(xù)弱勢格局，其他貨幣（包括日元、歐元、人民幣）相對受益。一方面由于颶風哈維給美國德州帶來嚴重洪災，給經(jīng)濟帶來了新的沖擊；另一方面，由于美國通脹不及預期，美聯(lián)儲多名官員近日相繼對加息表達質疑看法，在“鴿派”聲音漸大的背景下，9月料加息的概率為零，美元短期內料難扭轉頹勢；再者，歐洲央行7日決議按兵不動，但暗示10月或12月決定開始縮減購債規(guī)模，歐元上行。

大宗方面，受弱美元以及避險情緒影響，黃金期貨結算價、NYMEX原油單周分別上行0.53%、0.44%，而其他主要大宗品種均有一定幅度的調整。

后續(xù)將關注：9月21日 FOMC，24日德國大選等。

A股市場存在“金九行情”的市場特征

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，對于國內而言，不單單在經(jīng)濟上有“金九”的特征，在A股市場上也同樣存在這一類似的特征。近十年（2007年-2016年），A股在9月的表現(xiàn)“漲多跌少”，“上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板綜指”齊跌的也僅僅是在“2008、2011、2016”年，而其余的7次（年）均是齊漲或結構性上漲。因此“金九”對于A股市場來說，大概率成立。之所以“金九行情”特征存在，部分原因在于宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)的前提下，隨著七、八月份高溫氣候的逐步散去，九月迎來季節(jié)性開工旺季的到來，經(jīng)濟活躍度季節(jié)性提升；另外，在經(jīng)濟相對平穩(wěn)的前提下，央行對流動性管理采取“中性”的方式，市場的預期相對平穩(wěn)。

《擬修訂股票質押規(guī)則》出臺的時間略超預期

9月8日，滬深交易所、中國結算發(fā)布了《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法（2017年征求意見稿）》，就修訂股票質押式回購交易業(yè)務規(guī)則向社會公開征求意見。新規(guī)意見稿主要聚焦在“融資門檻、資金用途、質押集中度和質押率”四個方面。總結起來：1）股票質押式回購融入方不得為金融機構或其發(fā)行的產(chǎn)品，且停止小額股票質押業(yè)務（首次融資金額不得低于500萬元）；2）禁止通過股票質押融資申購新股和買入股票；3）嚴控股票質押集中度（單只股票整體質押比例不超過50%。且單一證券公司、單一資管產(chǎn)品接受單只股票質押比例不得超過30%、15%）；4）限制質押率，股票質押率上限不得超過60%。新規(guī)的實施將采取“新老劃斷”原則。

我們按照9月8日最新收盤價格計算，A股中未解押股票質押市值達6.13萬億元（占A股總市值的10.8%），個股方面，A股中質押比例超過50%的個股數(shù)量有122家，占全部A股的比例3.63%。由此，可以看出新規(guī)中關于質押率不得超過60%的規(guī)定只對少數(shù)個股質押業(yè)務有一定影響，整體影響或不大。

從數(shù)據(jù)來看，滬深兩市成交量自今年8月底后開始逐步放量，目前兩市維持單日“5500-6500”億的成交規(guī)模，回到了今年市場3月份的成交水平；融資規(guī)模方面，滬深兩市融資額上升至9601億，回到了2016年年底的融資規(guī)模；按照恒指服務的測算，最新AH股溢價率高達34.12%，創(chuàng)2016年7月份以來的新高。

投資建議：削峰填谷 盈利驅動配置

站在當前時點，考慮到：1）短期政策的穩(wěn)定性與可預見性相對較強；2）全球通脹維持低位，美聯(lián)儲及其他央行并不著急持續(xù)收緊貨幣；3）9月份美元延續(xù)弱勢，人民幣對美元將進一步走強，將吸引了一部分外資流入A 股市場等因素，我們維持之前的觀點：市場處于珍惜可為的時間窗口；但與此同時，當行情成一致預期之后，需警惕“A股上行過快后的政策逆向調控風險”?？偟膩碇v，A股市場后續(xù)處于“削峰填谷”的階段，指數(shù)在“3250-3400”點區(qū)間波動。

行業(yè)配置上，盈利驅動，擁抱龍頭。建議“消費金融”為主，適當增配“地產(chǎn)、酒店”等板塊，對資源品板塊，我們仍建議謹慎待之。具體配置來講，我們維持對“大金融（銀行、保險）、 大消費（白酒、消費電子）”的推薦，并適當增配“地產(chǎn)、酒店”等板塊配置。主題上，建議關注“人工智能、PPP、 蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、雄安主題（環(huán)保、地下管廊、地熱等）、tesla 產(chǎn)業(yè)鏈”等。