上周國內(nèi)流動性、股市震蕩收窄，而人民幣匯率走強(qiáng)，金融監(jiān)管范圍拓寬，繼續(xù)重視熱錢的邊際力量帶來的第二波消費(fèi)表現(xiàn)。重申年內(nèi)周期消費(fèi)五波交替表現(xiàn)，周期進(jìn)入后程而消費(fèi)第二波逐漸發(fā)力，并有相對更強(qiáng)表現(xiàn)。建議以一線龍頭白馬打底倉，以彈性更好的二線藍(lán)籌、中盤藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌進(jìn)攻博取相對收益。行業(yè)層面，看好白酒、家電二線龍頭，乳制品、禽鏈、汽車、家居、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭。主題層面，看好雄安新區(qū)、國企改革（煤電重組）等主題。

脫虛入實 尋找資產(chǎn)價格的錨

收窄的利率震蕩，放大的匯率力量。央行藝術(shù)的預(yù)期管理逐步將國內(nèi)流動性資產(chǎn)及價格預(yù)期波動率熨平，其中DR007、R007、7天SHIBOR均維持在一定水平上窄幅波動。相比之下，人民幣匯率一枝獨(dú)秀，兌美元中間價上周上漲1.2%，盤中一度觸及6.435。我們認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)因子顯現(xiàn)成效，我國國際收支平衡表進(jìn)一步優(yōu)化為人民幣上漲提供基礎(chǔ)，在經(jīng)濟(jì)層面“歐強(qiáng)美弱”、特朗普政策不確定性放大，人民幣成為下一個避險資產(chǎn)的預(yù)期錨催化短期人民幣匯率加速走強(qiáng)。展望后市，伴隨逐個風(fēng)險落地，相對穩(wěn)健高收益的人民幣預(yù)期錨將逐步與避險資產(chǎn)脫軌，我國央行下調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率為零、歐央行傳達(dá)10月大概率縮減買債均在矯正過快的美元貶值預(yù)期，而人民幣上漲基本面仍較強(qiáng)勢，因此未來人民幣匯率中樞或?qū)⒕S持在6.5附近。

錨定人民幣，熱錢正啟航。2017年2月，銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯轉(zhuǎn)為順差，并且規(guī)模一直維持在200-300億元，同時我國外匯儲備規(guī)模從2月一路增長至今，資本外流形勢在人民幣匯率支撐下持續(xù)改善。我們認(rèn)為，海外流動性體系的錨在于人民幣匯率及其他外幣的兌換水平，其波動變化帶動的是跨國資本的流動和配置力量及行為的轉(zhuǎn)移。此前我們曾經(jīng)提出，2017年年初開始熱錢流入明顯提速，17Q2熱錢流入額為7344億元，達(dá)到3年來高點。在匯率強(qiáng)支撐背景下，后續(xù)海外熱錢的流入將是影響市場的重要的邊際變量。深究其資金行為，不難發(fā)現(xiàn)來自海外的“聰明的錢”投資方向與QFII較為類似，其反映的是對低市盈率、消費(fèi)的追求，本質(zhì)上是對藍(lán)籌股、價值股的追求，這股邊際變量正是消費(fèi)行情的核心驅(qū)動力之一。

PPI向CPI傳導(dǎo)？周期品價格的錨，在于“有形的手”帶來的產(chǎn)能偏差。周期品價格由供需關(guān)系決定，短期“有形的手”帶來的產(chǎn)能偏差是目前周期品價格的錨所在，疊加企業(yè)對補(bǔ)庫的預(yù)期管理效應(yīng)，周期品漲價不斷，8月PPI同比為6.3，較前期5.5大幅回升，而CPI同比1.8，較前期1.4也是大幅回升。市場不禁疑問這是PPI向CPI傳導(dǎo)的表現(xiàn)？其實，兩者并非因果。除了基數(shù)效應(yīng)，本輪PPI上漲的核心原因在于環(huán)保超預(yù)期推行帶動的煤鋼價格上漲；CPI上漲的核心原因在于環(huán)保帶動的雞蛋價格大漲和季節(jié)性因素導(dǎo)致的鮮菜價格上升。我們認(rèn)為，上游商品甚至下游雞蛋等商品價格的錨不在于價格變動本身或價格傳導(dǎo)，而是在于產(chǎn)能預(yù)期偏差帶來的量的變化決定的價格變化。供給側(cè)的持續(xù)負(fù)向收縮壓縮潛在產(chǎn)能供給，而帶來的價格上升反作用于企業(yè)預(yù)期管理提升補(bǔ)庫需求，加速循環(huán)打開漲價通道。當(dāng)前，大宗商品價格的錨懸掛于環(huán)保與供給側(cè)改革的大刀之上，隨著價格不斷上漲，政策面和基本面的博弈逐步走到showdown時刻，大宗商品價格變動將趨緩。

拓寬的金融監(jiān)管脫虛入實，聚焦消費(fèi)第二波。與收窄的利率水平和股市震蕩形成對比，金融監(jiān)管的范圍逐步拓寬。第一，股票質(zhì)押新規(guī)出臺進(jìn)一步提升市場流動性溢價，促進(jìn)脫虛入實。9月8日，滬深交易所發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見稿）》，新規(guī)內(nèi)容包括三方面：強(qiáng)調(diào)融資服務(wù)實體、強(qiáng)化質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險管理、新老劃斷。第二，中央、地方聯(lián)動加強(qiáng)ICO風(fēng)險監(jiān)管。9月4日，央行等七部委出臺《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》明晰了ICO的非法融資嫌疑；同時，地方層面急查ICO風(fēng)險，60家平臺被列入請查名單。展望后市，拓寬的監(jiān)管背景下，金融防風(fēng)險、去杠桿大概率延續(xù)。同時，利潤再分配限制整體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造能力、“有形的手”的再平衡力量、基本面證偽壓力的凸顯，多因素作用導(dǎo)致周期配置性價比弱化，消費(fèi)的穩(wěn)增長特性及國際資金反身性將推動消費(fèi)第二波行情。挖掘行業(yè)內(nèi)相對競爭優(yōu)勢邊際改善的龍頭仍是未來投資主線，建議以一線龍頭白馬打底倉，二線藍(lán)籌、中盤藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌進(jìn)攻。消費(fèi)第二波看好白酒、家電、乳制品、禽鏈、汽車、家居、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭。