2011年開始宏觀經(jīng)濟進入產(chǎn)能過剩的新常態(tài)時期，到最近兩年管理層明確提出切實推進供給側(cè)改革，推動過剩產(chǎn)能去化，造成宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟層面的背離。經(jīng)濟有下行壓力，因為總需求低迷，同時企業(yè)盈利改善而且行業(yè)龍頭資產(chǎn)負債表快速修復。除了化解嚴重產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能過剩時期產(chǎn)生的環(huán)境污染問題也日益嚴重，環(huán)保限產(chǎn)在供給側(cè)改革中的必要性提高，傳統(tǒng)高污染、高能耗的資源密集型產(chǎn)業(yè)受到嚴格管制，對價格和產(chǎn)量都產(chǎn)生較大影響。

六大發(fā)電集團耗煤量同比漲幅擴大，同比上漲25.0%，漲幅擴大12.1個百分點。30個大中城市房地產(chǎn)銷售面積同比下跌41.1%，跌幅較前一周擴大1.0個百分點。供給沖擊之下，工業(yè)品價格繼續(xù)顯著回升，上周商務部生產(chǎn)資料價格指數(shù)周環(huán)比上升0.8%。

今年以來，在供給側(cè)改革去產(chǎn)能方面，政策更多采用加強環(huán)保監(jiān)督、推進限產(chǎn)的方式來淘汰落后產(chǎn)能?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2017年大氣污染防治工作方案》確定了“2+26”城市的實施范圍，提出19項治污措施。其中重要的是要求石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，而各地電解鋁和氧化鋁企業(yè)采暖季限產(chǎn)30%以上。《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》更是要求上述“2+26”個城市在2017年10月至2018年3月PM2.5平均濃度、重污染天數(shù)均同比下降15%以上。

限產(chǎn)所覆蓋的“2+26”個城市2016年粗鋼產(chǎn)量為2.7億噸，占全國總產(chǎn)量的33.3%。如果這些區(qū)域在今年10月至明年3月期間減產(chǎn)50%，將導致粗鋼減產(chǎn)6500萬噸，占同期全國鋼鐵總產(chǎn)量的16.7%。在電解鋁方面“2+26”個城市年電解鋁產(chǎn)量在1000萬噸，占全國總產(chǎn)量的31.4%。采暖季限產(chǎn)30%意味著電解鋁減產(chǎn)規(guī)模在150萬噸，占同期全國電解鋁產(chǎn)量的15.7%。如果限產(chǎn)嚴格執(zhí)行，將拉低同期河北工業(yè)增加值約17個百分點。

限產(chǎn)如果嚴格執(zhí)行將導致鋼鐵、電解鋁等工業(yè)品供給出現(xiàn)快速回落，供不應求將導致鋼鐵、電解鋁等產(chǎn)品價格顯著回升。雖然限產(chǎn)推高上游工業(yè)品價格，但由于產(chǎn)出收縮，就業(yè)和工資疲弱，居民最終需求持續(xù)保持低迷態(tài)勢。在終端需求不足環(huán)境下，限產(chǎn)推高上游工業(yè)品價格意味著下游利潤將受到擠壓。宏觀低迷和微觀好轉(zhuǎn)會繼續(xù)存在，行業(yè)龍頭的盈利會加速回升，上游資源品價格上漲與中下游利潤壓縮共存，盡管房地產(chǎn)銷售和投資出現(xiàn)下滑勢頭，需求有跟隨供給同步下跌的可能，但這種宏微觀背離的局面大概率會持續(xù)，相應的資源品和周期股行情也會繼續(xù)，短期供給比需求更缺乏彈性，價格韌性也就更強，直到新一輪的產(chǎn)能修復，供給能力恢復。