滬指3400點(diǎn)成為新阻力

滬指成功突破3300點(diǎn)之后，近期上行節(jié)奏略有放緩，3400點(diǎn)成為新阻力。同時不確定因素也有所增加，如朝鮮局勢、監(jiān)管升級，在此背景下，股指后續(xù)是否仍存機(jī)會，我們拭目以待。

企業(yè)盈利水平仍在相對高位

二季報披露完畢，從中至少可以看到兩個大方向，一是上市企業(yè)盈利水平仍處在相對高位，二是市場熱議的產(chǎn)能周期尚未開啟。首先談及盈利情況，二季度金融、非金融板塊凈利潤增速分別達(dá)到4.08%、35.19%，兩者增速相較一季度雖有下滑，但若與近五年平均水平橫向比較，仍處在絕對高位。分板塊來看，中上游盈利改善顯著，需求性中游保持高速增長，日常消費(fèi)穩(wěn)中有升，可選消費(fèi)疑似見頂，同時新興成長盈利拐點(diǎn)仍需確認(rèn)，暫未看到見底跡象。

從數(shù)據(jù)中我們也沒有看到產(chǎn)生擴(kuò)張的信號：第一，非金融板塊固定資產(chǎn)項(xiàng)增速降至7.4%，數(shù)據(jù)為近十年新低，同時在建工程項(xiàng)增速保持負(fù)增長，二季度同比下滑3%，兩者表明上市企業(yè)在投資端相對謹(jǐn)慎。第二，現(xiàn)金流處于相對糟糕的狀態(tài)，其中活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與主營收入比值為2.19%，該數(shù)值在近年中報中處于相對低位，表明企業(yè)獲取現(xiàn)金能力偏低。

盡管我們看到了資產(chǎn)負(fù)債表改善的跡象，但企業(yè)產(chǎn)能并未擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率的提升更多受到供給出清的影響，在固定資產(chǎn)、在建工程增速扭轉(zhuǎn)之前，判斷產(chǎn)能周期開啟為時尚早。同時，工業(yè)企業(yè)去庫存對于盈利端的壓制開始出現(xiàn)，因而對于下半年ROE逐步下移的判斷不變，但在產(chǎn)能集中度提升的大背景下，對于上市企業(yè)盈利不可過于看淡，預(yù)計下半年業(yè)績平穩(wěn)向下的可能性稍大。

消息面有擾動  但難改趨勢

基本面穩(wěn)健，突發(fā)事件對于權(quán)益市場的擾動有所增加，近期行情上行放緩除獲利盤止盈外，可能也與監(jiān)管升級、朝鮮局勢動蕩有關(guān)：第一，監(jiān)管層近期動作頻繁，無論是1年期以上同業(yè)存單停發(fā)還是貨基監(jiān)管均對市場情緒端形成一定擾動。對于1年期以上同業(yè)存單，目前并非主流品種，在8.4萬億元的存量中占比僅有二成，央行擔(dān)憂金融機(jī)構(gòu)后續(xù)通過長期限存單加杠桿或是本次停發(fā)的主因，此舉再度表明了央行去杠桿的決心。對于貨基，監(jiān)管目的或是防范信用派生出來的貨幣大規(guī)模流向理財產(chǎn)品，7月貨基規(guī)模增加7500億元，這對銀行存款產(chǎn)生較大分流。監(jiān)管方案短期對部分機(jī)構(gòu)流動性提出了更高的要求，但中長期來看，貨基規(guī)模的下降有利于降低金融機(jī)構(gòu)的成本。因而整體上擾動雖有，但對于資金面的沖擊并不明顯。第二，近期市場另一個擾動因素是朝鮮局勢，9月3日朝鮮宣布?xì)鋸椩囼?yàn)成功，半島局勢再度緊張化。歷史上看，地緣政治風(fēng)險短期會對盤面形成擾動，但只要沒有升級成地區(qū)沖突，持續(xù)時間往往不長。

整體來看，基本面穩(wěn)定以及資金面無憂為盤面創(chuàng)造了適宜的炒作環(huán)境，監(jiān)管、地緣政治風(fēng)險雖有擾動，但并不至于引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。近期操作上仍是偏多思路為主，建議投資者積極布局。