科大訊飛火了。作為擁有較強語音技術的A股人工智能第一股，它的股價在2017年以來翻了一番還多，最近長江商學院教授薛云奎質(zhì)疑其股價“風險巨大”的文章，更是將其推向了輿論的風口浪尖。

理論上講，如果單看科大訊飛股價短期內(nèi)的巨大漲幅，短期內(nèi)回調(diào)的壓力無疑是客觀存在的。而如果從長期價值投資的層面來看，科大訊飛的價值究竟幾何，則可能不是一個能夠簡單斷定的問題。換句話說，給科大訊飛準確估值是困難的，因為它不是業(yè)務成熟的藍籌股，甚至也不是一家互聯(lián)網(wǎng)上市公司，而是一家專注人工智能語音技術的科技公司，在人工智能的應用化拐點剛剛顯露端倪的當下，其過去的業(yè)績可能并不具有太多的參考價值。

人工智能行業(yè)的科技股到底該如何估值，在當下確實是一個需要直面爭議的問題。我們看薛云奎教授對科大訊飛的評價，主要還是基于該公司的財報，更準確的說是基于盈利狀況。薛教授援引財報數(shù)據(jù)稱，科大訊飛2016年度的銷售為33.2億，稅后凈利潤為4.97億，從報表看，這只是一家小公司，而該公司市值最近一度漲至接近900億，儼然已經(jīng)是一家準千億級的大公司。

人工智能的相關技術越來越重要，應用前景越發(fā)明朗、寬闊，這是全球趨勢。從國際經(jīng)驗來看，給人工智能范疇內(nèi)的科技公司一些空間、適度寬容其估值彈性，可能是必要的。

在我看來，評價人工智能科技股的內(nèi)在價值，需要從這個行業(yè)著手。大體上講，該行業(yè)最具前景的市場是個人消費級市場，畢竟，移動互聯(lián)網(wǎng)過去幾年廣泛的生活化應用積累了大量的個人數(shù)據(jù)，這個類別的大數(shù)據(jù)，是當前人工智能爆發(fā)的一個核心鋪墊。從科大訊飛的基本面來看，其以前的利潤主要來自B端或企業(yè)端，面向個人應用的爆發(fā)式拐點應該說才剛剛到來，這就是為什么我認為，其過去的業(yè)績對未來盈利預期的參考價值不大，因此也就不能以此來否定其估值的合理性。

既然縱向的歷史業(yè)績參考意義不大，不妨進行一些行業(yè)內(nèi)的橫向?qū)Ρ?。把視野放至全球人工智能產(chǎn)業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)亞馬遜是一個很好的觀察對象。這樣一家巨頭式的公司，不僅虧損紀錄驚人，去年的市盈率也曾經(jīng)高達300多倍，當下也有200多倍，與科大訊飛的市盈率相當。而令其備受關注并享受高估值最重要的因素，顯然不是電商業(yè)務本身，而是與人工智能息息相關、未來可能具有爆發(fā)潛力的AWS云計算板塊。顯然，這樣的虧損紀錄、估值水平在投資者眼里，用傳統(tǒng)的估值模型進行評價是不太客觀的。

當然，欲戴王冠，必承其重。對投資者來說，在認可公司發(fā)展前景、有信心享受超額收益的同時，也必須接受公司發(fā)展的節(jié)奏、軌道可能偏離預期的不確定性，這種不確定性可能是階段性的，也可能是重大和全盤性的。這一點本來是投資常識，然而，一方面，A股創(chuàng)業(yè)板市場的風險一直以來都是被很多投資者忽視的，另一方面，從發(fā)展階段來看，人工智能科技公司更具有相當?shù)奶厥庑?，相應的，這需要投資者格外具有風險投資的意識，同時掌握一些平衡收益和風險的投資策略，比如，既然看好人工智能行業(yè)的發(fā)展前景，不妨擇優(yōu)選取多只股票進行組合式投資。從這個角度看，薛云奎教授的風險提示并非全無意義。

實際上，自移動互聯(lián)網(wǎng)時代起，互聯(lián)網(wǎng)科技公司的估值邏輯已經(jīng)發(fā)生了明顯而深刻的變化，很多創(chuàng)業(yè)公司在創(chuàng)造增長奇跡的過程中，越是在早期，其融資估值的彈性化特點也越明顯，只不過，這些公司由于很多都沒有上市、更鮮少在A股上市，因此對A股并不會具有較強的市場風向意義。不過，可以確定的是，當下人工智能行業(yè)當前處在廣泛應用化前的重要拐點，而且其增長空間明顯大于移動互聯(lián)網(wǎng)時代的應用，因此寬容優(yōu)質(zhì)公司的“彈性化估值”更為必要。