中國股市是一個政策市，但政策市的弊端就是在政策刺激下漲一波，政策退出以后跌幾波，讓投資者飽受煎熬，尤其是普通投資者信息不對稱，對政策信號獲得和判斷與機(jī)構(gòu)和具有信息優(yōu)勢獲得者相比明顯處于劣勢，因此虧損的幾率總是大于盈利的幾率。

最典型的就是14年下半年的發(fā)動的牛市，管理層授意某些媒體為投資者勾勒了數(shù)萬億元的遠(yuǎn)景與近期資金入市藍(lán)圖，接著是開動媒體宣傳改革牛，讓改革牛深得人心，甚至于提出了國家牛，進(jìn)場買股票是俠之大者為國接盤，形成了牛市由國家背書的虛幻，讓投資者奮不顧身的加入到風(fēng)險(xiǎn)巨大的資本市場淘金，并進(jìn)一步演繹為杠桿牛，瘋牛，最后因?yàn)槿ジ軛U過激，導(dǎo)致市場流動性瞬間枯竭，釀成了中國歷史上獨(dú)有的一次股市非理性波動，讓投資者損失慘重，很多投資者因?yàn)榧痈軛U而一貧如洗。

牛市起始于政策，又終止與政策，教訓(xùn)不可謂不慘痛！但是很多新投資者都是在中后期加盟，非但沒有賺到錢反而成為高位接盤俠而損失慘重，至今套牢。

17年上半年以來，中國上證指數(shù)進(jìn)入了緩慢上漲，市場慢牛呼聲日漸高漲，8月25日上證綜指一根大陽線豎起，突破了3300點(diǎn)的長期壓力，此后股指再度往上攻擊，市場牛市聲音更是罕見的響起，看到4000點(diǎn)已經(jīng)不是最樂觀的聲音了，但是在筆者看來，本輪牛市依然沒有逃脫政策市的影子，一旦某些政策退出，慢牛是不是能夠有效延續(xù)，是我們需要考量的一個問題。

縱觀上半年走勢，就整個市場概貌來說，絕大多數(shù)股票是下跌的，只有少數(shù)股票上漲，市場有要命3000漂亮50的說法，一個市場走出這樣極端的走勢，與證金公司在其中的引導(dǎo)是不可分割的。

證金公司是15年為了向市場注入流動性而投入巨資買股票救市的，有國家背景，帶有政策性的一個投資公司，被市場譽(yù)為準(zhǔn)平準(zhǔn)基金，這與證金公司原來的定位是不相符合的，但是在緊急情況下，事情是可以變通的，這也無可厚非。但作為準(zhǔn)平均基金，不斷通過買進(jìn)大量持股，引發(fā)市場高度關(guān)注，資金趨之若鶩的炒作證金影子股是不是符合平準(zhǔn)基金的角色，是需要面對的一個問題，以后如何平穩(wěn)退出也是一個問題，退出以后新增資金從何而來也是一個問題。

回到上半年，主要是銀行、保險(xiǎn)、家電、白酒和某些中字頭股票走強(qiáng)，而這些股票走強(qiáng)與證金公司不斷增持是有著難以割舍的關(guān)系的，市場一直有研究者在跟蹤國家隊(duì)持股的變動，媒體也一直在告誡投資者跟著國家隊(duì)走，很多專家也認(rèn)為跟著國家隊(duì)吃飯肉喝酒，而國家隊(duì)承擔(dān)著維穩(wěn)股指的任務(wù)，但在中國標(biāo)桿指數(shù)就是上證綜指，諸多分析人士都把上證指數(shù)作為主要分析判斷對象，只要上證綜指不下跌出現(xiàn)上漲，中國股市熊市論那就不成立。

在這種思維邏輯下，證金公司不斷買進(jìn)銀行券商中字頭保險(xiǎn)等公司股票，營造了一個價(jià)值投資的文化，并吸引某些游資加盟炒作，某些公募基金抱團(tuán)取暖，最終形成了漂亮50指數(shù)，貴州茅臺一度突破500元大關(guān)，格力電器突破40元大關(guān)，中國平安復(fù)權(quán)以后價(jià)格突破110元大關(guān)，工行建行中行招商銀行等股價(jià)也是不斷創(chuàng)出新高。

最近股指突破3300點(diǎn)，也是帶有政策市的影子，那就是市場資金跟隨證金公司影子股炒作，股指突破3300點(diǎn)在于8月25日、28日股市的大幅，但是與上半年走勢稍有不同的是2017年以來對大盤一直強(qiáng)力拉升的白馬股并未創(chuàng)出新高，而是很多股票出現(xiàn)調(diào)整，上漲主要力量來自于券商銀行資源板塊，資源板塊是供給側(cè)改革的結(jié)果，是一種宏觀調(diào)控，雖然是政策性因素，但屬于另外范疇，本文不做討論。

25日上漲的主要力量來自于銀行，因?yàn)殂y行中報(bào)顯示，證金公司秉承買買買策略，大量增持銀行板塊個股，并把南京銀行和民生銀行增持到準(zhǔn)舉牌線4.99%，給市場帶來巨大想象空間，當(dāng)天銀行指數(shù)上漲3.41%，工行、南京銀行、民生銀行分別上漲4.05%、5.14%和2.32%。券商指數(shù)上漲2.76%，漲幅低于銀行指數(shù)，就券商板塊上漲而言，證金公司加大配置力度已經(jīng)從中報(bào)中露出了端倪。

但是周末公布的券商中報(bào)亮瞎了市場眼睛，證金公司買進(jìn)券商的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行，在22家券商中就增持了11家，增持力度較大的有招商證券，增持16756.65萬股，期末持股占總股本的4.64%，國泰君安，增持33408.32萬股，期末持股占總股本的3.83%，這一消息直接刺激券商板塊高開高走大漲5.94%，帶動上證綜指上漲0.93%,徹底擺脫3300點(diǎn)一線的羈絆。但是公開市場28日一則資料引發(fā)筆者高度關(guān)注，“從證券板塊指數(shù)走勢圖可以發(fā)現(xiàn)，自去年末以來的，券商股便開啟了下跌模式，到了今年2月底，板塊指數(shù)有所企穩(wěn)，但進(jìn)入二季度之后，券商板塊再度下跌，而此時(shí)證金公司便開啟了“買買買”模式?！?，這個消息出臺最早在何時(shí)？因?yàn)橐恍┫⒐_前就會在某些圈內(nèi)傳播，實(shí)際上證金公司增持券商的力度遠(yuǎn)比市場預(yù)計(jì)的還要大，據(jù)界面新聞記者統(tǒng)計(jì)，截至8月29日晚間，共有28家上市券商公布了半年報(bào)業(yè)績。撇去“中考”成績不談，二季度證金公司對券商可謂青睞有加。粗略計(jì)算，證金公司二季度約動用209.09億元增持券商股，其中興業(yè)證券、光大證券、東吳證券、西南證券、東方證券、海通證券、中信證券證金公的持股比例均為4.99%，中信證券則被持有4.97%。從走勢看券商板塊總體維持一種活躍的態(tài)勢。有效保證了上證指數(shù)的穩(wěn)定。 因此不管是上半年的漂亮50指數(shù)，還是最近突破3300點(diǎn)，證金公司都在其中扮演者一個重要的角色，在某些板塊個股上承擔(dān)著牛市發(fā)動機(jī)的角色，這與證金公司定位似乎不是那么恰當(dāng)，證金公司原來是未轉(zhuǎn)融通而設(shè)立的，即使后來加盟救市主力軍，也是一個準(zhǔn)平準(zhǔn)基金 的角色，而不應(yīng)該是市場走勢的主導(dǎo)者，倡導(dǎo)者，這樣大手筆增持某些板塊某些個股是不是政策意圖太過明顯。市場人士質(zhì)疑是不無道理的。

上一輪“國家牛市”也只是官媒背書“4000點(diǎn)才是牛市起點(diǎn)”，而此次則是國家隊(duì)直接赤膊上陣，3300點(diǎn)是否也會被市場解讀為“新一輪牛市起點(diǎn)”呢？

對于市場而言，“緊跟政策意圖”是中國股市投資的不二法門；但對于政策層而言，或許需要更加理性的引導(dǎo)市場，警惕“4000點(diǎn)才是牛市起點(diǎn)”的“國家牛市”悲劇重演。

目前股市是不是適合發(fā)動一輪超級大牛市，筆者認(rèn)為未必合適，一方面中國經(jīng)濟(jì)處于筑底階段，貨幣政策維持去杠桿的穩(wěn)健，資金利率逐漸升高，三是擴(kuò)容壓力很大，估值重估并沒有完成，這個時(shí)候發(fā)動牛市走勢是存在一些問題的， 資本經(jīng)濟(jì)(Capital Economics)的中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉暢表示：“雖然政府介入可以在短期內(nèi)支撐股市，但從中期來看，政府的干預(yù)思維無助于市場健康發(fā)展。” 雖然短期看，整個指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)不是很大，但是某些證金公司影子股遭遇市場大肆炒作以后，估值水平已經(jīng)不便宜，加上股價(jià)處于絕對高位，一旦調(diào)整，投資者就將再度成為政策市的犧牲品，像市場股價(jià)爭議頗大的貴州茅臺、格力電器、工商銀行等。如果權(quán)重調(diào)整，指數(shù)又走向何方。

縱觀上半年走勢和近幾個交易日的走勢，市場主要圍繞證金公司影子股在爆炒，尤其是最近的爆炒，把價(jià)值投資演變?yōu)閮r(jià)值投機(jī)，趕頂跡象還是要注意的，這種炒作還是在于一種政策預(yù)期引導(dǎo)下的炒作，帶有政策市的色彩，政策市在中國由來已久，其結(jié)果都是難以持久的，一旦政策熱情過去，股市很容易回到原地。

筆者最后引用業(yè)內(nèi)人士的話并稍加修改作為結(jié)尾，證金公司作為中國版“平準(zhǔn)基金”，在股市平穩(wěn)期大幅增持股市，政治意圖是否過于明顯，是否符合“平準(zhǔn)基金”的國際慣例需要商榷：平準(zhǔn)基金應(yīng)當(dāng)是“市場的穩(wěn)定器”，而非“牛市的發(fā)動機(jī)”，更不是達(dá)到某種目的的工具。從國際慣例看，平準(zhǔn)基金應(yīng)當(dāng)是“市場穩(wěn)定器”：平準(zhǔn)基金通常是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金，通過對某個具體市場的逆向操作，降低非理性的市場劇烈波動，以達(dá)到穩(wěn)定該市場的目的。

政策市存在巨大政策風(fēng)險(xiǎn)，證金公司理應(yīng)盡早退出市場，減少市場借勢炒作的幾率。