受利率持續(xù)上升的影響，近期國債期貨呈現(xiàn)振蕩下行的態(tài)勢。后期隨著人民幣的持續(xù)升值以及利率上漲放緩，國債期貨有望出現(xiàn)反彈的走勢，操作國債的思路應該轉變。

人民幣持續(xù)升值，國債受到支撐

由于市場對于美聯(lián)儲加息進程預期降溫以及央行“逆周期調節(jié)因子”的影響，5月底以來人民幣相對美元一直呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢。截至8月30日，人民幣兌美元匯率報收于6.6102，相對5月10日上升0.2954，升值4.29%，這對于人民幣資產(chǎn)產(chǎn)生了一定的提振作用。

從目前的情況來看，人民幣有望延續(xù)升值的態(tài)勢。首先，7月美國CPI同比增速僅為1.7%，雖然較6月上升0.1%，但是連續(xù)三個月低于2%，顯示出美國經(jīng)濟存在通縮的風險。其次，外資流出是之前壓制人民幣匯率的重要因素。但是，從近期公布的數(shù)據(jù)來看，外資流出的局面得到了明顯緩解。7月國內的外匯儲備達到30807.2億美元，較6月上升239.31億美元，上升0.78%，外匯儲備已經(jīng)連續(xù)六個月上升。外匯占款余額為215106.56億人民幣，較6月下降46.47億元，下降0.02%。雖然外資流出呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，但是幅度已經(jīng)明顯縮小。最后，由于降杠桿、控風險的需要，今年以來央行在貨幣政策的操作上格外謹慎。

即使市場出現(xiàn)流動性緊缺的局面，央行也主要以短期的公開市場操作作為解決手段，這使國內利率水平持續(xù)上升，中美利差持續(xù)擴大。我們認為，上述三個因素在短期內仍然會維持，這對于人民幣匯率起到了強勁的支撐，人民幣資產(chǎn)受到了一定的支撐。

貨幣政策趨松，利率上升放緩

由于流動性整體供應偏緊，加之市場的風險偏好上升，造成了目前的貨幣緊平衡，隨之而來的就是利率持續(xù)的上升。從目前的情況來看，短期內國內市場的貨幣供需情況很難得到明顯的改善。因此，偏高的利率對國債將會產(chǎn)生持續(xù)的壓制。不過需要注意的是，9月底不但將迎來中秋和國慶長假，更面臨換季的考核。在這種情況下，市場迎來了資金需求的高峰，對于流動性不足的擔憂情緒會持續(xù)上升。根據(jù)以往經(jīng)驗，央行在9月初就開始向市場投放流動性，緩解市場的擔憂情緒。因此，9月初央行的貨幣政策大概率將趨于寬松。基于這個判斷，我們認為雖然整體利率上升的態(tài)勢難以改變，但是短時間內或將滯漲甚至回調，這對于國債將會起到一定的支撐作用。

還有一點需要注意的是，經(jīng)過了短暫的回調，上證綜指近期呈現(xiàn)大幅上漲的態(tài)勢，資金開始逐漸流入股市。這一方面增加了市場對于資金的需求，另一方面也分流了債市的資金。隨著市場風險偏好的提升，市場對于固收資產(chǎn)的需求將會下降，部分機構可能會調整自身的債股比例，這對于債券將會產(chǎn)生一定的不利影響。

綜上所述，筆者認為雖然近期國債期貨價格走弱，但是考慮到人民幣持續(xù)升值以及9月初央行潛在的寬松貨幣政策，國債期貨后期反彈的概率較大。因此，近期宜以偏多的思路操作國債。