8月份以來，市場(chǎng)資金面較前期明顯偏緊，銀行間回購利率持續(xù)上升，導(dǎo)致債市發(fā)生了一定幅度的調(diào)整，加上大宗商品前期調(diào)整之后重新回暖，債券市場(chǎng)的悲觀預(yù)期又占上風(fēng)，市場(chǎng)情緒低迷。資本市場(chǎng)最大的特點(diǎn)在于情緒轉(zhuǎn)變很快，市場(chǎng)的大漲或大跌都能成為引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的重要力量，因此實(shí)際上投資者與市場(chǎng)是一體的，索羅斯所說的“反身性”恰到好處地概括了這一點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)漲時(shí)，會(huì)引發(fā)投資者對(duì)未來的樂觀預(yù)期，推動(dòng)市場(chǎng)上漲；當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，又會(huì)加劇投資者的悲觀情緒，因此在完全自由的市場(chǎng)中，很容易發(fā)生暴漲暴跌的情況。

然而，去年以來股市一直處于窄幅震蕩的區(qū)間中，并沒有持續(xù)的下跌也沒有持續(xù)上漲，最主要因素在于有一股神秘的力量在低吸高拋，成為穩(wěn)定大盤的基石投資者，既防止情緒過于悲觀，也避免過度樂觀，在悲觀時(shí)接盤，在過度樂觀時(shí)賣出，打壓市場(chǎng)情緒，因此整體都是震蕩的市場(chǎng)。在上周股市終于突破3300點(diǎn)，短期樂觀情緒預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，看不到逆轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計(jì)下一個(gè)目標(biāo)位可能會(huì)上升到3400點(diǎn)附近，但是從3300點(diǎn)到3400點(diǎn)只有3%的盈利空間，對(duì)于個(gè)股而言如果抓不住牛股其實(shí)大部分還跑不贏指數(shù)，因此其實(shí)盈利空間已經(jīng)比較狹窄，需要做的是控制好倉位，計(jì)算盈虧比，防范好風(fēng)險(xiǎn)，且戰(zhàn)且退，保留成果。

對(duì)于債市亦如此，目前央行充當(dāng)了穩(wěn)定器的作用，當(dāng)市場(chǎng)樂觀情緒起來時(shí)，央行就收緊貨幣，使市場(chǎng)利率上升打壓多頭；當(dāng)市場(chǎng)過度悲觀時(shí)，央行又會(huì)適時(shí)出來安撫市場(chǎng)，投放貨幣，給投資者“糖”吃，因此央行起到市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。去年下半年的“債災(zāi)”，其實(shí)就是市場(chǎng)自發(fā)行為導(dǎo)致的，上漲時(shí)過度樂觀，央行8月底開始收緊貨幣市場(chǎng)，市場(chǎng)大幅下跌后風(fēng)險(xiǎn)得以釋放，并未釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

上周的資金面明顯偏緊，銀行間7天回購利率中樞從上周3.5%上升到3.7%附近，交易所回購利率從前周4.3%上升至4.4%附近，較回購利率高出70bp。從全市場(chǎng)7天回購利率與存款類金融機(jī)構(gòu)7天回購利率的差來看，上周利差在80bp左右，說明非銀機(jī)構(gòu)資金面偏緊。資金面偏緊有幾方面因素，一是銀行自身超額準(zhǔn)備金率較低，7月份預(yù)計(jì)只有1.1%左右，銀行是市場(chǎng)最主要的資金供給方，超準(zhǔn)率過低說明銀行的“余糧”已經(jīng)很少了，市場(chǎng)上嗷嗷待哺的資金需求方自然就要以更貴的價(jià)格獲取資金，導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升；二是央行仍然在公開市場(chǎng)凈回籠，上周央行公開市場(chǎng)逆回購?fù)斗?200億，到期7500億，凈回籠3300億；投放3個(gè)月國(guó)庫現(xiàn)金800億，公開市場(chǎng)合計(jì)凈回籠2500億；三是金融監(jiān)管政策仍然趨嚴(yán)，金融機(jī)構(gòu)不敢過度加杠桿，便宜的資金來源也減少了，因此整體資金仍然偏緊。

對(duì)于銀行體系而言，三個(gè)月存單利率是反應(yīng)銀行負(fù)債成本的重要指標(biāo)，上周3個(gè)月AAA同業(yè)存單利率收盤在4.50%附近，創(chuàng)6月初以來新高，主要受資金面偏緊以及貨幣基金新規(guī)、存單到期量較大影響。如果短期7天回購利率持續(xù)偏高，那么同業(yè)存單利率也難以有下降的空間，銀行的高負(fù)債成本最終將傳導(dǎo)到投資端。但是，短期利率的高位將是暫時(shí)的，央行不可能持續(xù)維持高成本利率，那么將明顯推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，這也不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望看到的結(jié)果。

在銀行負(fù)債持續(xù)稀缺的情況下，銀行理財(cái)?shù)氖找媛式衲昶毡樯仙?，多?shù)銀行非保本理財(cái)收益率都在5%以上，銀行套利空間收窄。在金融監(jiān)管的高壓態(tài)勢(shì)下以及貨幣政策偏緊的環(huán)境下，金融的利差那么窄，那么整體金融行業(yè)的日子都不會(huì)好過，以前寄生在銀行資管、同業(yè)業(yè)務(wù)上的通道業(yè)務(wù)的生存空間將受到擠壓，金融的鏈條將縮短，金融將真正脫虛向?qū)崳尷o實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是，央行也要權(quán)衡持續(xù)的收緊會(huì)不會(huì)將成本傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此央行需要做的時(shí)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候放松，在金融業(yè)泡沫擠掉之后回歸正常的貨幣政策，但是要恰到好處談何容易，作為市場(chǎng)人士只能靜觀其變，等市場(chǎng)機(jī)會(huì)來臨時(shí)果斷出手。