七禾網(wǎng)21、“該不該手工干預(yù)”——這個(gè)討論長(zhǎng)期存在程序化交易的圈子中，支持與反對(duì)方各有擁簇，您對(duì)在程序化交易過(guò)程中進(jìn)行手工干預(yù)持什么態(tài)度？為什么？

丁成勇：如果需要人工干預(yù)了，說(shuō)明策略在最初設(shè)計(jì)時(shí)，本身就有問(wèn)題。我們一般是不會(huì)干預(yù)的，系統(tǒng)一定要一致性執(zhí)行?，F(xiàn)在很多中小投資者會(huì)來(lái)來(lái)回回虧錢(qián)，是因?yàn)樗麄兠刻飚a(chǎn)生一個(gè)觀點(diǎn)，做不同的品種，情緒沖擊很大，沒(méi)有一致性的使用自己的交易策略。一旦使用程序化交易，我的建議是不要手工干預(yù)。我們?cè)谧鋈魏我粋€(gè)品種，在用策略前，都要對(duì)每個(gè)品種進(jìn)行極限的壓力測(cè)試，想好最不可能發(fā)生的事如果發(fā)生了要如何應(yīng)對(duì)。

七禾網(wǎng)22、大部分量化策略在震蕩行情中由于不停地觸及止損線而導(dǎo)致資金曲線不理想，您面對(duì)震蕩行情時(shí)是否有針對(duì)性的策略？

丁成勇：這涉及到信號(hào)過(guò)濾的問(wèn)題，就是要靠經(jīng)驗(yàn)來(lái)考慮如何設(shè)計(jì)交易系統(tǒng)。一個(gè)系統(tǒng)如果進(jìn)場(chǎng)之后信號(hào)消失，就會(huì)左右挨耳光不斷虧損，那就需要另一個(gè)系統(tǒng)來(lái)過(guò)濾進(jìn)場(chǎng)信號(hào)，要再度確認(rèn)信號(hào)。如果無(wú)法過(guò)濾就說(shuō)明系統(tǒng)不到位，存在問(wèn)題。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)股價(jià)上穿60天均線，突破后就做多，但是一做多后就馬上向下穿越，來(lái)回震蕩就要不斷止損，很多中小投資者這時(shí)候就因?yàn)樘潛p帶來(lái)的恐慌，而不能堅(jiān)持交易系統(tǒng)。這個(gè)問(wèn)題是很容易解決的，我的建議是當(dāng)股價(jià)向上穿越均線時(shí)，先等一下，給市場(chǎng)一定的空間，讓它多走幾根K線，形成一個(gè)小的平臺(tái)，當(dāng)股價(jià)再次穿越最高價(jià)的時(shí)候再進(jìn)場(chǎng)做多，這個(gè)平臺(tái)就是對(duì)之前第一次突破的再次確認(rèn)，這是一種技術(shù)上的處理方式。有些人會(huì)問(wèn)為什么同樣是均線策略，別人能賺錢(qián)我就不能，有時(shí)候就是在這些小細(xì)節(jié)上產(chǎn)生的差別。

七禾網(wǎng)23、您在期貨投資中以價(jià)值投資為核心，股票的價(jià)值投資很好理解，那么期貨的價(jià)值投資該如何去理解？

丁成勇：期貨的價(jià)值相比股票更好理解一些。股票會(huì)因?yàn)椴豢煽沽酒飘a(chǎn)，可能一分錢(qián)都不剩。但是期貨沒(méi)有退市的風(fēng)險(xiǎn)，期貨的價(jià)值核心在于供求關(guān)系上。我們今年做螺紋鋼，年初在2988元/噸，當(dāng)時(shí)地條鋼在3500、3600，這就是體現(xiàn)了價(jià)值。鋼價(jià)上漲有產(chǎn)業(yè)、宏觀、事件的因素，我們發(fā)現(xiàn)價(jià)值后，再?zèng)Q定用什么策略，比如說(shuō)我們只做多。萬(wàn)一一直從2900跌到2600，地條鋼又在3000，那我們就有400點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。我們投機(jī)也是建立在基本面分析之上，基本面是靈魂，是核心所在，是我們進(jìn)場(chǎng)后要考慮的最大風(fēng)險(xiǎn)所在，策略只是戰(zhàn)術(shù)。拿農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，山東、黑龍江、新疆這些地方，種了棉花就沒(méi)辦法種玉米，土地就這么多，農(nóng)產(chǎn)品之所以能產(chǎn)生趨勢(shì)性行情，是因?yàn)楣潭繋啄昃陀幸粋€(gè)周期，像2012年的棉花都是可以在預(yù)測(cè)的前提下產(chǎn)生的。雖然我是程序化交易不喜歡預(yù)測(cè)，但是我喜歡研究這些，這也是我篩選交易品種可以參考的因素之一。我們做交易好像是在找一些規(guī)律和模型，其實(shí)真正是要到產(chǎn)地去調(diào)研，多和現(xiàn)貨商溝通。我們買(mǎi)上市公司的股票，每一家都要去調(diào)研，這樣買(mǎi)入才有信心，所以我們做股票這么多年基本上沒(méi)虧過(guò)，最多只是利潤(rùn)回撤。今年有色、稀土、煤炭板塊漲的很好，這種情況在幾年之后又會(huì)重復(fù)發(fā)生，太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事。2010年稀土、有色、鋰電池漲幅非常大，到現(xiàn)在6、7年過(guò)去又發(fā)生了這種情況，每一輪的牛市，券商股的爆發(fā)，2006年-2007年券商股漲30倍，2014年-2015年又是20多倍，每只股票在一輪牛市中至少是4-20倍，其實(shí)我們只要掌握核心原理，買(mǎi)入股票不動(dòng)，在牛市中至少賺幾倍。我們對(duì)市場(chǎng)整體的周期研究是非常到位的，什么時(shí)候做哪一類(lèi)的股票，期貨的話就是什么時(shí)機(jī)做什么品種，比如未來(lái)的投資機(jī)會(huì)就是農(nóng)產(chǎn)品。通貨膨脹已經(jīng)開(kāi)始了，今年的螺紋、化工板塊已經(jīng)反應(yīng)出來(lái)了，馬上會(huì)有傳導(dǎo)效應(yīng)到農(nóng)產(chǎn)品，下一步我們就可以布局豆粕菜粕。像秈稻、強(qiáng)麥、玉米這些品種，我們就不會(huì)選擇，因?yàn)檫@些是政府管控的品種，不易產(chǎn)生暴漲暴跌。我們對(duì)每一個(gè)板塊、品種的屬性一定要清楚，用周期理論結(jié)合技術(shù)、統(tǒng)計(jì)概率，我們的勝率一定是高的。

七禾網(wǎng)24、您的交易體系對(duì)波動(dòng)應(yīng)該較為敏感，2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)進(jìn)入了大波動(dòng)的時(shí)代，您的具體表現(xiàn)如何？您是怎么來(lái)應(yīng)對(duì)的？

丁成勇：我們喜歡大波動(dòng)，只有大波動(dòng)才有大利潤(rùn)。2016年，能源化工、有色、黑色板塊大漲，我們的利潤(rùn)也絕對(duì)是超過(guò)行業(yè)平均水平的。供給側(cè)改革關(guān)閉一些小廠，當(dāng)時(shí)很多人看空，賣(mài)都賣(mài)不掉為什么還要做多。他們不會(huì)思考，一些小型的環(huán)保不過(guò)關(guān)的企業(yè)被取締，其實(shí)是利好正規(guī)企業(yè)的，那些有能力自己建環(huán)保設(shè)備的上市企業(yè)。所以我們從2016年到現(xiàn)在螺紋的大波段抓的比較好，很多機(jī)構(gòu)投資者也是喜歡大波段的行情，我們不怕波動(dòng)，就怕不動(dòng)。

之前以螺紋為代表的黑色一路狂飆，但是我認(rèn)為鋼鐵是假漲價(jià)，是假題材，是國(guó)家通過(guò)媒體渲染的大題材，所以漲價(jià)是必然的。漲價(jià)實(shí)際是很多企業(yè)資金退出，所以從長(zhǎng)期來(lái)看我是不看好的。這與我前面所說(shuō)看似矛盾，其實(shí)就像是陰陽(yáng)變化。一開(kāi)始去產(chǎn)能，題材炒作，情緒推動(dòng)了市場(chǎng)趨勢(shì)性行情。但是這種被推上去的價(jià)格市場(chǎng)不會(huì)認(rèn)可，情緒推上去的市場(chǎng)是堅(jiān)持不了多久的，我們今年螺紋已經(jīng)全部退出了，我未來(lái)看好的還是農(nóng)產(chǎn)品板塊。

七禾網(wǎng)25、進(jìn)入7月以來(lái)，商品市場(chǎng)部分活躍品種走出了一波較為流暢的行情，是否意味著商品已經(jīng)結(jié)束震蕩？您覺(jué)得2017年剩下的時(shí)間哪些品種值得關(guān)注及配置？

丁成勇：我們比較關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品板塊，目前還不是時(shí)機(jī)，需要等待市場(chǎng)給我們信號(hào)。能化板塊我們也會(huì)配置，但是比例不會(huì)很高。能化今年漲勢(shì)也不錯(cuò)，股票上已經(jīng)反應(yīng)了，但是我們資金有限，最拿手就是做農(nóng)產(chǎn)品，所以會(huì)集中精力做農(nóng)產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)26、原油期貨可能年內(nèi)就會(huì)推出，很多人都對(duì)原油有比較大的期許，認(rèn)為原油的活躍度、參與度都會(huì)比較不錯(cuò)，和股指期貨可能差不多。您在原油期貨上是否有一些籌備？

丁成勇：原油期貨應(yīng)該跟2008年推出的黃金期貨差不多，屬于宏觀投資產(chǎn)品，活躍度肯定很好，對(duì)于我們做高頻是個(gè)不錯(cuò)的標(biāo)的。我們也在積極準(zhǔn)備，包括賬戶都開(kāi)好了，等待原油期貨上市。

七禾網(wǎng)27、目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入了機(jī)構(gòu)化的時(shí)代，您作為基金管理人也管理著數(shù)款私募基金產(chǎn)品，就您來(lái)看，運(yùn)作產(chǎn)品與做單賬戶有什么區(qū)別，今年上半年的行情讓很多產(chǎn)品瀕臨清盤(pán)，我們應(yīng)如何設(shè)計(jì)和執(zhí)行風(fēng)控，才能確?；甬a(chǎn)品在任何行情中都能安然度過(guò)？

丁成勇：這還要從公司的定位出發(fā)，區(qū)別其實(shí)不大。有些私募沒(méi)有對(duì)外公開(kāi)展示業(yè)績(jī)，主要是看客戶，有些地下錢(qián)莊、境外資金是不可能展示的。如果是個(gè)創(chuàng)業(yè)型的投資管理公司應(yīng)該是要發(fā)產(chǎn)品，對(duì)自己也起到宣傳作用。兩者風(fēng)控是沒(méi)多大區(qū)別的，因?yàn)槲覀冏龅漠a(chǎn)品有些雖然沒(méi)公開(kāi)但是和陽(yáng)光私募的管理體質(zhì)一模一樣，目前我們?cè)谧鯩OM型產(chǎn)品，從2008年開(kāi)始，很多機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還在和我們合作。產(chǎn)品不是我們發(fā)行的，我們是幕后的投顧。如果我們未來(lái)想募集更多機(jī)構(gòu)的資金，我們一定會(huì)通過(guò)官方的平臺(tái)發(fā)一系列產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)28、機(jī)構(gòu)化的時(shí)代已經(jīng)不僅僅是交易上的競(jìng)爭(zhēng)了，您覺(jué)得必須具備哪些核心競(jìng)爭(zhēng)力才能讓您的團(tuán)隊(duì)（創(chuàng)優(yōu)基金）在競(jìng)爭(zhēng)中不被淘汰？

丁成勇：在交易上人才是非常難找的，團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建和磨合也是很困難的，主要是缺乏量化、編程方面的人才。21世紀(jì)最大的競(jìng)爭(zhēng)是人才的競(jìng)爭(zhēng)，好的交易員都自己創(chuàng)立私募去了，沒(méi)人愿意打工，我們之前也培養(yǎng)了很多人相繼離開(kāi)，跟我們還是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但這都很正常，是整個(gè)行業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果。下一步我們也在思考如何提高投資公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，在考慮用股權(quán)、期權(quán)的激勵(lì)，讓大家都參與進(jìn)來(lái)，我們只作為一個(gè)平臺(tái)。所以我們也在籌備一個(gè)投教的教育公司，也是為自己儲(chǔ)備一些人才。第二個(gè)方面我們也打算成立一家高科技公司，把IT方面的人才網(wǎng)羅進(jìn)來(lái)，把我們多年的策略序列化、軟件化。現(xiàn)在很多投資公司都是只有一個(gè)核心人物，總經(jīng)理就是頂級(jí)的投資專(zhuān)家，其他都是打下手的，一個(gè)人倒下整個(gè)團(tuán)隊(duì)就倒下了，我覺(jué)得這種類(lèi)型的公司在以前是可以的，但是未來(lái)肯定不行，我們要分權(quán)，激勵(lì)大家共同創(chuàng)業(yè)，通過(guò)資源、資金的注入讓公司上市。

七禾網(wǎng)29、在證券這塊丁總也是比較專(zhuān)業(yè)的，證券這塊是用量化嗎？針對(duì)證券目前的行情和市場(chǎng)狀態(tài)來(lái)說(shuō)，您在2017年接下來(lái)的幾個(gè)月中會(huì)有怎樣的布局？

丁成勇：我們是做證券出身的，這塊還是以主觀為主。證券從未來(lái)大趨勢(shì)來(lái)看是好的，但是以一年為單位的小周期里肯定是區(qū)間震蕩，現(xiàn)在的宏觀政策就是這樣，供給側(cè)改革、一帶一路實(shí)行、十九大召開(kāi)，很多事件之后未來(lái)肯定會(huì)有一波大行情。今年的主題就是炒漲價(jià)的概念，我們做股票是大題材大配備，小題材不做。股票市場(chǎng)有句諺語(yǔ)：寧可死在大題材、龍頭股上，也不可能做一些常年不動(dòng)趟在地板上的股票。我認(rèn)為明年還有一年的震蕩行情，2019年開(kāi)始將會(huì)出現(xiàn)一波浩浩蕩蕩的大行情，這波大行情主觀臆測(cè)一下要到8000多點(diǎn)。我們今年明年也打算募集大資金，等待那一波行情的到來(lái)。我們?nèi)松兄灰茏プ撞ù笮星榫褪橇炎?。其?shí)每年都有主題，每年所有的股票都有一兩波行情，今年就是做原材料漲價(jià)，像雄安新區(qū)也是個(gè)題材，但是沒(méi)價(jià)值支撐的就是曇花一現(xiàn)，因?yàn)檫@是未來(lái)二十多年的題材。說(shuō)細(xì)節(jié)一點(diǎn)，我覺(jué)得今年還有波行情是在造紙行業(yè)，我們也還是看好周期股紙板漲價(jià)題材，這是繼鋼鐵、煤炭、有色金屬漲價(jià)之后，唯一還剩的題材，再之后就是航空。在通貨膨脹的壓力下，首先收益的就是造紙行業(yè)和航空行業(yè)，這是個(gè)規(guī)律性的事，所以我認(rèn)為在今年下半年這兩個(gè)板塊里還有一波行情。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿挑戰(zhàn)！

2017年8月13日

劉健偉主持 韓奕舒整理