七禾網(wǎng)18、比如去年股災(zāi)這種極端風(fēng)險，您是如何應(yīng)對的？有沒有出現(xiàn)大的回撤？

陳曉虎：比如我買了滬深300ETF，經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計在過去十年最高的PE可能到30倍，現(xiàn)在PE已經(jīng)到25倍，繼續(xù)上漲的空間就非常小，這時候我定義它的風(fēng)險等級是比較高的，那么就要強制降低倉位。我有個風(fēng)險系數(shù)標準，比如說風(fēng)險等級滿分是十分，最低分是零或者一分，那么我現(xiàn)在在八分的位置，倉位是30%，風(fēng)險系數(shù)就是2.4，如果我的倉位是滿倉，那就是8，如果五分以下是高風(fēng)險等級，那么所有高于五分的倉位全部降到五分以下。

個股也是一樣的，股市5000點的時候，可能有些股票還是很便宜，它的風(fēng)險等級相對低一點。如果是買了一堆創(chuàng)業(yè)板的股票，它的風(fēng)險等級可能特別高，那么倉位要特別低。或者說我做一些股指的期現(xiàn)套利策略，多現(xiàn)貨空期指，那么風(fēng)險等級就是零，這個無論多少點都能做這個策略。根據(jù)具體的品種，具體的交易策略，交易品種，風(fēng)險等級是不同的，采取的倉位和風(fēng)險控制也是不同的。我們公司有非常詳細的風(fēng)險等級計算。

七禾網(wǎng)19、在牛市和熊市中，您的交易方法是否會有不同？

陳曉虎：那肯定會有不同，就像我說的，風(fēng)險等級問題，倉位控制問題，牛市中肯定倉位低一點，熊市慢慢加倉，但是總的原則還是不變的，還是要尋找一些好公司、好生意、好價格。

七禾網(wǎng)20、目前的中國股市，您覺得處于什么樣的階段？怎么操作會比較好？

陳曉虎：我認為中國股市現(xiàn)在處在半山腰。分兩方面來看，創(chuàng)業(yè)板，中小板為主的一些中小型公司，雖然說從2015年后已經(jīng)跌了很多了，很多股票腰斬再腰斬，但是還是偏高。比如創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)，現(xiàn)在大概接近50倍PE。主板，如果把銀行股給除掉，它的估值其實也不低，大概有25倍左右。A股的藍籌股只能說相對合理，但是還是沒有投資價值。我買A股為什么不去買港股？銀行股，港股和A股是差不多的，但是銀行股有一個問題，就是沒有人知道真正的壞賬是多少，可以這樣說，從改革開放到現(xiàn)在，中國沒有經(jīng)歷過真正的金融危機，所以現(xiàn)在中國的負債率這么高，整個資產(chǎn)泡沫這么嚴重，包括房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫這么嚴重，整個企業(yè)的負債這么高，其實銀行估值PE實際上很虛的。美國銀行在2008年金融危機之前PE很低，金融危機后都是虧損的，所以我覺得整體A股就是在半山腰，可上可下，雞肋行情，食之無味，棄之可惜。你要做博弈，還是有點機會，但是要想獲得很好收益的話就難。藍籌股可以去買港股，中小板股沒有跌到位，我為什么不去投資美股？美股像阿里巴巴這種大型公司，哪個不比中小板強。

七禾網(wǎng)21、那相對于A股，您更看好港股？

陳曉虎：是的，現(xiàn)階段比較看好港股，但是我看空全球股市，我覺得現(xiàn)在全球股票都很貴，不光中國貴，全世界都很貴，所以我的倉位是比較低的。

七禾網(wǎng)22、在投資香港股市上，您覺得需要注意點什么？

陳曉虎：不要去做不熟悉的公司，不要去做有老千嫌疑的公司，之前我專門寫過一篇文章介紹怎么避免老千股。還有港股市場波動會比較大，持股要有信心，可能金融危機來了，再好的公司都會跌很多，因為港股市場成交量比較小，而且主要是歐美資金主導(dǎo)，主要是注意這個。我是做基本面的，所以覺得美股、港股、歐股都是一樣的，當(dāng)然技術(shù)派在港股和A股區(qū)別很大，因為技術(shù)分析在港股投資上根本沒用，有時候一天跌90%，一天漲100%，而且港股成交量是突變的，比如平常一兩百萬的成交量，忽然有一天好幾千萬的成交量，后面又降到幾百萬成交量，這樣的行情做技術(shù)分析沒有任何意義，什么均線都是扯淡。

七禾網(wǎng)23、您覺得滬港通、深港通的意義何在？從目前這個階段來看，滬港通、深港通對A股市場的資金流入作用更大，還是流出作用更大？

陳曉虎：我覺得滬港通、深港通的推出就是一個定價權(quán)的切換，現(xiàn)在香港股市的定價權(quán)還是在歐美。香港市場雖然是海外市場，但大部分還是內(nèi)地企業(yè)，一是歐美基金對內(nèi)地企業(yè)不了解；二是，歐美基金規(guī)模比較大，根本不可能買幾個億市值的小公司，因為進不去，出不來，成交量太小，而且這些公司估值特別低。那么深港通、滬港通開通以后，內(nèi)地一些散戶和機構(gòu)可以進去，內(nèi)地機構(gòu)可能對內(nèi)地企業(yè)比較了解。

2016年，我說過一句話：港股A股化，A股港股化，什么意思？A股發(fā)了這么多股票，到最后很多公司就沒成交量了，就跟香港市場一樣，甚至很多垃圾股要退市。什么叫港股A股化？就是港股以前估值很低，一些中小企業(yè)不受人待見。港股A股化后，港股一些好的企業(yè)就會被內(nèi)地基金炒上去，以前港股的波動率很低，換手率很低，成交率也很低，現(xiàn)在取消門檻了，內(nèi)地大量的資金就會進入，港股規(guī)模又比較小，這就是港股A股化。

推出肯定對港股市場更利好，因為哪里便宜往哪里去，大家都知道哪里的公司好，哪里的公司便宜，自然而然會去買。

七禾網(wǎng)24、您在雪球和微博上經(jīng)常會發(fā)表一些研究文章，也積累了很多“粉絲”，您當(dāng)時堅持發(fā)表文章的出發(fā)點是什么？對自己來說有哪些收獲？

陳曉虎：最早自己水平比較低，發(fā)點文章能獲得很多交流，因為當(dāng)時雪球的客戶質(zhì)量還是比較高的，都是比較專業(yè)的投資者，發(fā)一篇文章能獲得很多交流，比如我這個行業(yè)可能不了解，他們出來給我點兩句。

七禾網(wǎng)25、您寫過一本《聰明投資者的成功之道》，這本書主要講哪些內(nèi)容？比較適合哪種類型的投資者？

陳曉虎：書講的就是“三好理論”，總結(jié)了全世界各個門派的大師的交易理念，最終得出來一個結(jié)果，他們都是遵循這個原則，就是好生意、好公司、好價格。我把這個理論運用到中國股市里面，舉了很多案例，怎么去分析這些企業(yè)？投資方法是怎么樣的？包括個人的投資心路歷程。

七禾網(wǎng)26、您在2015年成立了星瀚投資，您建立公司的出發(fā)點是什么？想把星瀚投資打造成一家什么樣的私募？

陳曉虎：一、我覺得自己的水平積累差不多了；二、自己想做一點事業(yè)，因為我之前是給別人打工的，現(xiàn)在也有自己的產(chǎn)品，也算是自己經(jīng)歷見證的過程。我想把星瀚投資做成一個品牌，能在市場上長長久久。

七禾網(wǎng)27、在眾多私募公司里，您覺得星瀚投資的核心競爭力在哪里？相對于其它私募機構(gòu)，有哪些劣勢？

陳曉虎：核心競爭力就是投研能力，還有投資理念，因為我們更能逆向投資，更專注一些好的企業(yè)。

劣勢是規(guī)模太小，人手不夠。我們現(xiàn)在最需要就是擴大團隊，去實際調(diào)研，掌握更多的信息。然后把產(chǎn)品的規(guī)模做大，因為規(guī)模做大了才有動力，我相信任何私募都是一樣想的。

七禾網(wǎng)28、您在公司里主要負責(zé)什么？其他人員是如何分工合作的？

陳曉虎：投資總監(jiān)，基本上所有的選股我負責(zé)，其他還有五六個人是做研究員。我會給研究員一個大致的方向，比如說這個公司我看好哪些邏輯？需要他們具體把這個邏輯完善。我們最近在研究減肥茶行業(yè)，那減肥藥行業(yè)的情況怎么樣？具體數(shù)據(jù)是多少？這個行業(yè)有哪些公司？這些公司過去的業(yè)績增長怎么樣？他們寫好以后，我再整合一下，最后變成一個研報，基本上是這么一個流程。

七禾網(wǎng)29、在產(chǎn)品運作上，公司有哪些規(guī)劃？

陳曉虎：現(xiàn)在發(fā)了兩個產(chǎn)品，一個是不對外銷售的，倉位比較高一點，收益也高點。另外一個倉位比較低一點，收益也比較低點?，F(xiàn)在就想把產(chǎn)品凈值做好，我們要求不高，一年賺個10%到20%，因為能連續(xù)十年做到20%，你就是中國私募第一人了。

七禾網(wǎng)30、您曾發(fā)表過職業(yè)投資是漫漫長夜里的一條不歸路，能談?wù)劄槭裁磿羞@樣的感悟？

陳曉虎：普通人絕對不建議做職業(yè)投資，除非有很強大的內(nèi)心，很堅強的意志，而且肯花時間。不管是不是金融行業(yè)畢業(yè)，我都不建議做這行?？赡芎芏嗳丝吹浇鹑谛袠I(yè)賺的錢多，但是任何行業(yè)都是有周期性的，因為你剛好看到的是到金融繁榮時期，就像美國2007年之前去投行都是賺大錢的，2008年去投行就不行了，都在裁員。任何行業(yè)都是符合這個規(guī)律的，七虧兩平一賺。如果在其他行業(yè)做不好，投資行業(yè)也很難做好，如果在其他行業(yè)做的好，就沒必要進到投資行業(yè)。我是覺得投資行業(yè)不創(chuàng)造任何價值，就是錢生錢的游戲。首先投資行業(yè)太累，很多人做不了。第二，相對要求比較高，包括學(xué)歷、財識、智商，遠遠要比很多普通行業(yè)要高。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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翁建平對話整理

2017-8-18