周二，央行進(jìn)行400億元7天、200億元14天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有700億元逆回購(gòu)到期，凈回籠100億元，連續(xù)兩日凈回籠。資金面趨緊延續(xù)，國(guó)債期貨早盤(pán)振蕩走低，午后V形反彈，勉力收紅。10年國(guó)債期貨主力T1712漲0.02%，5年國(guó)債期貨主力TF1712漲0.04%。

近期債市在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳的背景下，走出一波反彈行情。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)難以影響債市的長(zhǎng)期走勢(shì)，目前決定我國(guó)利率走向的主要矛盾在于央行貨幣政策，貨幣政策的主要目標(biāo)為抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。未來(lái)一段時(shí)間，利率雖然面臨上有壓力，下有支撐的局面，但整體振蕩重心在區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)逐漸上行態(tài)勢(shì)，債券市場(chǎng)仍難有好的表現(xiàn)。

在本周剩下的三個(gè)交易日內(nèi)，有4500億元逆回購(gòu)即將到期。銀行間資金面緊平衡，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)上行，Shibor結(jié)束連續(xù)兩日上漲，隔夜品種下跌。現(xiàn)券整體依然偏弱，國(guó)債表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)開(kāi)債，10年國(guó)開(kāi)活躍券170210收益率上行1.51bp報(bào)4.3175%，10年國(guó)債活躍券170018收益率下行0.3bp報(bào)3.6150%。近期資金面超預(yù)期緊張，癥結(jié)仍是超儲(chǔ)率偏低，在低超儲(chǔ)率背景下，要保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，有賴(lài)于央行精細(xì)化調(diào)控和適量的流動(dòng)性支持。但是央行公開(kāi)操作僅僅保持資金面的基本穩(wěn)定，無(wú)絲毫加大寬松之意。

資產(chǎn)價(jià)格泡沫仍是制約未來(lái)貨幣政策的最重要因素之一。數(shù)據(jù)顯示，7月，除一線(xiàn)城市外，雖然漲幅回落，房?jī)r(jià)仍在上漲中。雖然近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，但未來(lái)央行放松貨幣政策的概率也極小。從房貸利率看。7月全國(guó)首套房貸款平均利率上升至4.99%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率1.02倍，這是繼2013年出現(xiàn)全面基準(zhǔn)利率后，時(shí)隔四年后全國(guó)范圍內(nèi)首套房貸款再度全面回歸基準(zhǔn)利率。在資產(chǎn)價(jià)格回落前，料貨幣政策難以真正放松。

銀監(jiān)會(huì)“三三四”檢查進(jìn)入新階段。8月18日，銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企表示，銀行業(yè)“三三四”檢查已基本完成自查階段工作；銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)收縮，這是自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)的現(xiàn)象。未來(lái)將重點(diǎn)整治銀行同業(yè)、理財(cái)和表外業(yè)務(wù)這三大領(lǐng)域的問(wèn)題，政策重心可能由之前的同業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)向穿透業(yè)務(wù)，這意味著監(jiān)管重點(diǎn)會(huì)落腳于“非標(biāo)”和通道業(yè)務(wù)，對(duì)券商資管、信托存在較大不利影響。今年上半年的監(jiān)管引發(fā)債市、股市的大跌，雖然此次監(jiān)管前提以穩(wěn)為主，但仍不排除未來(lái)對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊。

總體來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的力度不斷加強(qiáng)，央行貨幣政策維持流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，加之美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息及堅(jiān)定的縮表言論，未來(lái)債市仍然難言樂(lè)觀(guān)。未來(lái)一段時(shí)間，債市大概率延續(xù)底部大區(qū)間振蕩行情，但其重心不斷回落，即使市場(chǎng)反彈，其空間越來(lái)越小，10年期國(guó)債有望跌破年內(nèi)支撐，向下方尋找新的支撐，從到期收益率上看，10年期國(guó)債年內(nèi)有望達(dá)到4%的位置。