近期國債期貨呈現(xiàn)反彈的走勢。后期國債多空交織，通脹下降的預(yù)期支撐國債價(jià)格，但是利率的上升則壓制國債的價(jià)格。因此，國債仍然難以走出明確方向。

通脹預(yù)期降溫，國債價(jià)格上升

雖然7月大多數(shù)商品都出現(xiàn)了較大的漲幅，但是由于去年同期商品價(jià)格的基數(shù)較高，7月的通脹增速并沒有大幅上升，而是持續(xù)呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)PPI同比增速為5.5%，與6月持平。7月CPI同比增速為1.4%，較6月下降0.1%。雖然目前的通脹數(shù)據(jù)仍然處于偏高的水平，但是整體上已經(jīng)呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。7月的PPI較1月下降1.4%，CPI較1月下降1.15%。

進(jìn)入8月，大多數(shù)商品已經(jīng)見頂回調(diào)。即使表現(xiàn)強(qiáng)勢的黑色系商品價(jià)格已經(jīng)處于高位，很難再出現(xiàn)大幅的上漲。與此同時(shí)，去年三季度商品的價(jià)格普遍處于高位。在基數(shù)過大的前提之下，后期通脹水平或?qū)⑦M(jìn)一步下降。隨著市場對于后期通脹水平下降的預(yù)期增強(qiáng)，國債收益率將會(huì)下降，國債價(jià)格將上升。

貨幣供給穩(wěn)定，利率難有大變

本周，央行回籠的資金量較大。本周央行共有6000億元的逆回購到期，周二國內(nèi)又有2875億元的MLF到期，即單周央行回籠的流動(dòng)性達(dá)到8875億元。為了緩解流動(dòng)性的不足，周一央行分別進(jìn)行了額度為1100億元的7天期逆回購和1000億元的14天期逆回購。周二、周三央行雖然暫停逆回購，但是在周二開展了3995億元的MLF。整體來看，央行近期的貨幣政策仍然延續(xù)之前穩(wěn)健的操作風(fēng)格，在不使市場出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提之下，盡量保持流動(dòng)性偏緊，從而達(dá)到三去一補(bǔ)的目的。

從流動(dòng)性的需求方面來看，7月國內(nèi)新增人民幣貸款8255億元，預(yù)期增7600億元，前值增1.54萬億元。由于處于年中，很多下半年的投資都會(huì)在6月進(jìn)行。因此6月市場會(huì)大量進(jìn)行貸款，這是有規(guī)律的。因此，7月的新增貸款量較6月下降屬于正?，F(xiàn)象。不僅如此，7月的新增貸款大幅好于預(yù)期，說明隨著經(jīng)濟(jì)的止跌企穩(wěn)，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在不斷加強(qiáng)，對于流動(dòng)性的需求也將隨之上升?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為后期流動(dòng)性的供應(yīng)仍將維持偏緊的狀態(tài)，流動(dòng)性的需求有望回暖。這將推動(dòng)利率水平穩(wěn)中有升，對于國債的價(jià)格則會(huì)產(chǎn)生一定的壓制作用。

綜上所述，目前國債的基本面呈現(xiàn)多空交織的局面。一方面，受商品的滯漲以及去年商品價(jià)格基數(shù)較高的影響，后期的通脹水平或?qū)⒊尸F(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢，這對于國債將會(huì)產(chǎn)生一定的支撐作用。另一方面，目前央行的貨幣政策可能穩(wěn)中偏緊。受風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的影響，資金的需求將會(huì)上升，利率有望走高，對于國債的價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定的壓制。基于上述判斷，筆者認(rèn)為后期國債的價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)目前振蕩的走勢?？紤]到利率對于國債價(jià)格的影響更為直接，國債的走勢整體上或?qū)⑵酢?/p>