當(dāng)8月初MSCI世界指數(shù)創(chuàng)出歷史新高之后，各地指數(shù)紛紛出現(xiàn)無(wú)厘頭式的跌勢(shì)，誘因就是全球投資者對(duì)于周期性危機(jī)的避險(xiǎn)情緒。

簡(jiǎn)單回顧一下1997年和2007年兩次金融危機(jī)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)是局部性的，特征是股匯雙殺，即高估值股市和匯率高估市場(chǎng)受創(chuàng)深重，但低估值市場(chǎng)卻置身度外，因此危機(jī)呈現(xiàn)局部特征。2007年次級(jí)債危機(jī)則不同，雖然次級(jí)債危機(jī)誕生在美國(guó)樓市，最終卻導(dǎo)致全球金融危機(jī)，關(guān)鍵因素在于2007年全球各地和各類型市場(chǎng)都處于歷史峰值，從成熟市場(chǎng)到新興市場(chǎng)，從大宗商品指數(shù)到波羅的海指數(shù)，所有市場(chǎng)都處于指數(shù)和估值的歷史高峰，這就是次級(jí)債危機(jī)會(huì)從局部蔓延至全球的根本原因。

兩次危機(jī)中，A股指數(shù)基于估值高低不同，受創(chuàng)程度亦不同。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)雖然近在咫尺，但A股指數(shù)從1997年峰值至1999年谷底，累計(jì)跌幅卻較小，原因是1997年A股指數(shù)峰值并非估值峰值。2007年則是A股指數(shù)和估值的歷史高峰，因此，隨后A股指數(shù)在全球金融危機(jī)階段，累計(jì)跌幅也在全球排名前列。另外，2001年至2005年A股指數(shù)跌幅也遠(yuǎn)大于1997年危機(jī)影響下的A股指數(shù)跌幅，再度佐證影響股市的關(guān)鍵因素仍是估值，外部因素即便是危機(jī)也更多是催化因素。

隨著MSCI世界指數(shù)迭創(chuàng)歷史新高，同時(shí)，大宗商品和波羅的海指數(shù)卻處于2007年之后的歷史低位，投資者馬上可以分辨出，目前全球市場(chǎng)發(fā)生類似十年前金融海嘯的概率并不高，但局部泡沫風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)存在。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，海外投資者對(duì)于全球市場(chǎng)領(lǐng)頭羊美股指數(shù)開(kāi)始有憂慮。2008年之后，美股牛市的動(dòng)力源之一就是藍(lán)籌股回購(gòu)股票，而回購(gòu)股票離不開(kāi)寬松貨幣和利率市場(chǎng)的支持，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期之后，股票回購(gòu)金額勢(shì)必會(huì)遞減。近年來(lái)，美股藍(lán)籌股的現(xiàn)金回報(bào)結(jié)構(gòu)是股票回購(gòu)金額高于股息金額，若藍(lán)籌股平均現(xiàn)金回報(bào)率跌至3%以下，則美股指數(shù)筑頂概率上升。

以道指和標(biāo)普指數(shù)估值為中軸線，成熟市場(chǎng)中的泛歐市場(chǎng)及日股市場(chǎng)，新興市場(chǎng)中的印度市場(chǎng)和A股中小創(chuàng)指數(shù)，估值高于美股藍(lán)籌指數(shù)。但是國(guó)企H股、恒指、上證50、中證100和滬深300指數(shù)估值卻較美股藍(lán)籌指數(shù)估值便宜一大截。剔除股票回購(gòu)金額之后的藍(lán)籌股股息率，也是A股較美股高出一倍左右。更為重要的是，MSCI指數(shù)接納222只A股藍(lán)籌股之后，海外基金進(jìn)行指數(shù)化配置還要等到明年中期，在這段窗口期內(nèi)，A股和H股市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)受到海外避險(xiǎn)資金的青睞。

美股指數(shù)是否見(jiàn)頂，A股指數(shù)是否筑底，皆依據(jù)藍(lán)籌股平均現(xiàn)金回報(bào)率為準(zhǔn)。美股藍(lán)籌股現(xiàn)金回報(bào)率有下滑趨勢(shì)，A股藍(lán)籌股現(xiàn)金回報(bào)率仍能維持高位，因此，A股慢牛趨勢(shì)仍能延續(xù)。