元盛中國多元化策略（CDP）

策略歷史：2008年元盛開始收集中國市場數(shù)據(jù)，研究中國交易策略；2010年正式進軍中國，將其在海外成功運行多年的WDP策略引入中國，中國多元化期貨交易策略 （CDP）形成。

高速增長的中國市場一直都是全球?qū)_基金覬覦的對象，在這場蛋糕爭奪戰(zhàn)中，元盛資本顯然是為數(shù)不多的贏家，在中國國內(nèi)的規(guī)模已達60多億。

其策略特點包括： 

1. 波動率設置相對全球策略更高：元盛在中國的策略中，設定的波動率目標要大于發(fā)達國家市場，因為在美國、歐洲、日本等發(fā)達國家，無風險利率很低，通常是0到0.5%，但中國的情況卻并非如此。

2. 與全球策略充分共享研究力量

3. 歷史業(yè)績亮眼： 成立7年來每年盈利，從無失手。平均年化凈收益率超過20%，2016年為22.67%。

4. 國內(nèi)全市場覆蓋： 分散投資國內(nèi)四大期貨交易所的30多個品種，充分降低組合風險。

圖表：CDP成立以來年度凈回報（扣除費用）

數(shù)據(jù)來源：元盛資本

2015年元盛資本創(chuàng)始人大衛(wèi)·哈丁接受了對沖基金行業(yè)知名媒體Institutional Investor’s Alpha雜志的專訪，筆者也將訪談的譯文分享如下：

Alpha：你是如何從期貨市場起步的？

Harding：我從劍橋畢業(yè)后就在一家英國券商WoodMackenzie的債券部門工作。幾個月后，美國之外的第一家期貨交易所——倫敦國際金融期貨交易所開張。我有幸從此在交易所當助手。這就是我在歐洲金融期貨市場的起點。

我在那里整天畫各種圖表。我的那些老板都來自社會的上層階級，但交易員都是些倫敦貧民區(qū)的聰明小子。一個劍橋大學物理學的畢業(yè)生在他們之中顯得十分特別，也很受到歡迎。我當時一邊畫著圖表，一邊想象著當交易員需要時給他們做時間序列的傅里葉分析。那是一個相當男性化的環(huán)境，女孩子很少。

Alpha：AHL是怎么創(chuàng)立的？

Harding：我結(jié)識了Michael Adam和Martin Lueck，開始在Adam的家族企業(yè)——一家主要進行原糖經(jīng)紀的Brockham證券工作。Adam家族用一套交易系統(tǒng)管理特定商品的資金：其中既包括咖啡、糖等輕工業(yè)品，也包括鋁、銅、鋅等原料。這些期貨市場在英國自古就有。Adam家族在這些市場上也有著多年的交易經(jīng)驗。然而，直到80年代早期到中期，Michael Adam才嘗試去優(yōu)化Brockham的交易系統(tǒng)，使用計算機完成全部交易和估值工作。根據(jù)我以往在倫敦的工作經(jīng)驗，我知道Michael和Martin的水準明顯高于業(yè)界水平——Michael從一開始就堅持使用個人電腦，并獨自寫下了所有的程序。

我們不僅能用科學的方法嚴格測試了Brockham證券過往積累的，以及我在期貨交易所產(chǎn)生的那些交易想法，還能向人們展示我們的測試結(jié)果，用這種獨具吸引力的方式展示我們精湛的技術。換句話說，我們很擅長營銷。從很早開始，大家就對我們這種復雜的算法贊賞有加。這也是我們在1987年創(chuàng)立公司后迅速成功的原因：我們在那個時代算得上高科技公司。人們很快便意識到，我們所從事的事業(yè)新穎而有趣，投入資金供我們管理。

Alpha：為什么要把AHL的股份賣給Man集團？

Harding：我們在2年時間內(nèi)迅速成長，雇傭了25名員工，5次變換辦公地址，在80年代末取得了網(wǎng)絡公司一般的成功。到了第3年，我們發(fā)生了虧損。對于對沖基金來說，虧損的后果極其嚴重。由于虧損巨大，我與Michael Adam的關系也變得有些緊張。一方面，他承擔了所有軟件方面的工作，這個企業(yè)也是他父親一手創(chuàng)辦；另一方面，我尋求變革，不斷嘗試新的領域。因此，我們的關系開始僵化。當Man集團找到我們并表示愿意收購51%的股份時，他們也很驚訝，我們居然那么迫切地想要接受條件，放棄控制權(quán)。但是他們可能沒有意識到的是，當時我跟Michael Adam分歧太大，誰都沒有控制權(quán)。

Alpha：你們從什么時候開始覺得你們的交易系統(tǒng)可以應用到其他市場？

Harding：我們的公司一直在壯大，盈利可觀。這讓我確信，并不在于市場會持續(xù)產(chǎn)生趨勢，而是將現(xiàn)代的計算機技術應用到投資領域確實會產(chǎn)生價值。于是我對董事會提出，希望研究我在倫敦交易所一直從事的量化工作：搭建更快的交易系統(tǒng)，應用于股票、宏觀經(jīng)濟、期權(quán)，還有很多其他東西。董事會同意了我的提議。我于是組建了一個龐大的研究團隊，基于我開發(fā)的能有效回測和運行交易系統(tǒng)的軟件，用各種最前沿的技術研究金融市場。要是當時這些真的實現(xiàn)了，我們的公司會比現(xiàn)在更龐大也更成功，因為期間很多科學家、數(shù)學家們確實在這些領域的研究上成功了。但是事實并非如此。盡管我們擁有很多資源，很多時間，但不論是Man集團還是AHL，都沒有真正地為市場帶來其他量化投資的方法。

Alpha：這是為什么呢？

Harding：出現(xiàn)了一些問題。我們在80年代后期開發(fā)的套利系統(tǒng)，到了1992年匯率機制崩壞的時候全部失靈。這讓我在Man的同事面前顏面盡失。AHL和Man的同事們也沒有我那樣的研究熱情。我在Man只有孤軍奮戰(zhàn)，把自己看成救世英雄一樣。他們可能認為我很蠢。其實我也覺得他們不完全是錯的。我追求的實際上特別簡單，就是用計算機在資本市場上去完成一些很有意思的事情。投資本身就充斥著各種數(shù)字，邏輯性很強；如果用計算機去處理這些數(shù)字，過去20年的投資管理實踐必然能提供一些啟示。這很明顯對不對？

但是每個人都不愿承認我剛剛提到的這一點，原因在于“有效市場”這個理論。這個理論的缺陷并不在于理論本身；它在評估中期的期權(quán)方面完全合理。但是這個適用于評估中期期權(quán)的理論，在人類歷史中一個最復雜的領域，被當成了一個普適的事實。

Alpha：你認為人們接受這個理論的原因是什么？

Harding：事實證明，市場有效、沒有人能打敗市場的理論，即便可以論證，也很難實現(xiàn)。所有那些嘗試過并且失敗了的人都會很自然地認為這個戰(zhàn)勝這個理論是不可能的。我們能夠不斷擴大并盈利的其中一個原因，就在于我們與市場的主流不同。從某種意義上來說，這對于投資銀行或者投資管理公司來說并不光彩。你宣揚這種異類的想法，就成為了局外人。期貨管理基金在對沖基金的世界中從來就默默無聞，直到2008年才開始名聲鵲起。

Alpha：Winton在早期是什么樣的情況？

Harding：我們在1997年年初建立了公司，花了一年的時間將我們的軟件系統(tǒng)改進得更為精簡。連我們自己都很驚訝，當我們將系統(tǒng)分解，系統(tǒng)可以比在AHL的時候簡單那么多。不過這還是原有的系統(tǒng)，沒有包括股票、高頻交易等等。我自己也沒有想到，最基本的趨勢跟蹤系統(tǒng)其實很容易改造。我們在AHL的時候做得相當復雜。后來我們發(fā)現(xiàn)很多復雜的東西雖然有用，但是并不必要。于是1997年，我離開AHL不到一年，我們就開始發(fā)行了自己的期貨基金。我們的起步并不快。我們募集到1000萬美元花了一年多的時間。那一年（1998年）我們的收益超過了50%，開始吸引投資者的注意。事實上，我感到有些失望。我本以為有了Man的經(jīng)歷，我能成為一個潛力新星。但吸引投資比我想象的要困難得多。

Alpha：為什么這么困難呢？

Harding：我覺得一部分是因為我的心態(tài)。我當時過得相當痛苦。我是一個單身父親，很多事情讓位于照顧孩子——當然這是應該的。同時我已有了足夠所的錢，沒有必要再去為錢而做什么。你可能也知道，相比美國人，英國的中產(chǎn)階級在財富對于一個人的重要性上更為模棱兩可。

Winton 創(chuàng)設初期，運營能力的形成和人員組建的過程都比較慢。以現(xiàn)在的眼光看來，這未嘗不是一件好事：如果發(fā)展得太快，可能在很早期就犯下無法修正的錯誤。慢下來的好處是能為將來構(gòu)建一個更強大的平臺。但放在當時，我確實很焦慮、沮喪，非常痛苦。我明確知道應該做哪些才能建立優(yōu)秀的投資系統(tǒng)，但卻無法實現(xiàn)，因為缺乏資源，在離開AHL后一時間我還沒有獲得市場的認同。

Alpha：但是一切都是值得的。

Harding：我確實在過去25年的投資生涯中取得了非常高的回報。收益率是衡量投資本質(zhì)好壞的一個指標，而我的收益率很高。一種解釋是我足夠聰明，當然，這種說法我很喜歡。但是另一種解釋是我從事了一個正確的行業(yè)。想象一下，如果當時我加入電子元器件分銷行業(yè)，很有可能收益率只有2%。巴菲特說，“在一個差勁的領域做一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理，不如在一個優(yōu)秀的領域做一名差勁的基金經(jīng)理?！蔽蚁?，在過去25年里我一直是一個偉大領域中一名普通的基金經(jīng)理。