7月初筆者曾在一篇文章中詳細介紹了CTA策略以及其在2017年上半年遇到的困境，文末處總結了多家私募對下半年CTA策略的看法，均認為下半年會迎來新的機遇。短短幾周，CTA策略產品的表現便爆發(fā)了，整個7月，由于螺紋、鐵礦等活躍商品的帶動，大宗商品市場迎來了一波較為流暢的行情，也使得多數CTA私募抑郁大半年后揚眉吐氣了一把，筆者甚至聽聞上海某私募多款數千萬的私募基金單月取得了超過40%的收益表現。自上期筆者介紹了CTA策略之后，本次筆者就帶大家走進全球CTA領導者：元盛資本（Winton CapitalManagement)。

元盛資本1997年10月在英國倫敦肯辛頓成立，目前是全球最大的CTA公司。成立時公司僅有三名員工，管理資產不到200萬美元，截止2016年底在全球有400名雇員，其中超過130名研究人員，管理規(guī)模高達326億美元。元盛在全球運用的CTA旗艦策略稱作“全球多元化策略“，成立20年來累計凈回報高達932%；2010年進入中國市場以來推出“中國多元化策略”，成立7年來累計凈回報130%，歷史業(yè)績亮眼，穿越牛熊。

元盛資本靈魂人物：大衛(wèi)·哈?。?00萬美元成就300億美元帝國傳奇

大衛(wèi)·哈丁1962年出生于英國的牛津郡。1982年，他獲得劍橋大學圣凱瑟琳學院理論物理學學士學位。大學畢業(yè)后，他進入著名券商伍德·麥肯茲公司工作，不久后對期貨產生濃厚興趣，進入萬豐華萊士期貨公司成為一名大宗商品交易員。1985年，他又跳槽至英國第一家專門從事管理期貨策略的對沖基金Sabre Fund Management。在這里哈丁開始將自己所學到的物理知識運用到設計交易模型上。

大衛(wèi)·哈丁認為自己是個叛逆的人：80年代在劍橋大學學習理論物理時，他的穿衣風格是朋克搖滾式的，還染著粉紅色的頭發(fā)；在投身資產管理界后，從公司制度到投資理念，也和市場“正統(tǒng)”背離：竭力證明計算機交易策略將會極為成功。

哈丁選擇在70年代中期在期貨市場開始了自己的投資生涯，這一領域直至80年代還是投資界的“荒蠻之地”，甚少被專業(yè)投資人涉獵。哈丁最先預見了計算機將在金融投資中大展拳腳——計算機在發(fā)現市場失效并從中賺錢中擁有先天的優(yōu)勢。

1987年，他遇到了米歇爾·亞當和馬丁·盧埃克，并與他們一起創(chuàng)建了AHL對沖基金。這只基金同樣是一只管理期貨基金，由于業(yè)績優(yōu)秀很快得到業(yè)界認可。這個看起來有些古怪的公司名字來自于三個創(chuàng)始人名字的縮寫A:Adam， H:Harding，L:Lueck。1989年，曼氏集團購買了AHL 51%的股權，1994年，曼氏買下了整個公司并將其打造為集團的旗艦品牌。AHL持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績表現讓曼氏集團獲利頗豐，對AHL的收購被證明是一場非常成功的交易，然而David卻并不開心。他曾躊躇滿志的想將計算機交易策略拓展到期貨之外的市場，這一提議卻沒有得到Man Group董事會的支持。哈丁在1996年黯然離開一手創(chuàng)立的AHL。據媒體報道，哈丁離開曼氏的原因是該公司缺乏對研究的重視以及官僚主義情緒嚴重。1997年，哈丁創(chuàng)建元盛資本。

此后的故事大家更熟悉一些，大衛(wèi)·哈丁用200萬美金作為啟動資金創(chuàng)立了元盛資本，堅守他深信的投資理念——數學算法和計算機交易可以持續(xù)地產生正收益。有了幾年的優(yōu)異收益后，投資者蜂擁而至。如今元盛管理著300億美元的資產，擁有超過400名雇員，其中包括140名擁有研究生以上學歷的軟件工程師、數據工程師和科研人員。

雖然比幾乎任何人都更努力地推動了期貨管理產品的“陽光化”，但哈丁并不太喜歡給他打上“CTA”這個標簽——他更想將公司發(fā)展成為多元化的資產管理公司。公司剛剛在紐約設立了新的辦公室，預計在全球還要再設立四處。同時元盛資產也在投資領域中“開疆拓土”：除了進行期貨投資的旗艦基金以外，更新增了做多股票的long-only基金。盡管投資領域有所不同，但元盛產品線始終秉承“對于使用科學研究方法持續(xù)研發(fā)量化投資模型、并不斷修正優(yōu)化直至完美的堅持”。

元盛投資理念：金融市場就像自然現象

元盛的投資理念是“相信基于推演的投資系統(tǒng)，金融市場可以像自然現象一樣，通過科學的方法加以研究”，運用從實證中取得的統(tǒng)計參照進行投資決策，要比僅僅用經濟原理進行演繹推理更可靠。元盛系統(tǒng)采用的是細小微弱的、經過清理過的且不易察覺的預測或信號，公司集中了大部分精力研究各種參數，并設立適當的風險和成本控制。

元盛的中國業(yè)務發(fā)展主管在中國演講時曾舉例，他們可能有最齊全的世界各地天氣數據庫。公司在全球近200個地點收集天氣資料，每半小時收集一次，包括溫度、濕度等共36 個數據。最直接的一種聯系就是當氣溫變低，油的消費增加，油價可能上漲，因而對其他農作物的產量帶來影響。人腦很難通過天氣數據捕捉這些商品期貨市場間的規(guī)律，并且把這種規(guī)律運用到交易中去，尤其對于只有200名雇員的公司更不可能；但是用電腦模型大量的統(tǒng)計分析就可以找出這種規(guī)律，并且把它有效應用。而數據不只天氣一種，其他的只要能夠搜集到的，比如全球的航運數據，各地人口增長數據，都可以通過系統(tǒng)化的模型分析來找出市場規(guī)律的蛛絲馬跡。

打造全球最強大的量化投資團隊

除了研究方式與國內期貨行業(yè)的差別外，Winton資產的交易方式與目前國內多數所謂期貨私募也有所不同?！霸①Y產95%的交易是程序化交易，只有5%通過人工完成。其交易團隊只有10名雇員，其中包括交易背景的人員和軟件開發(fā)員?！庇捎诖蟛糠纸灰坠ぷ鹘唤o計算機完成，目前管理300多億美元資產，比多年前管理2億美元資產的時候反而來得更容易。此外，盡管運用程序化交易，但元盛資產主要采用趨勢策略，高頻交易在總體策略中只占到很小的一部分。

元盛聘請了一大批科學家，力求打造最強大的量化投資團隊，在牛津大學科學園、西倫敦、蘇黎世和香港設有研究部門。研究人員占到總員工數的近一半左右，其中包括各個細分領域的頂尖人才，如運籌學、統(tǒng)計學、氣候學、精算學、天文學、金融數學等。他們每天提供并分析大量的高效數據，讓公司的資產管理者能準確地把握市場節(jié)奏。例如元盛是全世界最齊全的天氣數據庫擁有者之一。公司在全球近200個地點收集天氣資料，頻率為半小時/次，包括溫度、濕度等共36個數據指標。

這些指標均與期貨品種產生一定的聯系，如其中最直接的一種聯系就是當氣溫變低，油的消費增加，油價可能會上漲，因而對其他農作物的產量帶來影響。人腦很難通過天氣數據捕捉這些商品期貨市場間的規(guī)律，并且把這種規(guī)律運用到交易中去，但是用電腦模型大量的統(tǒng)計分析就可以找出這種客觀規(guī)律，并且把它有效應用。天氣數據只是例子中的一個，其他的只要能夠搜集到的，比如全球的航運數據，各地人口增長數據等，都可以通過系統(tǒng)化的模型分析來找出市場規(guī)律的蛛絲馬跡。

精益求精的元盛資本每年在研究經費方面的支出高達3000萬美元，力求將最前沿的科學研究應用到資本市場的歷史價格與波動率的分析中，并對未知的風險價值進行合理預測。

正如現代計算機理論之父約翰·馮·諾伊曼的名言：“用四個參數我能擬合出一頭大象，而用五個參數我能讓它的鼻子擺動”，參數擬合的魅力便在于此。在強大的電腦系統(tǒng)支持下，元盛的研究員每天可以處理相當于3000萬本《圣經》的數據。在面臨市場的隨機變化時，元盛并不在短期內立即就隨機事件對系統(tǒng)做出調整，但每年會審視系統(tǒng)，做出最新的應變。

元盛CTA旗艦策略：全球多元化策略（WDP）

元盛在全球運用的CTA旗艦策略被稱作“全球多元化策略”，它的市場足夠分散，涵蓋全球100+期貨市場（品種包括基本金屬、債券、匯率、商品、能源、利率等）和1200+的世界各地股票。

其策略特點包括：

1. 風格保守，杠杠小，年化波動率遠小于世界股票市場波動率。

2. 回報相對穩(wěn)健，歷史業(yè)績優(yōu)秀：成立20年來有17年實現盈利，年化復合凈收益率13.6%，平均年化凈收益率47%，僅3年小虧，虧損小于5%。安然度過市場87年、98年、2000年及2008年的重大危機，穿越牛熊。

3. 投資多元化：參與全球各大交易所的投資，充分分散風險，回報絕不依賴于對某個單一市場的判斷。投資標的絕大多數是交易所交易的產品，透明度高，

流動性好。

圖表: WDP成立以來累計凈回報（扣除費用）

數據來源：晨星網；數據區(qū)間1997年—2016年

元盛在中國

2012年10月，元盛資本已經低調進入國內市場。作為期貨研究技術提供商，他們與華寶興業(yè)基金合作了一只基金專戶產品。截至8月末，這只產品單位凈值達到1.186元，成立11個月獲利18.6%（未扣除業(yè)績提成）。

2013年9月，合格境內有限合伙人制度（QDLP）面世，首批試點的6家境外對沖基金中，元盛資本赫然在列，獲批5000萬美元額度。

元盛資本在中國的策略中，設定的波動率目標要大于發(fā)達國家市場。在美國、歐洲和日本，無風險利率通常是0到0.5%，非常之低，中國的情況卻并非如此。

在被問及中國的期貨市場起步較晚、缺乏歷史數據是否會影響元盛策略的成功率時，元盛負責人解釋道：“對于元盛資本而言，市場流動性是至關重要的，這一點中國期貨市場是具備的。的確，交易經驗豐富時可以在研究制定策略的過程中更具信心，當手頭的歷史數據并不是很充分時，作出的投資建議會變得謹慎。謹慎意味著不魯莽。這不是一個急于求成的策略，不需要頻繁交易，不需要押重注，并且注重降低交易成本?！?/p>

不過元盛堅信，隨著中國資本市場的不斷壯大與發(fā)展，市場變得更為復雜而有經驗后，元盛資本將對自己的研究更具信心，并從市場中挖掘出更多的機會。

此外，元盛資本對中國的管理期貨業(yè)務充滿希冀：“雖然目前中國的期貨市場還不是很完善，但卻表現不俗。未來整個CTA行業(yè)將更加透明化，并能夠將更多的流動性、強大的經濟實力、日益成熟的投資者、優(yōu)秀人才等因素更好地融合起來，中國CTA的絕對回報很可能會高于世界其他區(qū)域。”