受到以黑色和有色為代表的大宗商品價(jià)格大漲影響，上周初利率債加速下跌。隨后由于國(guó)內(nèi)CPI不及預(yù)期，美朝關(guān)系進(jìn)一步惡化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加，全球避險(xiǎn)情緒升溫帶動(dòng)債券收益率沖高回落。

大宗商品上漲，通脹無(wú)憂

統(tǒng)計(jì)局上周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲1.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.5%。分項(xiàng)來(lái)看，食品價(jià)格下降1.1%，主要受到豬肉和雞蛋價(jià)格下跌影響，非食品價(jià)格上漲2.0%。食品與非食品兩大領(lǐng)域繼續(xù)呈現(xiàn)背離的特征。7月PPI同比上漲5.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的5.6%，連續(xù)三個(gè)月持平。受鋼材、有色金屬等產(chǎn)品價(jià)格上漲影響，7月PPI環(huán)比增速由降轉(zhuǎn)升，上漲0.2%。同比漲幅回落的有煤炭開采和洗選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、石油加工業(yè)，同比漲幅擴(kuò)大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)。

整體來(lái)看，7月通脹數(shù)據(jù)相對(duì)處于低位。雖然大宗商品價(jià)格走勢(shì)異常火爆，但監(jiān)管層已經(jīng)開始采取措施降溫，抑制炒作現(xiàn)象。同時(shí)，央行公布的最新二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出對(duì)通脹并不擔(dān)憂。對(duì)于以黑色、有色為代表的工業(yè)品價(jià)格上行，央行僅使用“再次出現(xiàn)回升跡象”的措辭，并表明“全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平多在低位運(yùn)行，基數(shù)因素也可能使未來(lái)一段時(shí)間物價(jià)同比漲幅放緩，通脹預(yù)期大體保持穩(wěn)定”。由此來(lái)看，中短期CPI上升空間有限，通脹對(duì)于貨幣政策影響較小。

資金面平穩(wěn)，貨幣政策穩(wěn)健中性

公開市場(chǎng)方面，上周央行共計(jì)進(jìn)行了7500億元的逆回購(gòu)操作，共有7800億元的逆回購(gòu)到期，當(dāng)周公開市場(chǎng)方面實(shí)現(xiàn)凈回籠資金300億元。資金方面，上周資金面保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。除隔夜品種外，其余期限資金均呈現(xiàn)一定程度的供大于求。銀行間隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率維持在2.75%—2.8%，7天品種維持在2.88%附近，總體資金價(jià)格平穩(wěn)波動(dòng)。展望本周，公開市場(chǎng)方面有6000億元的逆回購(gòu)到期，周二和周五分別有2875億元的MLF到期和800億元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。從周一央行繼續(xù)等額對(duì)沖，說(shuō)明近期央行公開市場(chǎng)操作微調(diào)符合不松不緊基調(diào)，每天基本上都等量對(duì)沖當(dāng)日到期的資金量，預(yù)計(jì)資金面繼續(xù)保持中性狀態(tài)。

此外，央行再度強(qiáng)調(diào)貨幣政策穩(wěn)健中性，提出“公開市場(chǎng)操作將增強(qiáng)主動(dòng)投放和回籠的靈活性，研究豐富逆回購(gòu)期限品種，提高資金面穩(wěn)定性”，注重“削峰填谷”平穩(wěn)流動(dòng)性操作。我們預(yù)計(jì)公開市場(chǎng)操作或在7天、14天、28天基礎(chǔ)上推出3個(gè)月期限，從而進(jìn)一步降低資金面大幅波動(dòng)。

圖為十債日線走勢(shì)

綜上所述，貨幣政策穩(wěn)健中性，基本面相對(duì)穩(wěn)定。盡管公布的7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但增速仍較高，顯示經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)勁，限制債市收益率大幅下行空間。不過(guò)，近期人民幣匯率持續(xù)升值，外儲(chǔ)增加，為流動(dòng)性改善營(yíng)造良好的環(huán)境。局部地緣政治不確定性使得市場(chǎng)避險(xiǎn)需求增加。目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)券收益率接近年內(nèi)高位盤整區(qū)間，短期進(jìn)一步上升動(dòng)力不足，國(guó)債期貨迎來(lái)反彈。