受到以黑色和有色為代表的大宗商品價格大漲影響，上周初利率債加速下跌。隨后由于國內CPI不及預期，美朝關系進一步惡化，地緣政治風險增加，全球避險情緒升溫帶動債券收益率沖高回落。

大宗商品上漲，通脹無憂

統(tǒng)計局上周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲1.4%，低于市場預期的1.5%。分項來看，食品價格下降1.1%，主要受到豬肉和雞蛋價格下跌影響，非食品價格上漲2.0%。食品與非食品兩大領域繼續(xù)呈現(xiàn)背離的特征。7月PPI同比上漲5.5%，低于市場預期的5.6%，連續(xù)三個月持平。受鋼材、有色金屬等產品價格上漲影響，7月PPI環(huán)比增速由降轉升，上漲0.2%。同比漲幅回落的有煤炭開采和洗選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、石油加工業(yè)，同比漲幅擴大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)。

整體來看，7月通脹數(shù)據(jù)相對處于低位。雖然大宗商品價格走勢異?；鸨?，但監(jiān)管層已經開始采取措施降溫，抑制炒作現(xiàn)象。同時，央行公布的最新二季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出對通脹并不擔憂。對于以黑色、有色為代表的工業(yè)品價格上行，央行僅使用“再次出現(xiàn)回升跡象”的措辭，并表明“全球主要經濟體通脹水平多在低位運行，基數(shù)因素也可能使未來一段時間物價同比漲幅放緩，通脹預期大體保持穩(wěn)定”。由此來看，中短期CPI上升空間有限，通脹對于貨幣政策影響較小。

資金面平穩(wěn)，貨幣政策穩(wěn)健中性

公開市場方面，上周央行共計進行了7500億元的逆回購操作，共有7800億元的逆回購到期，當周公開市場方面實現(xiàn)凈回籠資金300億元。資金方面，上周資金面保持平穩(wěn)態(tài)勢。除隔夜品種外，其余期限資金均呈現(xiàn)一定程度的供大于求。銀行間隔夜回購加權平均利率維持在2.75%—2.8%，7天品種維持在2.88%附近，總體資金價格平穩(wěn)波動。展望本周，公開市場方面有6000億元的逆回購到期，周二和周五分別有2875億元的MLF到期和800億元的國庫現(xiàn)金定存到期。從周一央行繼續(xù)等額對沖，說明近期央行公開市場操作微調符合不松不緊基調，每天基本上都等量對沖當日到期的資金量，預計資金面繼續(xù)保持中性狀態(tài)。

此外，央行再度強調貨幣政策穩(wěn)健中性，提出“公開市場操作將增強主動投放和回籠的靈活性，研究豐富逆回購期限品種，提高資金面穩(wěn)定性”，注重“削峰填谷”平穩(wěn)流動性操作。我們預計公開市場操作或在7天、14天、28天基礎上推出3個月期限，從而進一步降低資金面大幅波動。

圖為十債日線走勢

綜上所述，貨幣政策穩(wěn)健中性，基本面相對穩(wěn)定。盡管公布的7月進出口數(shù)據(jù)不及預期，但增速仍較高，顯示經濟韌性強勁，限制債市收益率大幅下行空間。不過，近期人民幣匯率持續(xù)升值，外儲增加，為流動性改善營造良好的環(huán)境。局部地緣政治不確定性使得市場避險需求增加。目前國內現(xiàn)券收益率接近年內高位盤整區(qū)間，短期進一步上升動力不足，國債期貨迎來反彈。