周期第二波進(jìn)入中后段不穩(wěn)定加強(qiáng)，供給側(cè)收縮預(yù)期超調(diào)短期有調(diào)整需要，但不必過分悲觀。系統(tǒng)性風(fēng)險維持平穩(wěn)，股市整體是無為之事。清凈無為，以清凈之心對抗躁動之心，以無為投資對抗有為投資。年內(nèi)周期消費五波交替表現(xiàn)，消費第二波后續(xù)將逐漸發(fā)力，并有相對更強(qiáng)表現(xiàn)。建議以一線龍頭白馬打底倉，以彈性更好的二線藍(lán)籌、中盤藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌進(jìn)攻博取相對收益，看好白酒、家電二線龍頭，乳制品、家居、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

莫為浮云遮望眼 周期之后是消費

上周周期板塊出現(xiàn)大幅回撤，消費板塊當(dāng)周表現(xiàn)相對較強(qiáng)。8月11日，上證綜指收于3208.54，當(dāng)周下跌1.64%，創(chuàng)業(yè)板指收于1899.94%，當(dāng)周上漲1.31%；從當(dāng)周行業(yè)表現(xiàn)來看，消費板塊表現(xiàn)突出，而周期、金融表現(xiàn)較弱，食品飲料、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、電子漲幅居前，分別上漲3.51%、1.63%、1.18%、0.67%，鋼鐵、非銀、銀行、基礎(chǔ)化工、煤炭跌幅居前，分別下跌4.47%、4.17%、3.41%、3.39%、2.53%。上周五市場大幅回撤，上證綜指下跌1.63%，前期表現(xiàn)亮眼的有色、鋼鐵、煤炭當(dāng)日跌幅均超過5%，市場關(guān)于周期行情延續(xù)性，以及周期、消費相對強(qiáng)弱切換討論升溫。我們此前指出環(huán)保限產(chǎn)一定程度上增強(qiáng)后周期第二波行情延續(xù)性，市場仍處于周期行情進(jìn)入中后段，消費是下一階段值得重點關(guān)注的版塊。上周周期板塊的回調(diào)顯示了周期第二波進(jìn)入中后段不穩(wěn)定性加強(qiáng)，而具有業(yè)績穩(wěn)定性、防御屬性的消費逐漸預(yù)熱升溫。

周期上漲主因是供給側(cè)，短期沖擊引致部分獲利盤了結(jié)。5月中以來，中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁、二季度GDP6.9%超預(yù)期，使得市場前期關(guān)于企業(yè)庫存周期走弱過度悲觀預(yù)期得到修正，市場從五月中開始企穩(wěn)回升。5月12日-8月10日，有色漲幅已達(dá)31.94%，煤炭漲幅為28.84%，鋼鐵漲幅為25.95%。綜合考察終端需求，2017年4-6月基建投資累計同比分別為18.21%、16.66%、16.85%，基本維持平穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比分別為9.3%、8.8%、8.5%，仍處于溫和下滑態(tài)勢，汽車銷量累計同比3.71%、3.81%、4.1%，考慮到購置稅、基數(shù)效應(yīng)，后續(xù)也難以看到顯著上行。短期周期板塊的大幅上漲更多的是基于供給側(cè)的收縮形成的漲價預(yù)期，期貨市場上螺紋鋼、動力煤、滬鋁60日漲幅分別為25.19%、14.45%、14.64%，尤其是在8月初環(huán)保限產(chǎn)相關(guān)政策密集出臺時，期貨市場更是出現(xiàn)了加速上行態(tài)勢。綜合來看，短期周期帶動A股市場出現(xiàn)回調(diào)的原因，一是經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修正+供給側(cè)收縮驅(qū)動漲價，前期已經(jīng)積累了豐厚的獲利盤，但在需求端沒有顯著改善情況下，不穩(wěn)定性在加大；二是相關(guān)監(jiān)管部門表態(tài)使得市場產(chǎn)生周期品價格調(diào)控措施加強(qiáng)預(yù)期，三是短期期貨市場相關(guān)品種價格出現(xiàn)回調(diào)，期貨價格的二階導(dǎo)拐點出現(xiàn)；四是上周海外主要股市均出現(xiàn)大幅回調(diào)，一定程度打壓市場情緒。

經(jīng)濟(jì)強(qiáng)金融緊，系統(tǒng)性風(fēng)險平穩(wěn)，周期消費年內(nèi)五波交替。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、金融緊，這是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境基本格局。地產(chǎn)投資韌勁超預(yù)期，全球朱格拉周期+國內(nèi)存量設(shè)備更新驅(qū)動制造業(yè)投資發(fā)力，整體經(jīng)濟(jì)溫和下滑，四季度之前不會觸及到穩(wěn)增長政策底線；全球進(jìn)入金融周期下半場，流動性拐點已現(xiàn)，國內(nèi)中性偏緊貨幣政策預(yù)計將維持到明年二季度。整體來看，系統(tǒng)性風(fēng)險將維持平穩(wěn)，股市仍將繼續(xù)維持存量博弈狀態(tài)。系統(tǒng)性風(fēng)險平穩(wěn)下，經(jīng)濟(jì)基本面與金融政策層面的變化將會引致市場預(yù)期超調(diào)。年初經(jīng)濟(jì)改善超預(yù)期催生第一波周期占優(yōu)行情，三月到五月，金融去杠桿與企業(yè)庫存周期悲觀預(yù)期，引致第二波消費占優(yōu)行情，五月到當(dāng)前，企業(yè)庫存周期悲觀預(yù)期修正，疊加環(huán)保限產(chǎn)，推動第二波周期占優(yōu)行情，市場下一階段周期持續(xù)性預(yù)期下修，中報消費業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)，消費將會相對占優(yōu)，隨著穩(wěn)增長預(yù)期上升，錯峰限產(chǎn)等因素發(fā)力，可能催生第五波周期行情。短期周期回調(diào)主要來自于預(yù)期集中形成超調(diào)，進(jìn)而市場修正形成過度反應(yīng)，市場預(yù)期超調(diào)有邊際下修的需要。

清凈無為，以無為投資對抗躁動投資，把握消費第二波行情。短期周期預(yù)期超調(diào)需要進(jìn)行修正，但不必過分悲觀。今年市場整體是無為之市，為，無為，事，無事，味，無味。從供給側(cè)收縮相關(guān)周期板塊基本面仍有基礎(chǔ)，但短期市場預(yù)期超調(diào)需要修正，調(diào)整到位后周期第三波表現(xiàn)仍可期，下一階段消費板塊將會相對占優(yōu)。從盈利看，周期盈利改善短期過分透支，而以預(yù)報均值看，消費行業(yè)中報盈利增速預(yù)計高于一季度，其中食品飲料為20.2%，高于一季度的18.2%，家電23.4%，高于一季度的12.9%，紡織服裝、醫(yī)藥生物等也高于一季度。從估值看，以年初以來估值水平（以整體法歷史TTM_整體法衡量）作為基準(zhǔn)，當(dāng)前周期估值處于65.3%分位數(shù)，而消費處于41.5%分位數(shù)，從風(fēng)險偏好看，短期預(yù)期超調(diào)向下修正，具有盈利支撐，且業(yè)績具有穩(wěn)定性板塊將會更受青睞。挖掘行業(yè)內(nèi)部相對競爭優(yōu)勢邊際改善潛力龍頭始終是投資核心，建議以一線龍頭白馬打底倉，以彈性更好的二線藍(lán)籌、中盤藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌進(jìn)攻博取相對收益。隨著消費第二波的逐漸發(fā)力，看好白酒、家電二線龍頭，乳制品、家居、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭。