5月11日至今，各大股指進(jìn)入反彈周期，上證50、上證180及滬深300指數(shù)期間最大漲幅分別為15.3% 13.19%和12.68%。短期來(lái)看，盡管市場(chǎng)情緒仍處高位，但主要指數(shù)已率先調(diào)整。估計(jì)后市外圍市場(chǎng)波動(dòng)開(kāi)始增強(qiáng)，股指反彈的節(jié)奏將受到影響。

盤(pán)面觀察，近期鋼鐵、有色、煤炭等周期性板塊股價(jià)處于高位，近一個(gè)月的走勢(shì)已充分反映半年報(bào)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)對(duì)于宏觀基本面轉(zhuǎn)好的預(yù)期，周期價(jià)值股需要休整。醫(yī)藥、釀酒等白馬龍頭股活躍度上升，市場(chǎng)熱點(diǎn)正嘗試切換，但我們認(rèn)為白馬股調(diào)整的時(shí)間與空間依然不足，熱點(diǎn)切換回白馬股的概率較低。銀行、保險(xiǎn)等金融板塊近期持續(xù)走弱，指數(shù)運(yùn)行存在阻力，市場(chǎng)調(diào)整壓力漸增。總體來(lái)看，價(jià)值股漲幅較大，而新熱點(diǎn)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向的跡象，市場(chǎng)進(jìn)入防御狀態(tài)。

我們認(rèn)為，后市需防范一致預(yù)期之下市場(chǎng)的反向運(yùn)行。當(dāng)前，投資者對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)周期抱有較高的期待，新增開(kāi)戶數(shù)與兩融余額持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)情緒高漲。這種樂(lè)觀情緒曾出現(xiàn)在去年11月底與今年春節(jié)之后，但市場(chǎng)卻出現(xiàn)了兩次調(diào)整。在大家一致看多時(shí)，就要防范市場(chǎng)的反向運(yùn)行。我們認(rèn)為，股指啟動(dòng)一定級(jí)別的行情需要基本面與流動(dòng)性的配合，兩者缺一不可。目前宏觀基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但流動(dòng)性并未明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，甚至在8、9月份還有收緊預(yù)期，將會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)的反彈節(jié)奏。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)公布了較好的就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹水平。盡管未來(lái)加息預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，但7月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明指出，若經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體符合預(yù)期，將較早執(zhí)行縮表計(jì)劃，9月底議息會(huì)議宣布啟動(dòng)縮表計(jì)劃的可能性偏大。上一次美聯(lián)儲(chǔ)縮表在2000年，在此后的一年里，美股下跌超過(guò)6%。當(dāng)前，美元指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或面臨調(diào)整壓力。

國(guó)內(nèi)資金面短期維持緊平衡，7月份資金面經(jīng)歷繳稅、繳準(zhǔn)及地方債供給沖擊，資金面維持在較緊張狀態(tài)，央行在7月份通過(guò)逆回購(gòu)凈投放規(guī)模累計(jì)4700億元，創(chuàng)下近一年單月逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模新高，緩解了資金緊張格局。在經(jīng)歷了7月份貨幣相對(duì)寬松的環(huán)境之后，8月份央行繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)維持資金凈回籠。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)有7800億逆回購(gòu)到期，隨著月末壓力的過(guò)去，預(yù)計(jì)本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將再次轉(zhuǎn)為凈回籠。8月7日，央行凈回籠資金600億元，連續(xù)第3個(gè)交易日在公開(kāi)市場(chǎng)收緊流動(dòng)性，凈回籠規(guī)模較此前有所提升。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間場(chǎng)內(nèi)，流動(dòng)性將維持緊平衡狀態(tài)。

綜上所述，滬指在3000點(diǎn)至3300點(diǎn)箱體內(nèi)運(yùn)行的格局短期難以打破，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性收緊對(duì)于股指運(yùn)行將形成壓力，但宏觀基本面改善與國(guó)企改革提速有望繼續(xù)推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)本輪調(diào)整相比于4、5月份的調(diào)整更加溫和，市場(chǎng)承接力度也會(huì)增強(qiáng)。操作上，在嚴(yán)控倉(cāng)位的同時(shí)，適當(dāng)博弈改革主題的交易性機(jī)會(huì)。