雖然目前美股指數(shù)已處于歷史高位，但道指和標(biāo)普指數(shù)仍在科技股推動(dòng)下迭創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在估值接近納斯達(dá)克指數(shù)之際，亦出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。歷史上，題材股往往混跡于科技股中，這次是否也如此呢？

先看美股市場(chǎng)，解析標(biāo)普500指數(shù)的領(lǐng)漲因子，確實(shí)是標(biāo)普信息科技指數(shù)，該指數(shù)由標(biāo)普500指數(shù)中的68只科技股組成，包含了蘋(píng)果、微軟、谷歌、亞馬遜等投資者耳熟能詳?shù)目萍脊?。今年迄今，?biāo)普信息科技指數(shù)漲幅達(dá)24%，而標(biāo)普指數(shù)的漲幅達(dá)10%，今年美股牛市確實(shí)依賴科技股牽引。

若再深入分析估值和現(xiàn)金回報(bào)率，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些科技股屬于藍(lán)籌股范疇，并非題材股。近年來(lái)，蘋(píng)果、微軟和埃克森美孚一直位列美股市場(chǎng)現(xiàn)金回報(bào)前三名，而亞馬遜則采取特殊的折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法。由此可見(jiàn)，雖然蘋(píng)果、微軟屬于科技股范疇，但根據(jù)其現(xiàn)金回報(bào)率，實(shí)際等同于A股市場(chǎng)的格力電器和美的集團(tuán)。亞馬遜的估值方法看似特殊，但自2001年以來(lái)，亞馬遜銷售額快速擴(kuò)張并不依賴資本市場(chǎng)融資，其總股本至今僅4.8億股，而且隨著盈利季的到來(lái)，其千元股價(jià)的市盈率也有望降至85倍左右。

因此，即便是科技股占據(jù)主導(dǎo)地位的美股市場(chǎng)，股票定價(jià)的根基仍然是估值和現(xiàn)金回報(bào)率，并沒(méi)有出現(xiàn)2001年之前的題材股泛濫現(xiàn)象。有鑒于此，海外市場(chǎng)科技股再領(lǐng)風(fēng)騷，并不是題材股梅開(kāi)二度，而是藍(lán)籌股進(jìn)一步擴(kuò)圍的結(jié)果。

類似2001年之前的納斯達(dá)克題材股去哪里了？場(chǎng)外市場(chǎng)的獨(dú)角獸現(xiàn)象解釋了這一問(wèn)題。隨著2001年科技股泡沫破滅，數(shù)百家高估值題材股從納斯達(dá)克市場(chǎng)退市，不少創(chuàng)始股東利用股市泡沫高位套現(xiàn)，而小散股東卻收獲了一地雞毛。為了規(guī)避高估值題材股在股市中的泛濫，獨(dú)角獸現(xiàn)象因此出現(xiàn)。雖然谷歌、臉譜都曾是獨(dú)角獸，但現(xiàn)在谷歌估值是33倍PE，臉譜估值是48倍PE，顯然都不是估值貴得離譜的題材股。如果企業(yè)需要大量資金投入，同時(shí)盈利暫時(shí)無(wú)望，那么讓獨(dú)角獸企業(yè)留在場(chǎng)外市場(chǎng)繼續(xù)培育發(fā)展，無(wú)疑更加安全。

2015年無(wú)疑是科技獨(dú)角獸企業(yè)的黃金時(shí)代，但同時(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)都沒(méi)能登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)，這與2001年之前大量科技題材股輕易登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)形成了鮮明反差。顯然，以容納科技股為主的納斯達(dá)克市場(chǎng)，現(xiàn)在也是圍繞著納斯達(dá)克100藍(lán)籌指數(shù)發(fā)展，早已告別了題材股泛濫的年代。

2001年美股市場(chǎng)在創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅之后，逐步走上了價(jià)值投資的軌道。而2016年A股市場(chǎng)類似2001年的美股市場(chǎng)，同樣是告別了泡沫之后走上價(jià)值投資的軌道。借鑒成熟市場(chǎng)的發(fā)展軌跡，以現(xiàn)金回報(bào)和行業(yè)周期為估值基礎(chǔ)的價(jià)值理念，將貫穿投資始終，長(zhǎng)期而言，沒(méi)有現(xiàn)金回報(bào)的投資就像是賭博，純題材股只會(huì)曇花一現(xiàn)。