核心觀點(diǎn)

下半年取暖季可能還要減產(chǎn)186.8萬(wàn)噸或者319.8萬(wàn)噸產(chǎn)能，因違規(guī)潛在可能要減產(chǎn)還有80萬(wàn)噸。下半年還有新增產(chǎn)能大概239萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能39萬(wàn)噸，總共將增加產(chǎn)能278萬(wàn)噸。

從保守減產(chǎn)來(lái)看，如果減產(chǎn)186.8+80=266.6萬(wàn)噸，則下半年增減抵消后總產(chǎn)能變化相對(duì)目前變化并不會(huì)很大。而如果從樂(lè)觀減產(chǎn)的情況來(lái)看，則下半年會(huì)存在319.8+80-278=121.8萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能減少量，相當(dāng)于月產(chǎn)量減少10萬(wàn)噸。

對(duì)于階段性而言，由于減產(chǎn)速度是相對(duì)較快的停產(chǎn)，而投產(chǎn)的實(shí)際產(chǎn)出是一個(gè)階梯型的增長(zhǎng)，因此，這可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)剪刀差的出現(xiàn)，階段性的減產(chǎn)可能體現(xiàn)出大于整體下半年減量。

總體上，下半年電解鋁的產(chǎn)能和產(chǎn)量減少相對(duì)確定，但是幅度上我們認(rèn)為并沒(méi)有市場(chǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的這么樂(lè)觀。

近期，鋁價(jià)在供給側(cè)改革一系列政策落實(shí)及傳聞刺激下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，滬鋁1710合約上破萬(wàn)五壓力。

鋁市場(chǎng)的表現(xiàn)符合我們半年報(bào)對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)判斷，但短期走勢(shì)略超出我們對(duì)短期市場(chǎng)的判斷，其中最為主要的因素是此前一周對(duì)于魏橋?qū)p產(chǎn)260萬(wàn)噸電解鋁的傳聞，成為短期市場(chǎng)走勢(shì)的直接推手。

前有黑色煤炭政策性改革一馬當(dāng)先價(jià)格直上云霄之鑒，當(dāng)前鋁市場(chǎng)情緒亦異?？簥^。

但站在目前的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，我們雖然依然維持鋁價(jià)偏多的中長(zhǎng)期觀點(diǎn)，但我們并不認(rèn)為鋁價(jià)會(huì)上演無(wú)理暴力走勢(shì)，我們有必要再次對(duì)鋁市場(chǎng)供需缺口嘗試進(jìn)行詳細(xì)分析。

1、供給側(cè)下的電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能還會(huì)減少多少？

在我們看到很多報(bào)告中提到，目前的供給側(cè)改革已經(jīng)影響非常大的產(chǎn)能，其中包括在建的和運(yùn)行產(chǎn)能。不過(guò)我們認(rèn)為，對(duì)于3-6個(gè)月的市場(chǎng)而言，運(yùn)行產(chǎn)能的情況才是對(duì)供需影響最大的，在建的僅是短期對(duì)于市場(chǎng)遠(yuǎn)期的一種情緒上的短期影響。因此，我們重點(diǎn)從一些主要的鋁企業(yè)方面來(lái)分析當(dāng)前鋁市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)能以及已經(jīng)減產(chǎn)和未來(lái)潛在可能減產(chǎn)的產(chǎn)能。

2017年4月14日，新疆決定停止昌吉州境內(nèi)3家企業(yè)違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)。6月16日，新疆發(fā)改委辦公室再次發(fā)布《關(guān)于印發(fā)自治區(qū)清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)督查方案的通知》，進(jìn)一步督查違法違規(guī)產(chǎn)能。從目前了解來(lái)看，嘉潤(rùn)已經(jīng)停產(chǎn)15萬(wàn)噸產(chǎn)能，新疆希望停產(chǎn)30萬(wàn)噸（總共80萬(wàn)噸違規(guī)產(chǎn)能，還剩下50萬(wàn)噸違規(guī)）。其亞違規(guī)暫停的40萬(wàn)噸是在建項(xiàng)目。

2017年4月28日，山東四廳委聯(lián)合印發(fā)《山東省清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案》的通知。到目前為止，魏橋方面已經(jīng)減產(chǎn)了25+65萬(wàn)噸電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能，市場(chǎng)傳聞到10月15日總共要減產(chǎn)260萬(wàn)噸產(chǎn)能，但是否是包括取暖季的減產(chǎn)范圍中目前還不太確定，也就是說(shuō)還需要減產(chǎn)170萬(wàn)噸。山東信發(fā)宣布53萬(wàn)噸產(chǎn)能通過(guò)了減產(chǎn)審核，其中43萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能，還有156萬(wàn)噸運(yùn)行產(chǎn)能。

內(nèi)蒙地區(qū)，錦聯(lián)鋁材總運(yùn)行產(chǎn)能105萬(wàn)噸，其中70萬(wàn)噸合規(guī)產(chǎn)能，目前已經(jīng)減產(chǎn)5萬(wàn)噸產(chǎn)能，剩下仍有30萬(wàn)噸在國(guó)家發(fā)改委層面屬于違規(guī)，何時(shí)削減目前仍然不太清楚。

因此，從這方面來(lái)說(shuō)，目前大致比較清楚的因違規(guī)而減產(chǎn)的運(yùn)行產(chǎn)能大概有183萬(wàn)噸，潛在還有80萬(wàn)噸。

取暖季方面，目前比較清楚的是山東地區(qū)。我們目前根據(jù)上半年印發(fā)的“關(guān)于印發(fā)《京津晉及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》的通知”，在采暖季時(shí)各城市電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計(jì)來(lái)進(jìn)行估算。

根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)的電解鋁總產(chǎn)能來(lái)算，電解鋁企業(yè)限產(chǎn)30%，即到時(shí)可運(yùn)行產(chǎn)能最多為1196*（1-30%）=837.2萬(wàn)噸，相比于運(yùn)行產(chǎn)能減產(chǎn)319.8萬(wàn)噸。從氧化鋁和電解鋁的影響來(lái)看，基本上減產(chǎn)幅度相當(dāng)，對(duì)于氧化鋁對(duì)電解鋁環(huán)節(jié)的供需而言不會(huì)產(chǎn)生較大影響。根據(jù)氧化鋁總產(chǎn)能來(lái)算，氧化鋁限產(chǎn)30%，即到時(shí)可運(yùn)行產(chǎn)能最多為3150*（1-30%）=2205萬(wàn)噸，相比于現(xiàn)在的運(yùn)行產(chǎn)能減產(chǎn)595萬(wàn)噸，按1.95比例換算，影響電解鋁產(chǎn)能305萬(wàn)噸左右，因此氧化鋁方面供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)什么問(wèn)題。

后期有個(gè)問(wèn)題就是取暖季中魏橋減產(chǎn)的量跟目前違規(guī)減產(chǎn)的量是否有重疊。在我們預(yù)計(jì)重疊的情況下，下半年取暖季還需要減產(chǎn)319.8-90-43=186.8萬(wàn)噸。

總的來(lái)看，保守來(lái)看，下半年取暖季可能還要減產(chǎn)186.8萬(wàn)噸產(chǎn)能，影響每個(gè)月產(chǎn)量19.15萬(wàn)噸。因違規(guī)潛在可能要減產(chǎn)還有80萬(wàn)噸，影響月產(chǎn)量6.67萬(wàn)噸。總共可能影響月產(chǎn)量26萬(wàn)噸左右。樂(lè)觀來(lái)看，下半年取暖季可能還要減產(chǎn)319.8萬(wàn)噸和潛在違規(guī)的80萬(wàn)噸。

2、下半年還能增加產(chǎn)能多少？

當(dāng)前鋁行業(yè)利潤(rùn)非?？捎^，一邊進(jìn)行著去產(chǎn)能，另一邊仍然存在較大的新產(chǎn)能投產(chǎn)。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年下半年仍然將有239萬(wàn)噸電解鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)。其亞38萬(wàn)噸產(chǎn)能置換工作目前進(jìn)展緩慢，但后期應(yīng)該問(wèn)題不大，只是時(shí)間問(wèn)題，屆時(shí)新疆地區(qū)停產(chǎn)的40萬(wàn)噸將繼續(xù)建設(shè)投產(chǎn)。

另外，蒙泰煤電一期50萬(wàn)噸產(chǎn)能由于指標(biāo)限制只能投產(chǎn)10萬(wàn)噸，還有40萬(wàn)噸購(gòu)買(mǎi)不到指標(biāo)。遼寧忠旺建好的46萬(wàn)噸地方政府批準(zhǔn)的電解鋁產(chǎn)能目前沒(méi)有投產(chǎn)，但后期仍可能隨時(shí)存在投產(chǎn)可能，在建的100萬(wàn)噸產(chǎn)能可能比較困難。中鋁華潤(rùn)下半年投產(chǎn)10萬(wàn)噸電解鋁，但2018年上半年一期50萬(wàn)噸將全部投產(chǎn)。

復(fù)產(chǎn)方面，據(jù)AM統(tǒng)計(jì)，下半年還有39萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能將復(fù)產(chǎn)。

3、供應(yīng)減產(chǎn)有多大？

根據(jù)我們上述分析，下半年取暖季可能還要減產(chǎn)186.8萬(wàn)噸或者319.8萬(wàn)噸產(chǎn)能，因違規(guī)潛在可能要減產(chǎn)還有80萬(wàn)噸。下半年還有新增產(chǎn)能大概239萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能39萬(wàn)噸，總共將增加產(chǎn)能278萬(wàn)噸。

因此，從保守減產(chǎn)來(lái)看，如果減產(chǎn)186.8+80=266.6萬(wàn)噸，則下半年增減抵消后總產(chǎn)能變化相對(duì)目前變化并不會(huì)很大。而如果從樂(lè)觀減產(chǎn)的情況來(lái)看，則下半年會(huì)存在319.8+80-278=121.8萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能減少量，相當(dāng)于月產(chǎn)量減少10萬(wàn)噸。

另外需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于階段性而言，由于減產(chǎn)速度是相對(duì)較快的停產(chǎn)，而投產(chǎn)的實(shí)際產(chǎn)出是一個(gè)階梯型的增長(zhǎng)，因此，這可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)剪刀差的出現(xiàn)，階段性的減產(chǎn)可能體現(xiàn)出大于整體下半年減量。

不過(guò)，由于取暖季時(shí)間要延續(xù)到明年一季度末，因此，需要吧明年上半年減少的部分量與明年還繼續(xù)投產(chǎn)的情況再進(jìn)行比較?？傮w上，下半年電解鋁的產(chǎn)能和產(chǎn)量減少相對(duì)確定，但是幅度上我們認(rèn)為并沒(méi)有市場(chǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的這么樂(lè)觀。