創(chuàng)業(yè)板指反彈持續(xù)性存疑

漲價概念仍是當前市場關注的熱點。在家電、白酒等白馬藍籌股呈現(xiàn)出連續(xù)回調之后，以煤炭、鋼鐵、有色金屬等為首的漲價資源類周期股的強勢上漲為市場提供了新的契機與動力。伴隨著周期股價格的不斷上漲，資金出現(xiàn)一定的畏高情緒，并開始由資源類權重轉向超跌的創(chuàng)業(yè)板藍籌，進而引發(fā)資源類權重出現(xiàn)高位回調。

周期股行情尚未結束并將進一步強化

6月以來，周期股走勢表現(xiàn)極為搶眼。從表面上看，一方面周期股的上漲是源于煤炭、鋼鐵、電解鋁等行業(yè)去產能的深入推進及環(huán)保督察趨嚴等因素所帶來的漲價，進而由相關資源品的漲價帶動相應行業(yè)板塊資產負債表的持續(xù)修復；另一方面，周期股行情的演繹來自于投資者對未來預期認識的改善，宏觀經濟的“韌性”超預期。這種超預期的周期差在一定程度上導致了本輪周期股行情的上漲。簡而言之，需求端不差，疊加供給端產能依舊難以快速釋放多因素的共振，共同助漲了這波周期股的行情。

此外，環(huán)保嚴監(jiān)管措施預期的延續(xù)，將成為未來進一步壓縮周期性行業(yè)產能不可忽視的因素。為實現(xiàn)2017年環(huán)保督察的全面覆蓋，第四輪中央針對8省市的環(huán)保督察已經開始啟動。近期受環(huán)保趨嚴的影響，以草甘膦、燃料、氨綸及紙業(yè)等為首的化工類產品相繼提價，二級市場相關公司也表現(xiàn)強勢。我們認為環(huán)保的強核查力度有望持續(xù)到今年“十九大”的召開。本輪環(huán)保督察的影響將大于以往，主要地區(qū)產能受限產品的漲價趨勢可持續(xù)。盡管盤面上相關周期股的股價已經處于高位，短期內漲價行情也存在較大的不確定性，但中長期看，供給側結構性改革依然是從供給端拉動原材料價格上漲的主要因素。環(huán)保督察政策的持續(xù)性和覆蓋面有望持續(xù)超預期，支撐周期股行情延續(xù)。

行業(yè)集中度的提升是周期股上行的動力

資源品的漲價及由此帶來的相關行業(yè)利潤的持續(xù)修復是推動本輪周期股上漲的原因。從本質上分析，本輪周期股上漲的根源在于供給側結構性改革所帶來的行業(yè)集中度的提升，點燃了行業(yè)的結構性優(yōu)化和內生增長的動力。尤其是龍頭企業(yè)生產效率的極大改進，提升了行業(yè)景氣度。

在去產能的大環(huán)境下，鋼鐵、煤炭、電解鋁、水泥、造紙等產能過剩的行業(yè)，通過供給側改革，兼并重組、資源整合，逐步形成寡頭壟斷格局，龍頭公司盈利能力大幅提高，市場份額也會急劇向龍頭企業(yè)集中。從這個角度上講，隨著周期性行業(yè)去產能力度和深度的進一步推進，上述行業(yè)的龍頭公司仍然具備持續(xù)的投資價值。

前期漲勢良好的煤炭、鋼鐵、有色等資源股股價目前處于高位，短期內出現(xiàn)一定的調整很正常，但其上漲的趨勢并未發(fā)生改變。目前盤面上有一個現(xiàn)象值得關注，隨著大盤逐漸運行至3300點一線附近，資金出現(xiàn)明顯的畏高情緒，并開始由資源類轉向超跌的創(chuàng)業(yè)板藍籌，并帶動創(chuàng)業(yè)板指近期走出不錯的反彈行情。對于創(chuàng)業(yè)板而言，盡管近幾個交易日的走勢要強于主板，但我們對其持續(xù)性存在較大的懷疑。無論是估值、業(yè)績，還是當下所處的流動性及政策環(huán)境等因素均不支撐創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)強勢的崛起。就運行軌跡看，大盤維持振蕩上行的格局依然未變，創(chuàng)業(yè)板指目前仍處于筑底階段。