美國股市二季度財務(wù)報告的發(fā)布已經(jīng)接近尾聲，大量大小上市公司已經(jīng)發(fā)布盈利、收入、經(jīng)營情況，并和投資人進行匯報交流。根據(jù)加拿大皇家銀行的總結(jié)，截至到8月8日，標(biāo)普500指數(shù)成分股中已經(jīng)有419家公司發(fā)布盈利，這些公司占指數(shù)總市值的89%。公司盈利平均超越預(yù)期5.7%，收入平均超過預(yù)期1%。市場對于美股的二季度季報平均預(yù)期收入上升5.0%，利潤上升8.9%，每股盈利上升10.3%。由于大量公司的股票回購，減少了市場流通股票的數(shù)量，標(biāo)普指數(shù)的每股盈利上升12.2%。實際上，因為美國股市沒有漲停板或者跌停板的制度，對于企業(yè)的盈利稍有不符合預(yù)期就會有大幅下跌來重新定價。這樣的機制導(dǎo)致了二季度財報符合或者超過預(yù)期的企業(yè)股價平均和市場回報持平，但是不及預(yù)期的企業(yè)平均股價下跌5.5%。當(dāng)然也有一些業(yè)績符合預(yù)期，但是由于公司管理層對于今年下半年的業(yè)績展望相對悲觀，導(dǎo)致股價暴跌的企業(yè)。

本文繼續(xù)行業(yè)分析，覆蓋美國最大的航天和軍工上市公司的業(yè)績。

一、美國的大型航天和軍工上市公司概況

美股的大航天軍工上升公司的簡況可見下表。波音公司是這里面的巨無霸，市值1400億美元，最小的是太空企業(yè)軌道公司（Orbital），市值是61億美元。這些公司的合計平均市值433億美元，基本上反映了航天和軍工產(chǎn)業(yè)很少有小公司，各個細分行業(yè)都是一些巨型企業(yè)在壟斷競爭。最值得一提的是，波音是這些公司中市值最大的，也是今年股價表現(xiàn)最好的企業(yè)。波音的股價今年漲幅已經(jīng)超過50%，加上股利分紅，業(yè)績已經(jīng)接近60%。美股這幾年的大企業(yè)表現(xiàn)越來越優(yōu)異的股價，并不限于科技行業(yè)，也在工業(yè)企業(yè)中顯示出來。實際上，今年波音公司的股價漲幅都大幅超過了谷歌、臉書或者是亞馬遜，讓其他的一般標(biāo)普500企業(yè)的股價漲幅更是望塵莫及。

從估值來看，行業(yè)的平均市盈率是22.2，但是洛克希德馬丁公司的市盈率是17，亨廷頓公司的市盈率是18。這兩個公司主要業(yè)務(wù)都是軍品，相反，波音的產(chǎn)品線中民用客機和服務(wù)占了大半的收入，市盈率也是最高達到29.6。這個估值差別，反應(yīng)了美股的一個市場長期估值取向，就是生產(chǎn)軍用產(chǎn)品的公司一般要比生產(chǎn)民用產(chǎn)品的公司估值打折扣。軍工產(chǎn)品由于波動率大，需求不穩(wěn)，所以投資人相對不太喜歡購買這樣的股票。美國經(jīng)濟歷史中可以看到克林頓總統(tǒng)在1992年當(dāng)選后，大搞削減政府支出，大量軍工企業(yè)被兼并破產(chǎn)，投資人損失慘重。特朗普的經(jīng)濟政策追尋里根，政府支出上升，相對導(dǎo)致投資者的預(yù)期提高，也是軍工行業(yè)大幅上漲的一部分原因。

當(dāng)然這十三大航天軍工巨頭企業(yè)的業(yè)務(wù)還有很大的區(qū)別。比如波音是整機銷售和服務(wù)為主，羅克韋爾是以系統(tǒng)集成為主。下面分析主要的幾家企業(yè)的二季度季報，并研究他們的下一步發(fā)展方向。

二、波音公司

波音公司是這些企業(yè)中業(yè)務(wù)最為廣泛——產(chǎn)品線覆蓋客機、軍用飛機、服務(wù)等等領(lǐng)域——也是成長性相對領(lǐng)先的企業(yè)。波音公司的二季度財報顯示收入為227億美元，比去年同期下降8.5%，利潤為25億美元，去年同期是虧損4.2億美元。經(jīng)營利潤率是11.1%，比去年同期的1.7%大幅提高。

波音公司的產(chǎn)品線一共是四個：民用客機、軍用科技、航天和服務(wù)。二季度一共生產(chǎn)183架民用客機，這些客機的收入是157億美元。公司還有大約5700架客機的訂單需要生產(chǎn)。公司在二季度的營業(yè)現(xiàn)金流入是49億美元，其中花費25億美元用于回購公司的股票，9億美元用于分紅，二季度股利上升30%。

（波音公司對于市場的預(yù)測）

波音公司二季度比去年盈利大幅上升，一部分原因是波音737 max 等新機型的研發(fā)已經(jīng)結(jié)束，成本被攤銷后，已經(jīng)投入生產(chǎn)，開始送達客戶航空公司，進入營收增長階段。波音的787-10和777X 也已經(jīng)進入飛行測試階段，主要的研發(fā)成本已經(jīng)投入。從軍用產(chǎn)品看，波音公司二季度的亮點是簽約為英國制造38架AH-64阿帕奇武裝直升機，試飛新型教練機T-X。

最后看一下公司的現(xiàn)金流和債務(wù)情況。波音到了二季度季末持有的現(xiàn)金和證券價值大約是103億美元，比一季度末增加10億美元，同時公司的總債務(wù)和上季度末的水平持平。

數(shù)據(jù)來源：波音公司

三、洛克希德馬丁公司

如果說波音公司是軍民兼顧的，美國的上市公司中軍工企業(yè)的龍頭之一便是洛克希德馬丁公司，生產(chǎn)戰(zhàn)斗機、運輸機、巡航導(dǎo)彈等等。洛馬剛剛公布的二季度盈利顯示總收入和盈利都超過預(yù)期，每股盈利實現(xiàn)3.1美元，總收入超過120億美元。公司的收入增長比去年同期上升大約10%，其中公司的航空業(yè)務(wù)在二季度的收入比去年同期上升19%。公司同時宣布在二季度實現(xiàn)回購股票5億美元，分紅5億美元。有意思的是公司宣布大約81%的凈現(xiàn)金收入通過分紅和回購的形式回饋股東，對股東極為友好。

筆者猜測，巴菲特去年收購的世界最大的飛機發(fā)動機器件公司精密器件一定也有相當(dāng)好的業(yè)績。可惜的是該公司現(xiàn)在是伯克希爾哈撒韋的子公司，利潤只能作為伯克希爾股東中的一部分了。

四、聯(lián)合技術(shù)公司

聯(lián)合技術(shù)公司是美國大型軍工企業(yè)中的一個比較特殊的情況。公司創(chuàng)立于1934年，總部位于康尼迪格州，主要產(chǎn)品包括普惠飛機發(fā)動機（ Pratt &Whitney ）、Otis 電梯、工業(yè)空調(diào)等等。公司在2015年曾經(jīng)由于股價低迷，被華爾街的一些基金經(jīng)理認(rèn)為是沒有為股東創(chuàng)造價值。后來公司選擇將制造直升機的子公司西科斯基賣給洛克希德馬丁，騰出現(xiàn)金來用于回購股票及分紅。

聯(lián)合技術(shù)的二季度盈利是每股1.85美元，超過預(yù)期的1.77，同時收入達到152億美元。公司管理層預(yù)測今年全年的利潤是6.45-6.6美元一股，比以前的預(yù)測6.3-6.6美元有所上調(diào)。同時公司預(yù)計的年度營業(yè)收入也將會提高。公司財報上顯示，在美國的民用產(chǎn)品銷售二季度上升7%，同時軍用產(chǎn)品銷售上升17%。

聯(lián)合技術(shù)公司是美股軍工行業(yè)中股價表現(xiàn)排名倒數(shù)第一的，一部分原因就是前幾年被基金經(jīng)理們推動的重組，導(dǎo)致公司總體業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，特別是賣出了西科斯基直升飛機部門。當(dāng)然公司的發(fā)動機部門還是屬于全球領(lǐng)先的地位，二季度銷售上升7%，是公司各個部門中增長最快的部門。

值得一提的是，經(jīng)過前幾年的賣出資產(chǎn)回饋股東，聯(lián)合技術(shù)最近有開始擴張的計劃。他們提出有意向收購市值460億美元的航電系統(tǒng)巨頭羅克韋爾柯林斯公司。這一筆收購如果發(fā)生，將會對聯(lián)合技術(shù)帶來轉(zhuǎn)折性的變化。但是，也正是由于這個并購的可能性，導(dǎo)致公司今年的股價低迷。

五、通用動態(tài)公司

通用動態(tài)公司是總部位于佛吉尼亞州的大型飛機、船舶制造公司，公司主要的產(chǎn)品包括灣流系列私人飛機、核潛艇、電子設(shè)備等等。公司成立于1952年，一直到90年代，公司的主要產(chǎn)品都是軍工，包括坦克、潛艇、導(dǎo)彈、戰(zhàn)斗機等等。在90年代克林頓時期政府大幅削減預(yù)算支持時，通用動態(tài)是受到?jīng)_擊最大的公司。公司的應(yīng)對方法就是大量賣出各類資產(chǎn)，退出絕大多數(shù)產(chǎn)品線，唯一保留的是潛艇制造。然后通過發(fā)展灣流系列的民用私人飛機來分散產(chǎn)品線，避免依賴于軍用產(chǎn)品。

通用動態(tài)公司財報顯示二季度運營利潤上升2.8%，到達11億美元；運營利潤率上升60個基點，到達13.8%；盈利上升4.9%，達到7.5億美元；每股盈利上升6.5%，達到2.45美元。公司二季度的現(xiàn)金流入上升27%，最大的業(yè)績上升來自于灣流私人飛機部門。同時公司在二季度一共回購價值大約5億美元的流通股份?；旧贤ㄓ脛恿Φ亩径葮I(yè)績是中規(guī)中矩，盈利成長，然后利用盈余回購公司的股票。

六、軌道公司（Orbital）

軌道公司在美股的大型軍工類上市公司中屬于比較專業(yè)化的一個公司，主營業(yè)務(wù)是火箭、衛(wèi)星、空間站等的研究和制造。雖然科技天才馬斯克的SpaceX公司這幾年的可回收火箭發(fā)展非常迅猛，但是美國的傳統(tǒng)火箭發(fā)射、火箭發(fā)動機和空間站等的制造還是主要來自于軌道公司。

軌道公司的二季度收入上升11%，每股盈利1.56美元，用于回購股份的資金是3千5百萬美元。公司預(yù)計全年一共花費1.5億美元用于股票回購，0.75億美元用戶分紅，4千萬美元用于償付債務(wù)。二季度公司一共有7次火箭發(fā)射，成功率是100%。同時公司一共有154億美元的產(chǎn)品訂單。

七、總結(jié)

總體來看，美國的大型航天和軍工企業(yè)上市公司在二季度的財務(wù)報告顯示了相對穩(wěn)健的收入增長。具體到盈利，波音和洛馬公司大幅領(lǐng)先，同時通用動態(tài)、軌道公司的業(yè)績正常上升，聯(lián)合技術(shù)公司在重組轉(zhuǎn)型、繼續(xù)并購的消息拖累下，股價疲軟。這些行業(yè)都是巨額資本項目投入，風(fēng)險巨大，護城河又寬又深，可以說是適合價值投資，獲得中長期回報的公司。從風(fēng)險因素來看，無論是大型民用客機、私人飛機、軍工產(chǎn)品，還是火箭發(fā)射系統(tǒng)，都是極為依賴長周期的制造業(yè)，如果全球經(jīng)濟發(fā)展減緩，或者政府預(yù)算削減，消費降低，都會導(dǎo)致這些公司的業(yè)績被影響。

從投資者角度來看，由于軍工企業(yè)的產(chǎn)品在很多戰(zhàn)亂地點，因此一些大型機構(gòu)投資人，比如州退休金、大學(xué)捐贈基金、主權(quán)基金等對于投資這些企業(yè)的股份有所保留。這樣實際上產(chǎn)生了一些結(jié)構(gòu)性的市場定價折扣，這部分對于投資者是中長期的溢價。