今年以來全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)輪番上漲，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步抬升，此前市場較為關(guān)切的風(fēng)險(xiǎn)事件均沒有引發(fā)較大的沖擊，市場運(yùn)行比預(yù)期的更為猛烈，以美股和中國大宗商品為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格漲勢將市場帶入經(jīng)濟(jì)新周期與舊周期之爭。事實(shí)上，在樂觀情緒的正反饋?zhàn)饔孟拢缆?lián)儲縮表風(fēng)險(xiǎn)這只“灰犀?！笨赡鼙皇袌鰢?yán)重低估了。

8月4日美國勞工部公布了7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20.9萬人，高于市場預(yù)期的18萬人，前值被上修至23.1萬人；失業(yè)率4.3%，前值4.4%，創(chuàng)下16年新低；不充分就業(yè)率8.6%，與前值持平；勞動參與率從上月的62.8%上升至62.9%。平均時(shí)薪環(huán)比上漲0.3% ，同比上漲2.5%，均高于前值環(huán)比0.2%、同比2.4%的漲幅，環(huán)比增速創(chuàng)下近5個(gè)月來的新高。

美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，表明美國勞動力市場依然強(qiáng)勁。由于就業(yè)是美聯(lián)儲制訂貨幣政策的關(guān)鍵參考變量，因此堅(jiān)實(shí)的就業(yè)數(shù)據(jù)將為美聯(lián)儲按照其設(shè)定的路徑實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化提供有力的支撐。不過美國7月ISM制造業(yè)PMI（56.3）數(shù)據(jù)低于預(yù)期（56.5），美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)雖然依然處于擴(kuò)張周期，但至少短期經(jīng)濟(jì)增長動能出現(xiàn)了一定程度放緩。加之美聯(lián)儲在本輪加息周期中已經(jīng)加息四次，基準(zhǔn)利率上調(diào)了100個(gè)基點(diǎn)，因此美聯(lián)儲貨幣政策的下一步舉措很可能是縮表，而非加息。

前債王格羅斯等美國低風(fēng)險(xiǎn)投資者都反復(fù)強(qiáng)調(diào)過，美聯(lián)儲的扭曲操作等非常規(guī)貨幣寬松政策，破壞了以金融為基礎(chǔ)的現(xiàn)代資本主義市場經(jīng)濟(jì)體系，正常的投融資渠道被阻斷，流動性投放推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率回升的效能快速下降，而美股價(jià)格卻不斷創(chuàng)新高，所以上市公司會用手中的現(xiàn)金去回購公司股票，而不是去增加新的投資。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表在持續(xù)擴(kuò)張之后，面臨縮表的壓力，以恢復(fù)正常的投融資活動，驅(qū)動實(shí)體經(jīng)濟(jì)從徹底去杠桿轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫺迯?fù)下的加杠桿行為。

流動性是資本市場價(jià)格膨脹的載體，流動性主要分為資金的量和價(jià)，而流動性泛濫驅(qū)動的價(jià)值重估行情對資金的量比價(jià)更加敏感，所以美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率緩慢抬升了四次，累計(jì)加息100bp，而實(shí)際上對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響非常小，固定收益資產(chǎn)上限的幅度都趕不上加息的幅度，導(dǎo)致美國的收益率曲線更加平坦了，缺乏合理的期限利差溢價(jià)的收益率曲線形態(tài)，對于中長期投融資是重大打擊。所以，美聯(lián)儲縮表帶動基礎(chǔ)貨幣投放的收縮以及市場廣義貨幣供應(yīng)的收縮，會帶動市場流動性在量上的衰減，對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格有明顯沖擊，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的性價(jià)比急速惡化，市場應(yīng)該警惕美聯(lián)儲縮表的“灰犀?！?。