近期，滬深300和上證指數(shù)進(jìn)入短期鞏固整理期。其間，大周期股、大金融股漸次回暖，繼而醞釀系統(tǒng)性上漲。

大周期股無疑是當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)。該熱點(diǎn)最直接的催化劑，就是“2+26”城市的大氣污染治理。解決大氣污染問題,去產(chǎn)能是一個(gè)重要環(huán)節(jié)。本輪去產(chǎn)能進(jìn)程大體上經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段為市場(chǎng)化去產(chǎn)能，第二階段為行政化去產(chǎn)能，第三階段就是法治化去產(chǎn)能。至此，去產(chǎn)能已取得明顯成效，包括煉焦煤、動(dòng)力煤、粗鋼、焦炭、水泥、PVC、電解鋁等在內(nèi)的過剩產(chǎn)能得到大幅縮減，相關(guān)公司的盈利拐點(diǎn)逐漸形成。

大周期類產(chǎn)品價(jià)格逆轉(zhuǎn)，意味著經(jīng)濟(jì)已踏入增長(zhǎng)大周期的門檻。10年前，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)處于供需的“雙頂峰”?，F(xiàn)在，供需均已進(jìn)入“雙谷底”。供給端已得到抑制，決定增長(zhǎng)的因素來自于需求端。然而，我們必須清楚，牛市并不需要等到經(jīng)濟(jì)高景氣。

以史為鑒，供給側(cè)改革的成功實(shí)踐已有先例，那就是20世紀(jì)70年代的美國(guó)和英國(guó)。當(dāng)時(shí)英美的經(jīng)濟(jì)背景均陷入滯脹，改革舉措就是減稅、放松管制等。經(jīng)過數(shù)年的努力，英美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)漸漸步入良性發(fā)展周期，其間股市則出現(xiàn)了一輪超級(jí)大行情（1980年至2000年）。全程觀察這一輪大牛市，可發(fā)現(xiàn)行情支撐力并非來自于經(jīng)濟(jì)高景氣。目前，一直困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的產(chǎn)能過剩問題，正得到解決，雖然市場(chǎng)還在憂慮需求，但有質(zhì)量的增長(zhǎng)，將更有力地支撐股市向牛。

過去10年的全球經(jīng)濟(jì)演變，也非常有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。過去10年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，來自于技術(shù)創(chuàng)新帶來新產(chǎn)業(yè)突破，繼而引領(lǐng)傳統(tǒng)制造業(yè)的復(fù)蘇、逐步消化2008年金融危機(jī)帶來的問題。引領(lǐng)美股走牛的，就是科技創(chuàng)新類企業(yè)（FAAMG，五大科技公司）?？上驳氖牵瑐鹘y(tǒng)制造業(yè)藍(lán)籌也開始創(chuàng)出新高。像波音，今年以來累計(jì)上漲56%，市值突破1400億美元，2008年低點(diǎn)至今，累計(jì)漲幅超10倍。類似的，還有工程機(jī)械龍頭卡特彼勒（市值676美元，PB4.8倍，2008年至今漲逾8倍）、杜邦（市值712億，PB5.8倍，2008年至今漲8倍）。伴隨著這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新產(chǎn)業(yè)藍(lán)籌率先崛起，緊跟其后的就是傳統(tǒng)龍頭藍(lán)籌。

基于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，A股的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域體現(xiàn)為基礎(chǔ)資源類，包括黑色、有色金屬，以及工程機(jī)械、基礎(chǔ)建設(shè)等，涉及鋼鐵、煤炭、電解鋁、銅、鋅、稀土、化工等，這些正是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心領(lǐng)域。改革成效顯著，對(duì)應(yīng)的龍頭企業(yè)率先受益，歷史低估值的股價(jià)已極富吸引力。不過，必須強(qiáng)調(diào)，新一輪景氣周期將會(huì)是追求質(zhì)量、追求效率的周期，需求增長(zhǎng)呈緩慢螺旋式上升，對(duì)應(yīng)的大周期股的估值提升進(jìn)程也類似，伴隨盈利拐點(diǎn)的確定，其估值初期會(huì)V形上臺(tái)階，實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)之后，就將進(jìn)入重心緩慢上移的慢牛。這種格局，類似于此前一年的消費(fèi)品藍(lán)籌的估值提升過程。

我們認(rèn)為，目前的交易策略不變，仍應(yīng)專注龍頭，重心轉(zhuǎn)向大周期股、大金融股，包括中國(guó)鋁業(yè)、寶鋼股份、北方稀土、江西銅業(yè)，以及招商銀行、平安銀行、中國(guó)平安、中信證券等。目前，消費(fèi)品藍(lán)籌股的估值定位也趨于穩(wěn)定，大盤即將迎來大消費(fèi)股、大周期股、大金融股共振的時(shí)刻，指數(shù)穩(wěn)步上臺(tái)階也將水到渠成。