他是避險基金界的教父級人物，他與索羅斯并列為二十世界最偉大的對沖基金管理人，他創(chuàng)立了聞名世界的老虎基金，他就是朱利安·羅伯遜。雖然曾經(jīng)叱咤風(fēng)雨的老虎基金已經(jīng)分崩離析，但是朱利安·羅伯遜一直奉行的“價值投資”還是非常值得借鑒，哪怕過去了那么多年，老虎基金創(chuàng)造的業(yè)績至今還為人們所稱道。讓我們一起談?wù)勚炖病ち_伯遜的人生，回顧老虎基金的那些年。

朱利安·羅伯遜簡介：

金融投資大師，避險基金界的教父級人物，與索羅斯并列為二十世界最偉大的對沖基金管理人。1980年，羅伯遜以800萬美元創(chuàng)立老虎基金，1998年前的平均每年回報為32%。羅伯遜的投資策略以“價值投資”為主，根據(jù)上市公司取得盈利能力推算合理價位，再逢低進場買進、趁高拋售。

磨礪22年 創(chuàng)建“老虎帝國”

1933年，羅伯遜出生于美國南部一個小城鎮(zhèn)，1955年，畢業(yè)于北卡羅萊納大學(xué)。在海軍服役了一段時間后，1957，羅伯遜加入了紐約的基德爾·皮博迪公司，這一加入便長達22年。在這22年中，羅伯遜幾乎做了從銷售到基金經(jīng)理的各種崗位，經(jīng)過多年的職業(yè)磨礪，羅伯遜成為了公司的頂級股票經(jīng)紀(jì)人，隨后，他又被提升為韋伯斯特管理公司的負(fù)責(zé)人。

但羅伯遜并不滿足于當(dāng)前的成功，于是他離開了韋伯斯特管理公司，開始創(chuàng)建自己的帝國。1980年5月，羅伯遜以800萬美元創(chuàng)立老虎基金，羅伯遜認(rèn)為投資就像野獸之間的爭斗，誰兇猛誰就可以贏到最后，因此，他旗下管理的6只對沖基金均以猛獸命名。

至今，市場上還流傳這羅伯遜的一件趣事，因羅伯遜身材高大，像運動員一樣健壯，因此他會聘用和自己一樣健壯的人，要想在羅伯遜的老虎基金有所發(fā)展，就需要這樣的體質(zhì)，否則在老虎基金的度假活動會很痛苦，難以適應(yīng)。據(jù)說，老虎基金的活動包括在愛達荷州的鋸齒山舉行垂直攀登和拓展訓(xùn)練比賽。

蟄伏十年 一鳴驚人

老虎基金成立初期，因羅伯遜采取傳統(tǒng)的個股精選為主要投資策略，業(yè)績平平，老虎基金也因此默默無聞。80年代中后期，羅伯遜了雇用一大批華爾街優(yōu)秀的分析師，在世界范圍內(nèi)建立政府債券、貨幣、股市、利率及相關(guān)期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合，成為典型的宏觀對沖基金。蟄伏十年后，老虎基金進入發(fā)展黃金期，創(chuàng)下一個個驚人成績。80年代末，羅伯遜準(zhǔn)確地預(yù)測到柏林墻倒塌后德國股市將進入牛市，同時沽空泡沫達到頂點的日本股市，1992年他又預(yù)見到全球債券市場的災(zāi)難，1993年，老虎基金伙同量子基金攻擊英鎊、里拉成功，并在此次行動中獲得巨大的收益。這些成功案例，為老虎基金贏得廣泛聲譽，受到投資者熱捧。

90年代中期后，老虎基金管理公司的業(yè)績不斷攀升，公司的最高贏利扣除管理費高達到32%。隨著老虎基金創(chuàng)下的驚人成績，老虎基金管理的資產(chǎn)規(guī)模也在20世紀(jì)90年代后迅速增大，從1980年起家時的800萬美元，迅速發(fā)展到1991年的10億美元、1996年的70億美元，在1998年的夏天，其總資產(chǎn)達到230億美元的高峰，是當(dāng)時規(guī)模最大的對沖基金，羅伯遜因此被人們稱為華爾街最具影響力的人物。

巔峰到衰落 

1998年，是老虎基金總資產(chǎn)的高峰年，但也是它開始走向衰落的一年，投資四處碰壁，資產(chǎn)價值一落千丈。1998年期間，俄羅斯金融危機后，日元對美元的匯價一度跌至147:1，羅伯遜預(yù)期該比價將跌至150日元以下，于是命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元，但日元卻在兩個月內(nèi)急升到115日元，老虎基金損失慘重。據(jù)統(tǒng)計，1998年的9月份和10月份，老虎基金在日元投機上累計虧損近50億美元。當(dāng)然，在日元投機上的損失，對擁有220億美元的老虎基金而言，還不足以致命，然而禍不單行，老虎基金在股票投資上連續(xù)失誤，致使老虎基金逐漸走向沒落。1999年，羅伯遜重倉美國航空集團和廢料管理公司的股票，可是兩個商業(yè)巨頭的股價卻持續(xù)下跌，老虎基金再次被重創(chuàng)。1999年第四季度，老虎基金再次判斷失誤，先后大力吸納英特爾、戴爾電腦等公司的股票，結(jié)果“高買低賣”，又輸了一把。

曾經(jīng)叱吒風(fēng)云 如今分崩離析

對沖基金是一個累計口碑的行業(yè)，強者恒強、弱者愈弱的馬太效應(yīng)意味著只有穩(wěn)定盈利，基金規(guī)模才會越滾越大形成良性循環(huán)。由于股市投資決策一再失誤，老虎管理的資產(chǎn)在1999年下挫19%，截至2000年2月底，再下跌13%，這樣的業(yè)績讓投資者紛紛失望開始撤資。從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走。1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的“老虎”、“美洲獅”、“美洲豹”三只基金的贖回期改為半年一次。但2000年3月31日，在老虎基金跌落到只剩65億美元的情況，羅伯遜不得以宣布結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務(wù)。老虎基金倒閉后對65億美元的資產(chǎn)進行清盤，其中80%歸還投資者，羅伯遜個人留下15億美元繼續(xù)投資。至此，曾經(jīng)在金融市場叱吒風(fēng)云的老虎管理集團分崩離析，壽終正寢。

要想詳細(xì)了解老虎基金，筆者建議大家看一下丹尼爾·斯特奇曼的著作《從800萬到200億 》。

衰落的背后：羅伯遜獨斷專行

從美國最大的對沖基金淪落至此，對于朱利安·羅伯遜失敗的原因，業(yè)內(nèi)一直頗有爭論，那么什么才是老虎基金衰敗的真正原因？

首先，當(dāng)時的美國政府對對沖基金的監(jiān)管太過松懈，這類基金的投機性遠大于共同基金，因此風(fēng)險也更大。1998年老虎公司賠了16億美元，資產(chǎn)萎縮了4%。1999年老虎公司損失了19%，2000年第一季度又虧掉了13.5%。投資者紛紛撤資，給了老虎基金致命一擊。

其次，羅伯遜太過獨斷專行。在管理方面，羅伯遜幾乎事事要干預(yù)，而且只相信自己的投資戰(zhàn)略。因此，老虎公司的一些最優(yōu)秀的管理人員相繼離開，另立門戶。

再次，老虎基金規(guī)模過大。亨尼西集團首席策略師查爾斯·格拉丹特認(rèn)為，規(guī)模過大也是老虎公司存在的問題之一。他認(rèn)為，當(dāng)對沖基金的規(guī)模不斷擴大、尤其是資產(chǎn)額超過100億美元后，對沖基金的功能會逐步退化。

朱利安·羅伯遜的12個投資理念

以下為微軟高級總監(jiān)Tren Griffin總結(jié)的12條羅賓遜經(jīng)典投資理念：

1、靈感閃現(xiàn)、仔細(xì)研究、下大注

羅伯遜的一位同事曾說過，一旦羅伯遜確信他的判斷正確，他就會重倉下大注。

2、規(guī)避競爭 提高成功率

對沖基金每次出手的平均結(jié)果決定了最終收益，并且，在一個相對競爭較弱的市場中，反而有更大的機會盈利。

對沖基金這個行業(yè)的真諦就是尋找那些“尚未被開發(fā)”的市場并仔細(xì)研究從而獲利。

3、多空策略

所謂的多空策略就是從對沖風(fēng)險考慮做多和做空不同的股票。許多對沖基金本身并不做任何對沖，而羅伯遜卻十分喜歡做空那些被嚴(yán)重高估的股票。

4、長期盈利之道在于避免重大虧損

羅伯遜相信對沖基金首要的任務(wù)是在市場糟糕的時候跑贏市場。多空策略的確可以提供一定的對沖作用，而另外一種避免大虧損的方式是在市場不佳的時候買入那些明顯處于被低估的品種。

5、選擇合適的公司做空

做空那些管理層很差的公司，做空那些處于下行周期的行業(yè)或者被市場誤解的行業(yè)中被嚴(yán)重高估的公司。

6、成為唯一的決策者

羅伯遜將許多研究和分析工作分配給了其他人員，不過做決策的總是他一個人，很顯然，一個好的研究員未必會是一個好的決策者。真正的拍板人需要極佳情緒控制——很多時候投資者的錯誤并非由分析所導(dǎo)致，而是由心理波動所引發(fā)。

7、規(guī)避黃金

Tren Griffin總結(jié)黃金交易的基礎(chǔ)在于對于人性的預(yù)測，這不是投資，而是投機。黃金交易和凱恩斯的美女投票論類似——在選美比賽中，最終的結(jié)果與誰是最漂亮的女人無關(guān)。人們所要關(guān)心的是怎樣預(yù)測其他人認(rèn)為誰最漂亮，又或是其他人認(rèn)為其他人認(rèn)為誰最漂亮。

8、全情投入

管理資金是一生的事業(yè)，你可能需要一天24小時投入其中，對沖基金也絕非懶人能夠生存的行業(yè)。

9、不積跬步無以至千里

對沖基金是一個累計口碑的行業(yè)。日積月累取得的成績最終將幫助你獲得成功。強者恒強、弱者愈弱的馬太效應(yīng)意味著只有穩(wěn)定盈利，基金規(guī)模才會越滾越大形成良性循環(huán)。

10、認(rèn)清自己 看淡批評

從谷峰到谷底的確可以讓人認(rèn)清自己，外界的褒獎和批評其實并不是那么重要，因為別人的看法而影響自己的判斷實在十分可笑。

11、懂得進退

市場總是在不斷變化，以前管用的策略可能會在未來令你一敗涂地。許多成功的投資者都懂得急流勇退的道理。1969年巴菲特也曾在其致投資者信中表示，由于沒法找到合適的機會，他決定清盤基金。

12、從小培養(yǎng)興趣

如果你希望培養(yǎng)小孩的投資興趣，那么最好從小就給他潛移默化的灌輸一些關(guān)鍵想法。給他們一些真金白銀，不需要太多，真實的經(jīng)驗才有意義，越早接觸某個領(lǐng)域意味著未來成功的機會更大。

朱利安·羅伯遜精彩語錄：

1、你絕不會犯錯，只要你用心用腦去閱人。

2、你聽到這些人在電視上說，市場已經(jīng)告訴他們這樣或那樣的事，市場從來沒有對我說過。

3、沒有多少人準(zhǔn)備好了才去扣下那個扳機。

4、在棒球比賽中，你可以在A級聯(lián)賽的球隊中打出40個本壘打卻從來不獲得任何報酬。但在一個對沖基金中，你靠你的成功平均值獲取報酬。所以你該去你可以找到的“最差”的聯(lián)賽，在低對抗中脫穎而出。

5、只要圍繞投資的條件保持不變，其盤面就應(yīng)擴大。當(dāng)圍繞投資的條件改變時，那就是時候離開了。

6、令人驚訝的是，世界上其他的人似乎沒有一人真正關(guān)心盈利能力。

7、我喜歡有非常大自由現(xiàn)金流量的股票。

8、對于聽取市場信息和內(nèi)部信息的平衡上，安全總比遺憾強。

9、對沖基金業(yè)務(wù)是關(guān)于成功孕育成功的。隨著時間的推移，我們持續(xù)運作，許多我們的投資者告訴他們的朋友，他們的同事們關(guān)于我們正在做什么，這就是我們的成長。

10、我們的使命是發(fā)現(xiàn)世界上200家最好的公司，并投資它們，并發(fā)現(xiàn)世界上200家最差的公司，去做空它們。但如果200家最好公司的業(yè)績不比那200家最差的公司好，那你或許應(yīng)該轉(zhuǎn)行去做別的生意了。

附朱利安·羅伯遜致投資者的最后一封信

致：各位股東

由：朱利安·羅伯遜（Julian H. Robertson, Jr.）

日期：2000年3月30日

這封信交代閣下與老虎基金管理公司之間的關(guān)系，懇請細(xì)心閱讀此信內(nèi)容。

1980年5月，Thrope Makenzie 和我以880萬美元的資本成立了老虎基金。18年后，當(dāng)年的880萬美元已增長至210億美元，增幅超過259000％。這期間基金持有人在撇除所有費用后所獲得的年回報率高達31.7％。沒有人有更佳成績。

自1998年8月后，老虎基金表現(xiàn)較差?；鸪钟腥艘嘧鞒龇e極響應(yīng)——贖回基金。這是可以理解的。這期間贖回金額達77億美元。價值投資的智慧受到挑戰(zhàn)。持有人的贖回不單侵蝕我們的收益，還令我們承受極大的壓力。而我們卻看不到這一切行將結(jié)束的跡象。我所提到“看不到行將結(jié)束”究竟是什么意思？“結(jié)束”的是什么？“結(jié)束”其實是指價值股熊市的結(jié)束；是投資者明白，無論股市短期表現(xiàn)如何，15至20%的投資回報已是不俗?！敖Y(jié)束”因此可作如下解釋：投資者開始放棄投機性的短期投資，轉(zhuǎn)往更有保障而過往回報不俗的被遺棄股份。

現(xiàn)時很多人談新經(jīng)濟（ 互聯(lián)網(wǎng)、科技及電訊） ?；ヂ?lián)網(wǎng)誠然改變了世界，生物科技發(fā)展亦令人驚嘆，科技及電訊也帶給我們前所未有的機會。炒家們宣揚：“避開舊經(jīng)濟、投資新經(jīng)濟、勿理會價錢?！边@便是過去18個月市場所見投資心態(tài)。

我曾在過去很多場合說過，老虎基金以往多年的成功，要訣是我們堅持的投資策略：買入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的環(huán)境，這策略十分奏效?？墒窃诓焕硇缘氖袌?，盈利及合理股價不受重視，寧炒當(dāng)頭起及網(wǎng)絡(luò)股成為主導(dǎo)。這樣的邏輯，我們認(rèn)為不值一哂。

投資者為求高回報，追捧科技、互聯(lián)網(wǎng)及電訊股份。這股狂熱不斷升溫，連基金經(jīng)理也被迫入局，齊齊制造一個注定要倒塌的P o n z i 金字塔。可悲的是，在現(xiàn)時環(huán)境下，欲求短期表現(xiàn)，就只有買入這類股份。這過程會自我延續(xù)至金字塔塌下為止。我絕對相信，這股狂熱遲早會成過去。以往我們也曾經(jīng)歷過。我仍很有信心價值投資是最好的，雖則市場現(xiàn)不買賬。這次也非價值投資首次遇到挫折。很多成功的價值投資，在1970至1975年及1980/81年間成績差勁，但最終獲利甚豐。

我們很難估計這改變何時出現(xiàn)，我沒有任何心得。我清楚的是：我們絕不會冒險把大家的金錢投資在我完全不了解的市場。故此，在經(jīng)過仔細(xì)思量之后，我決定向我們的投資者發(fā)回所有資金——即是結(jié)束老虎基金。我們已套現(xiàn)了大部分投資，將依照附件所述方法退回資產(chǎn)。我比任何人更希望早些采取這項行動。無論如何，過去20年是相當(dāng)愉快及充實的。最近的逆境不能抹去我們過往彪炳戰(zhàn)績。老虎基金成立至今，足有85倍的增長（ 已扣除一切費用） ，這相等于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三倍多，也是摩根士丹利資本國際環(huán)球指數(shù)的5.5倍。這20年中最令人回味的是與一群獨特的同事，以及投資者緊密合作的機會。

不論是順境或逆境，亦不論是勝是負(fù)，我每次說話，都是我及老虎基金全體員工的真心話，容我們在此衷心向各位致謝。