建軍節(jié)行情如期演繹， 上周上證綜指時隔8個月再次觸及3300點，其中周期表現(xiàn)顯著，環(huán)保限產(chǎn)供給側(cè)因素強化了周期第二波行情延續(xù)性。我們重申年內(nèi)周期/消費五波交替表現(xiàn)，目前正處于第二波周期中后段（周期板塊仍是博弈彈性的核心品種，受益行業(yè)出清、集中度改善的周期龍頭價值重估全年看好），消費第二波醞釀中， 建軍節(jié)后消費再出發(fā)。

自我們7月1日以來堅定看多市場看多周期，提示周期盈利質(zhì)量“重生”、周期龍頭價值重估機會的一個多月以來，周期行情完美演繹。值此時點，重點回答周期投資的3個焦點問題：

1）為何本輪周期表現(xiàn)如此強勁，是否反映過度？

我們認為本輪周期行情具備堅實的基本面基礎(chǔ)，存在較強的合理性。A）市場前期對需求的誤判帶來較大的超預(yù)期。前期我們判斷全年經(jīng)濟“總量平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)改善，優(yōu)劣分化”是核心特征，并對全年地產(chǎn)投資增速做出實際值5.5%（名義值不排除看7%）以上的樂觀判斷（當(dāng)前正在證實），下半年市場對經(jīng)濟的預(yù)期有望不斷上修。B）供給收縮帶來的商品價格彈性提升，行業(yè)出清帶來的營收、凈利潤加速向優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)集中C）新一輪的限產(chǎn)與環(huán)保政策出臺，繼續(xù)強化供給收縮與行業(yè)出清邏輯。

2）如何看周期板塊的擇時，怎樣理解周期與消費的“交誼舞”行情？

我們認為應(yīng)重視市場微觀結(jié)構(gòu)，與投資者的持倉結(jié)構(gòu)變化。從歷史數(shù)據(jù)角度能夠較好地解釋今年以來前三波（周期-消費-周期）的行情特征。第二，需要重視市場風(fēng)險偏好的變化特征。我們對第二波消費的準確推薦一定程度上來自于準確把握前期市場極低風(fēng)險偏好的特征（前期流動性、監(jiān)管、經(jīng)濟下行憂慮）下，市場尋找確定性抱團品種，其中優(yōu)選消費與金融。而市場風(fēng)險偏好逐漸由極低轉(zhuǎn)為中低，使得六月底七月初低倉位的周期板塊成為博弈彈性的絕佳方向；下一輪周期/消費切換需要繼續(xù)關(guān)注風(fēng)險偏好變化。第三，關(guān)注外資對A股配置力量的變化，與海內(nèi)外可比板塊的估值變化。尤其對于A股消費、金融板塊，美元階段性貶值、A股相對估值合理帶來的外資配置與“北上”資金的配置動力成為第二波消費、金融的重要推動力量。

3）當(dāng)前周期板塊如何配置？

我們認為當(dāng)前三條主線配置周期，A）周期龍頭價值重估全年看好，板塊特性淡化，尋找競爭優(yōu)勢邊際改善的龍頭標的（如海螺水泥、中國神華、萬華化學(xué)、三一重工等）。B）周期的漲價擴散，建議重視基礎(chǔ)化工。C）Q3高景氣、疊加環(huán)保限產(chǎn)影響，建議重視有色電解鋁、鋼鐵、水泥、焦炭。D）此外，自下而上存在強邏輯的板塊脈沖機會，關(guān)注新能源汽車上游的鋰、鈷，稀土板塊等。